輕工

　　從民營快遞突圍躍遷

　　看新型煙草的星辰大海

　　投資要點

　　我們認(rèn)為站在電子煙政策監(jiān)管元年，復(fù)盤民營快遞行業(yè)的發(fā)展歷程，對后續(xù)電子煙行業(yè)的投資研判有巨大借鑒價值。民營電子煙行業(yè)與民營快遞行業(yè)的發(fā)展歷程具有相似性：1）同樣脫胎于對民生、稅收、就業(yè)極為重要的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，有很長的國有專營歷史；2）同樣是市場需求催生的產(chǎn)物；3）同樣在供給側(cè)帶來了領(lǐng)先顛覆式發(fā)展；4）同樣經(jīng)歷過政策監(jiān)管落地前沒有法規(guī)、沒有監(jiān)管、沒有資質(zhì)的“黑戶”野蠻生長階段。

　　復(fù)盤快遞行業(yè)的突圍躍遷，我們認(rèn)為新型煙草的未來是星辰大海。在2009年《郵政法》修訂稿中，“同城快遞50克以下、異地快遞100克以下歸郵政專營”條款被當(dāng)時輿論比作中國郵政的“殺手锏”。資本對民營快遞的前景極為擔(dān)憂。但恰恰相反，新《郵政法》并沒有扼殺行業(yè)發(fā)展，而是針對行業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)推出了量身定制的監(jiān)管體系。監(jiān)管落地后民營快遞迎來發(fā)展黃金期，2008年-2015年我國快遞業(yè)務(wù)量增長12.7倍，CAGR達(dá)45.3%。2015年我國快遞業(yè)務(wù)收入達(dá)2770億元，市場規(guī)模上升至全球第一。2021年中國電子煙民營企業(yè)引領(lǐng)全球6萬億煙草行業(yè)的產(chǎn)品革命，創(chuàng)造出口1383億元，支撐550萬就業(yè)。電子煙民營企業(yè)表現(xiàn)出全球領(lǐng)先的技術(shù)實力、市場份額和市場地位。給與民營企業(yè)充分的發(fā)展空間，符合國家利益。

　　2022年霧化電子煙監(jiān)管快速落地，行業(yè)有望迎來發(fā)展黃金期。目前已有21家生產(chǎn)牌照狀態(tài)為已辦結(jié)，包括4家尼古丁企業(yè)、4家品牌企業(yè)、13家煙油企業(yè)。我們預(yù)計未來1個季度，生產(chǎn)和品牌端頭部企業(yè)的生產(chǎn)許可證大概率能夠逐步發(fā)放。其中，民營企業(yè)獲得最核心原材料尼古丁類牌照，標(biāo)志著民營企業(yè)可依法采購煙葉等煙草專賣品，生產(chǎn)最核心原材料尼古丁。釋放了市場化競爭的積極信號。取得合法地位后，電子煙行業(yè)有望迎來發(fā)展黃金階段。

　　展望我國霧化電子煙行業(yè)發(fā)展：滲透率提升成為主旋律。復(fù)盤美國電子煙口味禁令發(fā)展情況，美國口味禁令后需求恢復(fù)周期大致為2年；但我國有望快于美國，因為：1）監(jiān)管層面來看，我國電子煙監(jiān)管政策推進(jìn)速度更快。美國FDA針對電子煙企業(yè)提交的PMTA審核時長近兩年，截至2022/6/15仍未通過主流產(chǎn)品。而我國監(jiān)管在今年年內(nèi)有望落地。2）我國電子煙滲透率（1%）低于美國（30%）。我國需求增長的動能遠(yuǎn)超美國，有望平滑短期口味限制帶來的影響。參考美國霧化電子煙發(fā)展歷程，我國霧化電子煙行業(yè)目前處于快速放量階段，未來消費趨勢主要呈現(xiàn)：1）霧化電子煙消費的主力人群為18-24歲的潛在吸煙人群，2）減害屬性下，霧化電子煙覆蓋人群的范圍更加廣泛。

　　投資建議：我們認(rèn)為，霧化電子煙的發(fā)展與民營快遞的崛起具有相似性：1）同樣為市場需求誕生的必然產(chǎn)物，代表時代發(fā)展的必然趨勢；2）牌照限制下行業(yè)經(jīng)過洗牌，頭部企業(yè)市占率不斷提升?？春秒娮訜煯a(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的發(fā)展，電子煙制造端向龍頭集中是必然趨勢，推薦技術(shù)壁壘高筑的全球電子煙代工龍頭【思摩爾國際】，建議關(guān)注國內(nèi)霧化品牌龍頭【霧芯科技】，已經(jīng)取得首批尼古丁類生產(chǎn)牌照的【【潤都股份(002923)、股吧】(行情002923,診股)】、【金城醫(yī)藥(行情300233,診股)】。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)對行業(yè)造成影響，行業(yè)競爭加劇，政策監(jiān)管力度超過我們預(yù)期等。