需求旺季來臨及經(jīng)濟(jì)動能修復(fù)帶動用電需求恢復(fù)正增長，6月用電同比增速改善至4.7%，沿海地區(qū)用電需求改善明顯對需求回升幫助巨大。我們預(yù)計(jì)7月用電需求將延續(xù)前期復(fù)蘇勢頭，維持全年用電需求增速預(yù)測值3.5%。從電源結(jié)構(gòu)看，向清潔轉(zhuǎn)型推動上半年國內(nèi)風(fēng)光裝機(jī)呈現(xiàn)雙位數(shù)增速。

　　▍6月用電需求有所恢復(fù)，單月全社會用電量增速小幅增至4.7%。

　　M1~M6，全社會用電量40,977億kWh，同比增長2.9%，6月，國內(nèi)用電同比上升使得1~6月累計(jì)增速較1~5月增速小幅提升0.4個百分點(diǎn)；6月單月用電量7,451億kWh，同比上升4.7%，增速較單5月用電增速-1.3%提升6.0個百分點(diǎn)。6月三產(chǎn)及居民用電增速明顯回升，對6月國內(nèi)用電需求增長起到明顯支撐作用。分區(qū)域看用電增速有所分化，其中沿海地區(qū)6月單月用電增速達(dá)到2.3%，沿海地區(qū)用電需求有所恢復(fù)但仍承壓，后續(xù)復(fù)蘇前景仍需要觀察。

　　▍新能源裝機(jī)增長明顯，風(fēng)光裝機(jī)呈現(xiàn)雙位數(shù)增速。

　　6月末國內(nèi)火/水/核/風(fēng)/太陽能(行情000591,診股)裝機(jī)13.0/3.6/0.6/3.4/2.3億千瓦，同比增長2.8%/6.8%/6.5%/17.1%/16.6%，新能源裝機(jī)增長明顯。從電源投資細(xì)分來看，1~6月火電/核電/光伏投資同比分別增長71.8%/1.9%/283.6%至347/230/631億元，水電/風(fēng)電同比下滑25.4%/31.4%至354/567億元，水電/火電/核電/風(fēng)電/光伏投資占比分別為16.4%/16.1%/10.7%/26.3%/29.2%，1~6月風(fēng)電投資額下滑主要因風(fēng)電單位成本下降所致，導(dǎo)致風(fēng)電裝機(jī)和投資數(shù)據(jù)趨勢出現(xiàn)背離。

　　▍水電利用小時(shí)持續(xù)改善，風(fēng)電6月出力已正?；?/p>

　　1~6月，全國發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)1,777小時(shí)，同比下降4.1%；其中水電同比增長13.0%至1,691小時(shí)，火電/核電/風(fēng)電同比下滑5.9%/ 3.5%/ 4.8%至2,057/ 3,673/ 1,154小時(shí)。6月單月，全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)315小時(shí)，同比下降3.7%；其中水電429小時(shí)，同比上升21.9%；火電337小時(shí)，同比下降9.7%；核電592小時(shí)，同比下降13.3%；風(fēng)電178小時(shí)，同比上升12.7%；太陽能127小時(shí)，同比上升6.7%。

　　▍7月旺季用電需求仍將承壓，維持全年用電需求增速預(yù)測至3.5%。

　　預(yù)計(jì)7月用電量增速和6月相比將有所下滑。7月為國內(nèi)傳統(tǒng)用電需求旺季，但是當(dāng)前整體工業(yè)活動勢頭相對疲弱和局部疫情不斷反復(fù)，我們預(yù)計(jì)今年7月國內(nèi)用電量環(huán)比增速將延續(xù)歷史趨勢并出現(xiàn)一定幅度回落，國內(nèi)7月需求同比增速或在2.3%~3.3%區(qū)間內(nèi)。綜合來看，結(jié)合1~6月實(shí)際需求以及用電需求前景判斷，我們維持全年用電需求增速預(yù)測值3.5%。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　用電量增速超預(yù)期下滑；來水不及預(yù)期；煤價(jià)大幅上行；上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下調(diào)；風(fēng)光機(jī)組造價(jià)上行與收益率不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期。

　　▍投資策略：

　　具備清潔及成長屬性的公司為行業(yè)投資主線，水電推薦具有電站投產(chǎn)催化的企業(yè)，以及受益市場電價(jià)上漲的企業(yè)；新能源處于高成長可期且運(yùn)營商ROE仍有擴(kuò)張空間，推薦資源獲取能力突出的企業(yè)。預(yù)計(jì)火電盈利近期邊際改善空間有限，歷史經(jīng)驗(yàn)看配置催化劑出現(xiàn)仍需等待。