【研究報告內(nèi)容摘要】

　　營業(yè)收入與凈利潤均實現(xiàn)大幅增長。2020年，40家上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入5,187.00億元，同比增長27.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤1,455.66億元，同比增長33.96%。2021年一季度，40家上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入1,367.93億元，同比增長28.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤422.32億元，同比增長27.26%；2020 年上市券商業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，2021年一季度券商業(yè)績增長延續(xù)。

　　2021年一季度各項業(yè)務(wù)均保持正增長，其他業(yè)務(wù)收入同比大增。2021年一季度，40家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入、投行業(yè)務(wù)凈收入、資管業(yè)務(wù)凈收入、自營業(yè)務(wù)凈收益（投資收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益+ 公允價值變動收益）、信用業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)凈收入分別為313.62億元、120.56億元、114.51億元、326.32億元、143.83億元、263.61億元，同比增速分別為+14.65%、+34.22%、+34.74%、+14.20%、+23.21%、+76.05%。40家上市券商各項業(yè)務(wù)凈收入增速均高于10%，其中增速最快的2項業(yè)務(wù)為其他、資管業(yè)務(wù)。其他業(yè)務(wù)的大幅增長可能與各大券商大宗商品交易有關(guān)。

　　經(jīng)紀(jì)、自營、其他業(yè)務(wù)是歸母凈利潤的貢獻(xiàn)來源。2021年一季度，40家上市券商對歸母凈利潤貢獻(xiàn)度（各項業(yè)務(wù)凈收入變化金額/去年同期歸母凈利潤）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)分別為12%、9%、9%、12%、8%、34%，其他業(yè)務(wù)是貢獻(xiàn)最大業(yè)務(wù)，信用業(yè)務(wù)是貢獻(xiàn)最小業(yè)務(wù)。其他業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)收入大幅增加是導(dǎo)致2021一季度利潤上升的主要原因，同時減值損失同期實現(xiàn)大幅減少也是利潤增長的一大原因。

　　投資建議：當(dāng)前券商Ⅱ（申萬）PB估值為1.68，遠(yuǎn)低于歷史中值水平，此前市場流動性擔(dān)擾在兩融與日均成交維持高位下逐步淡化，后續(xù)隨著市場活躍度的提升有望帶動估值回升。中長期看，行業(yè)具備配置價值：資本市場改革的步伐在加速，注冊制的實行在穩(wěn)步推進(jìn)，財富轉(zhuǎn)型有望為券商帶來新的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，資管業(yè)務(wù)主動管理轉(zhuǎn)型在提速，通道業(yè)務(wù)保持壓降，信用業(yè)務(wù)在兩融維持高位下收入有望保持增長。推薦投行業(yè)務(wù)始終保持行業(yè)領(lǐng)先、綜合實力強勁的龍頭券商中信證券（600030）（600030），及經(jīng)紀(jì)收入、兩融規(guī)模逐年提升的互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富（300059）（300059）

　　風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，市場波動風(fēng)險，股基成交額大幅萎縮，資本市場改革進(jìn)度不及預(yù)期。