負債端承壓或?qū)⒀永m(xù)，資產(chǎn)端改善帶來估值修復(fù)——上市保險公司1月保費收入數(shù)據(jù)點評-20220217

　　1、多數(shù)險企1月壽險總保費負增長，新單價值同比或承壓

　　2022年1月5家上市險企壽險總保費同比-0.4%（2021年1月+8.5%），其中：中國人保(行情601319,診股)+22.7%、新華保險(行情601336,診股)+3.6%、中國平安(行情601318,診股)-0.8%、中國太保(行情601601,診股)-1.1%、中國人壽(行情601628,診股)-5.3%。1月壽險總保費同比承壓，3家險企總保費同比下降，預(yù)計新單保費受同期高基數(shù)、隊伍規(guī)模下降、保障需求釋放較弱以及春節(jié)時點提前影響有所承壓，續(xù)期保費增幅未能填補新單降幅。考慮到業(yè)務(wù)經(jīng)營節(jié)奏受到春節(jié)假期影響，我們預(yù)計2月新單價值同比改善概率較低，此外，由于主銷產(chǎn)品多為規(guī)模型產(chǎn)品，價值率相對較低，新單價值同比或承壓，我們預(yù)計2022年1季度各家險企新單價值同比或在-20%至-30%區(qū)間。

　　2、中國人保躉交業(yè)務(wù)發(fā)力，帶動新單保費、總保費收入同比領(lǐng)跑同業(yè)

　　中國人保壽險及健康險版塊1月躉交保費211.7億元、同比+68.5%，期交新單保費90.9億元、同比-16.4%，躉交業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，自2021年11月起保持同比正增長，帶動1月新單保費同比+29.1%，總保費收入+22.7%，領(lǐng)跑同業(yè)。其余險企未披露保費分拆，但考慮到僅新華保險實現(xiàn)總保費收入同比+3.6%，其余險企壽險總保費收入同比負增長，我們預(yù)計新單保費或明顯承壓。

　　3、車險保費同比增長超預(yù)期，財險版塊健康險增長或印證市場潛力仍在

　　2022年1月4家上市險企財險保費收入同比為+11.9%（2021年1月-2.5%），較12月的+1.0%提升10.9pct，各家險企1月財險保費同比分別為：人保財險+13.8%（12月+30.4%）、太保財險+12.7%（12月+7.7%）、眾安在線+12.4%（12月-17.6%）、平安財險+8.2%（12月+14.2%）。財險版塊保費收入同比明顯優(yōu)于我們此前預(yù)期，主要系車險保費同比超預(yù)期，人保財險1月車險保費275.8億元，同比+14.5%，同比增速自2021年10月車險綜改壓力緩解后連續(xù)提升，主因或為龍頭險企在車險綜改后服務(wù)、定價、數(shù)據(jù)優(yōu)勢明顯，市場格局優(yōu)化，車險市場集中度提升所致，此外，新能源車銷量提升或一定程度上拉高車均保費。人保財險意外傷害及健康險1月保費收入168.9億元、同比+15.1%，平安健康1月保費收入24.1億元、同比+31.4%，眾安在線1月保費收入20.1億元、同比+12.4%，財險公司健康險保費收入同比高增或說明居民保障需求仍然存在，低件均標準化醫(yī)療險正加速獲得消費者認可，健康險市場潛力仍在。

　　4、負債端對PEV估值影響逐漸鈍化，資產(chǎn)端改善或為下階段投資邏輯

　　從目前披露的數(shù)據(jù)看，負債端承壓態(tài)勢基本確定，受制于壽險轉(zhuǎn)型陣痛期以及隊伍人力處于低位，負債端短期內(nèi)邊際改善概率較低，負債端對PEV估值影響逐漸鈍化，資產(chǎn)端邊際改善或成為下階段投資邏輯。10年期國債收益率近期出現(xiàn)回升，2月16日已升至2.79%；地產(chǎn)鏈條風(fēng)險化解不斷推進，華夏幸福(行情600340,診股)2月9日公告已簽約實現(xiàn)債務(wù)重組金額429億元，占金融債務(wù)2192億元比例約為20%，資產(chǎn)端出現(xiàn)明顯邊際改善。根據(jù)我們測算，若長端利率預(yù)期回升至3%、地產(chǎn)鏈條風(fēng)險化解預(yù)期回升，疊加EV增長，估值修復(fù)空間有望超過20%。社融改善利好市場對保險股投資端的預(yù)期修復(fù)，負債端對估值影響鈍化，交易層面看機構(gòu)持倉處歷史低位，資產(chǎn)端彈性較大的標的是現(xiàn)階段主線，推薦資產(chǎn)端修復(fù)空間較大的中國平安，受益標的中國人壽和友邦保險。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；長端利率超預(yù)期下行；保險需求超預(yù)期減弱。