■張敏

　　近日，上海生物醫(yī)藥并購私募基金合伙企業(yè)(有限合伙)擬通過持股公司獲得疫苗上市公司康華生物（300841）控股權的消息，再次吸引了市場目光。今年以來，A股市場已披露多單私募基金謀求上市公司控股權的案例。案例數(shù)量增長的背后，私募基金角色嬗變拉開序幕。

　　過去，私募基金通過戰(zhàn)略布局具備高成長潛力的未上市企業(yè)，以少量股權介入并持續(xù)賦能，伴隨企業(yè)一路成長至上市，由此實現(xiàn)資本增值退出?？梢哉f，他們是企業(yè)成長路上的重要伙伴，但更多扮演的是坐在“副駕駛”的角色。

　　當前，行業(yè)生態(tài)正加速重塑，私募基金通過并購重組等資本運作手段，從傳統(tǒng)的財務投資者角色向產業(yè)整合主導者轉變。在此過程中，私募基金坐在“主駕駛”位置上，以上市公司為平臺，將具有協(xié)同效果的產業(yè)資產整合到一起，并通過持續(xù)賦能，提升上市公司整體價值。

　　私募基金入主上市公司，握住方向盤，意味著承擔起產業(yè)運營的核心責任。筆者認為，這一角色轉換并非易事，面臨著兩大關鍵挑戰(zhàn)。

　　一是財務背景團隊能否駕馭復雜的產業(yè)運營、技術整合與供應鏈管理？

　　這要求私募基金構建“產業(yè)洞察—資源整合—價值創(chuàng)造”的閉環(huán)能力。一方面，私募基金要時刻保持對行業(yè)的深刻洞察，包括技術瓶頸、產業(yè)趨勢和市場機會。另一方面，私募基金需要打造具有產業(yè)運營思維的管理團隊，充分調動金融資源、產業(yè)資源賦能企業(yè)發(fā)展。例如，在上述康華生物案例中，上海生物醫(yī)藥并購私募基金合伙企業(yè)(有限合伙)可利用資金優(yōu)勢，聚集產業(yè)資源，支持康華生物整合上海、成都兩地資源，賦能“研發(fā)—臨床—商業(yè)化”全鏈條發(fā)展。

　　二是產業(yè)整合運營需要一定周期，私募基金如何平衡好長期產業(yè)投入與中期財務回報？

　　筆者認為，創(chuàng)新期限結構與退出機制是關鍵。事實上，部分私募基金已在期限結構設計方面進行了優(yōu)化，如通過“初始投資期+彈性退出期+超長周期治理”的三層架構，既保障產業(yè)整合所需時間，又為中期財務回報預留調整空間。

　　同時，私募基金可聯(lián)合S基金(私募股權二級市場基金)實現(xiàn)分階段退出。當前，多地設立了S基金，通過從其他投資者手中受讓所持基金份額或收購企業(yè)股權等方式，緩解私募股權基金“退出難”的困境。私募基金可在產業(yè)整合的不同階段，通過向S基金轉讓部分權益，實現(xiàn)階段性退出和資金回流，形成“投資—整合—部分退出—再投入”的良性循環(huán)，同時吸引更多長期“耐心資本”聚焦生物醫(yī)藥等重點領域。

　　此外，今年5月16日，證監(jiān)會發(fā)布修改后的《上市公司重大資產重組管理辦法》，提出對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實施“反向掛鉤”。這一舉措顯著降低了私募基金主導產業(yè)并購的時間成本和流動性風險，為“產業(yè)型私募”深度參與上市公司整合打開了更廣闊的政策空間。

　　筆者相信，未來，私募基金將不再僅僅是敏銳的“價值發(fā)現(xiàn)者”，而將成為真正的“價值創(chuàng)造者”與“產業(yè)運營者”。當資本真正扎根產業(yè)，其與實體企業(yè)的關系將走向長期共生共榮。