洛杉磯港口披露等待船量一周內(nèi)縮減近半，而事實擁堵并未緩解。

　　上周洛杉磯港披露在錨地等待船量較上周縮減近半，如此劇烈的變化引起了我們的注意。然而通過Clarksons的堵港數(shù)據(jù)和洛杉磯港的出港船量數(shù)據(jù)分析交叉跟蹤印證，港口擁堵仍未緩解。縮減是源于錨地安排規(guī)則調(diào)整導致部分船舶未被統(tǒng)計。

　　錨地安排新規(guī)導致部分船舶未被統(tǒng)計。南加州航運交易所于11月15日對錨地等泊排隊規(guī)則進行了調(diào)整。按照以往規(guī)則，待入港船舶可以在距離洛杉磯港和長灘港20海里以內(nèi)的錨地區(qū)域等泊。過去半年港口擁堵加劇導致等泊區(qū)域過度擁擠，出于安全和空氣污染的考量，新規(guī)規(guī)定，除特殊情況外，等泊船舶只能在距離加州西南150英里以及距離加州和墨西哥50英里外的海域等待，只有港口通知72小時內(nèi)可以入港的船舶被允許緩慢靠近港口錨地就近等泊。通過新規(guī)的引入，計劃將兩港錨地的待港船量在4-6周內(nèi)降至25-35艘。這意味著，部分船舶被要求在偏遠泊區(qū)等待，按照先前口徑而未能被統(tǒng)計。若統(tǒng)計口徑不做相應調(diào)整，洛杉磯港的錨地船量數(shù)據(jù)將持續(xù)失真。

　　核心供給瓶頸：內(nèi)陸供應鏈擁堵，產(chǎn)能提升持續(xù)緩慢。集運市場自2020Q4進入紊亂狀態(tài)，供給端“瓶頸”的持續(xù)時間，將決定景氣周期的持續(xù)時間。市場認為美國港口是核心瓶頸，但事實上，美國港口作業(yè)效率已明顯高于疫情前，2021年前三季度美西港口集裝箱吞吐量較2019年同期增長20%，且仍在持續(xù)提升效率。我們認為真正的瓶頸，是美國內(nèi)陸供應鏈產(chǎn)能彈性極為有限。預計美國內(nèi)陸供應鏈產(chǎn)能將隨疫情影響減弱而提升，但預計增幅仍將相對有限。未來集運紊亂的結束，仍有待需求回歸常態(tài)。

　　維持集運業(yè)中性評級。集運市場仍處紊亂狀態(tài)，運價呈現(xiàn)高位震蕩，集運公司盈利能力創(chuàng)歷史新高。紊亂終將結束，需待供應鏈提效，或需求回落。傳統(tǒng)旺季美線貨量回落，近期貨代運價松動，且北美航空貨量增速持續(xù)放緩，建議警惕集運需求拐點風險?？紤]市場預期與風險收益比，維持集運業(yè)"中性"評級。

　　風險提示：反壟斷監(jiān)管風險、價格傳導壓力、新船訂單風險、經(jīng)濟波動風險。