非銀：險壽NBV小幅改善，財險COR超預(yù)期

　　預(yù)計(jì)2022年上半年利潤承壓，較Q1環(huán)比改善：受制于權(quán)益市場疲弱以及2021年上半年高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)上市險企歸母凈利潤總體承壓，在22Q2權(quán)益市場小幅回暖以及750天國債收益率曲線下行趨勢放緩的影響下，預(yù)計(jì)22年上半年上市險企凈利潤較22Q1邊際改善，預(yù)測分別為：中國人保(行情601319,診股)（-6.4%） >中國平安(行情601318,診股)（-14.8%） >中國太保(行情601601,診股)（-21.7%） >友邦保險（-25.0%） >中國人壽(行情601628,診股)（-30.6%） >新華保險(行情601336,診股)（-56.9%） >中國太平（-68.6%）。

　　短期供給難以滿足升級后的客戶需求，NBV負(fù)增長小幅收窄：2022年上半年，客戶需求層次升級背景下對于原有的商業(yè)模式下基于人情銷售的產(chǎn)品需求明顯下降，而保險公司供給側(cè)難以提供滿足客戶需求的“產(chǎn)品+服務(wù)”，導(dǎo)致行業(yè)繼續(xù)供需錯配，預(yù)計(jì)上市險企新單保費(fèi)整體承壓。部分公司把握客戶階段性的財富管理需求推動22Q2新單環(huán)比22Q1有所改善。我們預(yù)計(jì)，2022年上半年上市險企新單保費(fèi)增長有所分化，主要為渠道和產(chǎn)品策略差異影響，預(yù)計(jì)各家公司新單保費(fèi)增速排序分別為：中國人保 >中國太保 >中國太平 >中國人壽 >新華保險 >友邦保險 >中國平安。在重疾需求大幅下滑導(dǎo)致新單承壓以及上半年產(chǎn)品策略以財富管理類為主導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價值率下滑的雙重影響下，我們預(yù)計(jì)上市險企22年上半年NBV增速總體承壓，負(fù)增長幅度較Q1有所收窄，預(yù)測上市險企22年上半年NBV增速分別為：友邦保險（-8.0%） >中國人壽（-14.9%） >太平人壽（-16.0%） >平安壽險（-28.3%） >人保壽險（-30.0%） >新華保險（-45.0%） >太保壽險（-47.0%）。

　　疫情短期反復(fù)不改保費(fèi)增長，預(yù)計(jì)龍頭COR超預(yù)期：2022年上半年龍頭險企的財險保費(fèi)實(shí)現(xiàn)較快增長，車險方面短期疫情反復(fù)不影響車險保費(fèi)修復(fù)性增長的態(tài)勢；非車險方面頭部險企主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，意健險等推動較快增長。盈利方面，疫情限制出行利好22Q2車險賠付減少，預(yù)計(jì)上半年龍頭險企盈利水平明顯改善。我們預(yù)計(jì)上市險企2022年上半年綜合成本率改善超預(yù)期，預(yù)測分別為：人保財險（95.8%）、平安財險（96.5%）、太保財險（97.8%）、太平財險（100.7%）。

　　投資建議：壽險行業(yè)仍處轉(zhuǎn)型陣痛期，預(yù)計(jì)22年上市險企的NBV仍然承壓。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下長端利率預(yù)計(jì)階段性上行，從而利好壽險行業(yè)資產(chǎn)端邊際改善。財險行業(yè)疫情短期影響下，車險賠付減少推動行業(yè)盈利改善，維持行業(yè)“增持”評級。建議增持投資端敏感性更高的中國人壽，以及車險保費(fèi)修復(fù)性增長以及非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來承保盈利改善超預(yù)期的中國財險。

　　風(fēng)險提示：壽險改革不及預(yù)期；監(jiān)管出臺更嚴(yán)苛政策；地產(chǎn)違約風(fēng)險。