● 本報記者王輝

　　8月A股指數(shù)攻勢凌厲，量化私募行業(yè)卻遭遇了罕見的挫折。在科技權(quán)重股一路高歌猛進之際，超七成量化多頭產(chǎn)品跑輸對標(biāo)指數(shù)。第三方機構(gòu)最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日，僅有20.83%的量化多頭產(chǎn)品在8月實現(xiàn)正超額收益(即跑贏對標(biāo)指數(shù))，全行業(yè)交出了今年以來“最差”的月度答卷。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，A股市場從8月第二周開始上演極端分化行情。科技權(quán)重股成為市場多頭進攻的主力軍，不斷推動指數(shù)上行。這種“指數(shù)上漲，少數(shù)權(quán)重成分股急速上漲，大量個股表現(xiàn)平淡”的市場結(jié)構(gòu)，讓持倉分散的量化策略難以適應(yīng)。

　　超額收益遭遇普遍回撤

　　上海一家中型量化私募的投資經(jīng)理王磊(化名)仍記得8月中旬那個令人窒息的交易周。他的團隊管理的指數(shù)增強產(chǎn)品雖然保持了正收益，卻連續(xù)五天跑輸基準(zhǔn)指數(shù)。

　　“那是一種無力感，明明模型給出的信號都是正確的，但就是因為持倉不夠集中，無法跟上那些科技龍頭股的節(jié)奏。”王磊向記者坦言。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日，有業(yè)績展示的696只股票量化多頭產(chǎn)品，當(dāng)月超額收益率均值為-2.28%(即平均跑輸對標(biāo)指數(shù)2.28個百分點)，其中僅145只產(chǎn)品實現(xiàn)正超額。從這些產(chǎn)品的周度表現(xiàn)看，除第一周實現(xiàn)0.81%的正超額外，隨后三周超額收益率均值均為負(fù)值，依次為-1.06%、-0.61%、-1.99%。

　　細分來看，股票量化多頭旗下各子策略8月均表現(xiàn)不盡如人意，其中空氣指增(全市場選股)策略8月表現(xiàn)墊底，超額收益率均值為-3.49%；中證500指增超額收益率均值為-2.19%；滬深300指增策略的超額收益均值為-1.19%。

　　盡管整體遭遇挑戰(zhàn)，仍有機構(gòu)逆市取得亮眼表現(xiàn)。綜合多家渠道機構(gòu)、第三方機構(gòu)監(jiān)測，明汯投資、蒙璽投資等老牌百億級量化私募旗下產(chǎn)品，當(dāng)月依然取得了正超額。這種業(yè)績分化不僅體現(xiàn)了各家量化機構(gòu)策略適應(yīng)能力的差異，更反映出在極端市場結(jié)構(gòu)下，量化行業(yè)整體面臨較大挑戰(zhàn)。

　　市場極致風(fēng)格引發(fā)策略失靈

　　“這可能是我們近年遇到的最極端的市場結(jié)構(gòu)之一。”上海某百億級量化私募負(fù)責(zé)人坦言，8月量化策略“強貝塔、弱阿爾法”的特征十分明顯，這與今年前7個月大多數(shù)時候A股市場的運行結(jié)構(gòu)幾乎截然相反。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，8月A股市場顯著的特點是資金高度集中，科技權(quán)重股成為推動市場上漲的核心力量，而很多寬基指數(shù)的成分股整體表現(xiàn)平淡。蘇豪匯升首席投資官張輝認(rèn)為：“量化策略的優(yōu)勢場景通常是市場流動性好、個股漲跌分布較為分散、散戶情緒高以及中小盤股活躍。8月A股幾大寬基指數(shù)大幅跑贏全市場等權(quán)指數(shù)，導(dǎo)致了量化多頭策略整體表現(xiàn)不佳?！?/p>

　　知名FOF私募向日葵投資研究總監(jiān)尹田園說：“量化產(chǎn)品通常持倉品種數(shù)量較多，雖然有超額阿爾法收益，但產(chǎn)品的收益水平也會更接近市場個股的中位數(shù)水平，因此私募指增策略相對指數(shù)普遍表現(xiàn)出負(fù)超額?！?/p>

　　上海富鉅私募基金首席投資官唐弢進一步表示：“8月市場整體指數(shù)漲幅可觀，但在市場上漲過程中，資金在通信、電子、算力等板塊抱團操作；另外，權(quán)重股漲幅遠高于市場平均水平。對于量化策略而言，即使在行業(yè)方面做到正確配置，也可能跑輸指數(shù)。”

　　業(yè)內(nèi)人士透露，量化股票基金持倉分散，部分策略模型可能會持有多達上千只股票，單一個股持倉上限一般不超過1%。這種分散持倉在常態(tài)化的市場中可以降低風(fēng)險，但在極端分化行情下，卻會導(dǎo)致大部分個股很難跑贏指數(shù)。

　　“全能型策略”不存在

　　經(jīng)過8月的挑戰(zhàn)，量化私募機構(gòu)展現(xiàn)出靈活度不同的應(yīng)對策略。

　　王磊所在的機構(gòu)選擇對模型進行微調(diào)：“我們適當(dāng)增加了組合的集中度，同時加強了對行業(yè)輪動的判斷，但這都是在嚴(yán)格風(fēng)控框架下進行的。”前述上海百億級量化私募負(fù)責(zé)人則透露：“對于突發(fā)或非持續(xù)性的市場環(huán)境，我們一般不對策略模型進行干預(yù)。從歷史經(jīng)驗來看，我們認(rèn)為，這種極端的市場結(jié)構(gòu)不會一直持續(xù)下去?！?/p>

　　知名FOF私募珠池資產(chǎn)合伙人吳濤稱：“量化多頭類策略的業(yè)績主要依靠兩方面，一是市場的貝塔，二是策略的超額。就8月整體情況而言，量化多頭策略在強勁的貝塔拉動下，絕對業(yè)績表現(xiàn)依然合理，雖然整體超額有所回撤，但是不影響今年以來的整體業(yè)績表現(xiàn)。”

　　尹田園說：“類似8月的二八行情，在A股歷史上，時間占比不大，量化模型通常會依據(jù)較長歷史數(shù)據(jù)建模，一般不太會因為短期市場異常表現(xiàn)調(diào)整策略?！?/p>

　　據(jù)了解，目前量化業(yè)內(nèi)針對某些特殊市場環(huán)境的普遍做法，主要分為兩類，一種是采用更廣的數(shù)據(jù)維度、更大的算力、更精準(zhǔn)的風(fēng)控模型，不斷提高量化策略的適應(yīng)力；另一種則是采用主觀+量化的方式，在極端市場環(huán)境下人工干預(yù)。整體來看，量化模型對于極端市場環(huán)境的適應(yīng)性，還有所欠缺。

　　基于不同理論的量化選股策略都有自己適合的市場行情，適應(yīng)任何市場狀況的“全能型策略”并不存在。對此，吳濤建議：“投資者不應(yīng)該神化或者妖魔化任何一類策略，每一類策略都有其適應(yīng)的環(huán)境。市場往往是動態(tài)變化的，對于普通的投資者而言，接受可解釋的合理波動、堅持均衡配置才是長期生存之道?！?/p>