從產(chǎn)能的角度來看，2023年下半年至2025年僅有三套PX裝置投產(chǎn)，產(chǎn)能共計750萬噸，而其下游PTA仍有1750萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，由于投產(chǎn)節(jié)點不同PX供需在產(chǎn)能上仍存階段性的錯配，且供應(yīng)增速不及需求增速。從供需格局來看，由于調(diào)油需求的異軍突起，PX原料受成品油需求影響，導(dǎo)致PX開機負荷低位，庫需比降至近年來的低位。短期來看國際油價高位，PX成本支撐較強，需求端暫穩(wěn)，PX偏強格局難改，后期PTA仍有裝置計劃投產(chǎn)，階段性的供需錯配下PX驅(qū)動向上，在沒有系統(tǒng)性風(fēng)險下PX難以深跌。

　　一

　　合約文本

　　對二甲苯期貨自2023年9月15日（星期五）起上市交易。上市當日集合競價時間為上午8:55－9:00，交易時間為9:00－11:30和13:30－15:00。9月15日當晚起開展夜盤交易，夜盤交易時間為21:00－23:00。首批上市交易的對二甲苯期貨合約為PX2405、PX2406、PX2407、PX2408和PX2409。對二甲苯期貨合約交易保證金標準為12%，漲跌停板幅度為±10%。根據(jù)《鄭州商品交易所期貨交易風(fēng)險控制管理辦法》有關(guān)規(guī)定，對二甲苯期貨合約上市當日漲跌停板幅度為合約掛牌基準價的±20%。

　　二

　　基本面概況

　　1、PX產(chǎn)業(yè)鏈及影響因素

　　PX是重要的聚酯生產(chǎn)原料，99%的PX用于生產(chǎn)PTA，其下游廣泛應(yīng)用于化纖、包裝等國民經(jīng)濟重要領(lǐng)域。國內(nèi)PTA需求較高導(dǎo)致PX仍維持一定的進口依賴度，但2019年開啟的大煉化投產(chǎn)周期，明顯擠占進口份額，進口依賴度由2018年的60%下滑至30%附近。

　　影響PX供需的因素從供應(yīng)和需求的角度可以分為，PX原料供應(yīng)，由于近2年全球汽油短缺，甲苯、MX等PX原料因高辛烷值需求增加，導(dǎo)致PX產(chǎn)量相應(yīng)減少明顯。供應(yīng)端，由于PX存一定的進口依賴，海外裝置動態(tài)及進口量的波動會對PX價格產(chǎn)生一定的影響；國內(nèi)產(chǎn)能投放及裝置利潤，PX產(chǎn)能投放會帶來供應(yīng)增量的預(yù)期影響，PX負荷會隨裝置的經(jīng)濟性變化而進行調(diào)整，重整利潤、歧化利潤、異構(gòu)利潤等都是影響因素；計劃外檢修，因目前國內(nèi)PX單套裝置產(chǎn)能都較大，因此計劃外的檢修影響度也隨之在提升。需求端，主要分為化工需求和調(diào)油需求，化工需求主要是因其上下游的關(guān)聯(lián)度極高，所以PX的價格和負荷會在很大程度上受到PTA開工率的影響；PX除了化工需求之外，近兩年的另一大需求就是調(diào)油需求，因其高辛烷值是作為汽油調(diào)油料的優(yōu)良組分。

　　2、PX基本面情況

　　2019年至今，PX進入新一輪產(chǎn)能大投放。在這輪產(chǎn)能擴張進程中，以浙石化、恒力、盛虹等民營企業(yè)為代表，國內(nèi)的PTA企業(yè)向上游一體化發(fā)展，完善了PX-PTA-聚酯的全鏈條產(chǎn)業(yè)。截止2023年9月，PX產(chǎn)能基數(shù)4397萬噸，年內(nèi)計劃投產(chǎn)770萬噸（投產(chǎn)兌現(xiàn)），產(chǎn)能增速21%。上半年由于季節(jié)性檢修及調(diào)油需求影響，PX國產(chǎn)增量不及預(yù)期，同時由于美亞套利窗口打開，進口較去年明顯下滑，PX國內(nèi)總供應(yīng)增量明顯不及預(yù)期，同時需求端PTA仍處于大投產(chǎn)周期中，供需處于緊平衡格局，PX價格及PX-石腦油價差均偏強。后市需關(guān)注調(diào)油邏輯結(jié)束下，PX產(chǎn)量回歸影響。

　　需求來看，目前調(diào)油需求尚未結(jié)束，9月仍屬于出行旺季，但隨著出行旺季結(jié)束，化工需求或?qū)⒅匦掠绊慞X總需求。PTA目前仍處于大投產(chǎn)周期中，四季度仍有一套250萬噸的裝置計劃投產(chǎn)，自2023年四季度至2025年，將有1750萬噸新增產(chǎn)能，產(chǎn)生1100余萬噸PX需求。PX的新增產(chǎn)能，大多跟隨煉化一體化項目，從至2025年規(guī)劃新增產(chǎn)能750萬噸。PX需求端仍有強支撐，供應(yīng)增速不及需求增速，供需矛盾會長期存在。

　　三

　　首日策略

　　2023年9月15日對二甲苯期貨首批上市交易合約PX2405、PX2406、PX2407、PX2408和PX2409的掛牌基準價為9550元/噸。14日PX-CFR收盤價格1147美元/噸，遠月貼水，從基準價的估值水平來看，處于中性偏高的位置。

　　從供需格局來看，由于調(diào)油需求的異軍突起，PX原料受調(diào)油需求影響，導(dǎo)致PX開機負荷下降，庫需比降至近年來低位。短期來看國際油價高位，PX成本支撐較強，需求端暫穩(wěn)，PX偏強格局難改，后期PTA仍有裝置計劃投產(chǎn)，供需錯配仍存，在沒有系統(tǒng)性風(fēng)險下PX難以深跌。

　　單邊策略：低接為主。從基準價的估值水平來看，處于中性偏高的位置，但短期PX供應(yīng)增量有限，且需求維持高位，偏緊格局暫難改變，PX低于9000元/噸時低接為主。

　　跨品種套利：多PX空PTA。PX作為PTA的直接原料，產(chǎn)能錯配仍存，供應(yīng)增速不及需求增速，仍可空PTA多PX。