有色中期投資策略：分化的延續(xù)——終將回歸的需求與回不去的產(chǎn)業(yè)變革2

　　接年度策略《繁榮的分化》——本輪有色商品迭創(chuàng)新高內(nèi)在源動(dòng)力來(lái)自：1）以史無(wú)前例全球“低利率、寬松流動(dòng)性”為代表的持續(xù)逆周期調(diào)節(jié)；2）由此帶來(lái)國(guó)內(nèi)、外房地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈（如耐用品消費(fèi)）、新能源等為代表的需求高景氣；3）以及在疫情和能源影響下，脆弱商品供給。展望2022年，疫情影響和低利率淡出，后疫情時(shí)代或終將迎來(lái)需求“正?；保笞谏唐穬r(jià)格也將從趨勢(shì)延續(xù)到周期回歸，是為“繁榮的頂點(diǎn)”；但也要清晰看到，供給與需求兩端產(chǎn)業(yè)變革或?qū)⒉豢赡?，尤其是新能源將深刻影響上游原?材料，此為“繁榮的分化”。而展望2022H2，我們認(rèn)為這一分化還將延續(xù)并深化：

　　基本金屬，中美經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)政策仍將在2022H2不同步；從全球維度，海外需求面臨疫情前中后結(jié)構(gòu)變化，以及全球流動(dòng)性taper的影響，整體或?qū)⑷詫⒗^續(xù)承壓。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)才是關(guān)注的核心，尤其是石油焦剛性不足對(duì)預(yù)焙陽(yáng)極（當(dāng)然還有鋰電負(fù)極）的深刻影響。

　　貴金屬，遠(yuǎn)端美債實(shí)際利率是金價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)，而歐美高通脹擔(dān)憂使其背離明顯，且背離值已處于06年以來(lái)的又一次極值附近。高通脹的回落成為關(guān)鍵，并終將回歸實(shí)際利率定價(jià)體系，周期左側(cè)特征明顯。

　　新能源上游原材料（稀土/永磁、鋰、鋁箔、銅箔等），電動(dòng)車漲價(jià)后終端需求仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)壓力進(jìn)一步理順，鋰電上游材料延續(xù)“高景氣、高利潤(rùn)、低估值”格局，仍為配置的重點(diǎn)！

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、供給端超預(yù)期釋放風(fēng)險(xiǎn)等