“跌跌不休”的氯堿化工（600618）市場終于迎來“喘息”之機，繼PVC期價跌破2015年低點、燒堿期價創(chuàng)上市以來新低后，12月15日兩大品種均出現(xiàn)反彈行情，燒堿主力合約漲幅達3.32%；PVC期貨主力合約也在觸及4241元/噸的歷史低位后止跌回穩(wěn)。令市場關(guān)心的是，這場超預(yù)期的下跌是否已觸底？此次反彈背后又藏著哪些底部信號？

　　采訪中，期貨日報記者了解到，此次氯堿品種的持續(xù)走弱市場早有預(yù)期，但跌幅之深卻超出多數(shù)參與者判斷。兩大品種的下跌邏輯雖各有側(cè)重，但“高供應(yīng)、弱需求、高庫存”的共性矛盾貫穿始終。

　　“PVC的矛盾激化核心在供應(yīng)端?！币坏缕谪浄治鰩煆堺惐硎?，上半年P(guān)VC還處于良性去庫周期，自去年11月開啟的去庫趨勢延續(xù)至5月底，高庫存矛盾有效緩解，西北地區(qū)企業(yè)甚至從微虧轉(zhuǎn)向微盈，但6月后形勢急轉(zhuǎn)直下，春檢結(jié)束后存量開工同比偏高，疊加8月后135萬噸新增產(chǎn)能兌現(xiàn)，形成“存量+增量”雙殺格局，供應(yīng)大幅放量。

　　需求端則缺乏支撐。盡管2025年1—10月PVC粉出口同比增加49%，但11月后出口略有回落，而占需求65%的地產(chǎn)端持續(xù)低迷，2025年1—7月全國房屋新開工面積同比下降19.4%，下游管材、型材企業(yè)開工率僅30%~40%。供需失衡推動庫存快速累積，截至12月11日，PVC社會庫存達105.93萬噸，同比增加27.63%，且環(huán)比仍在微增。利潤端更是觸底，11月后西北地區(qū)PVC利潤跌破歷史低位，部分電石法裝置已長期停車。

　　與PVC的主動下跌不同，燒堿更多呈現(xiàn)被動跟跌特征。卓創(chuàng)資訊（301299）分析師施夢慧表示，12月山東氯堿裝置開工率維持在91%以上，供應(yīng)充足但需求疲軟，下游氧化鋁企業(yè)因自身虧損，對燒堿采購意愿低迷，非鋁領(lǐng)域備貨積極性也不高，現(xiàn)貨市場成交清淡。

　　其中，液氯價格的波動為重要擾動因素。11月中旬液氯價格轉(zhuǎn)正并維持在150元~200元/噸，帶動氯堿企業(yè)ECU利潤保持在200元/噸以上，企業(yè)開工意愿高漲，燒堿供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但上周液氯價格轉(zhuǎn)弱后，ECU利潤被壓縮，疊加下游補庫行為出現(xiàn)，燒堿庫存環(huán)比下滑9.46%，現(xiàn)貨在2100元/噸附近企穩(wěn)。值得注意的是，當(dāng)前燒堿價格尚未觸及歷史極端水平，2000元/噸以上的盤面與2016年、2020年1500元/噸的低位仍有距離，電解單元也仍有利潤。

　　昨日氯堿化工的反彈并非偶然，供需兩端已出現(xiàn)一系列積極變化，成為市場判斷底部的重要參考。

　　信號一：供應(yīng)端減量預(yù)期初現(xiàn)，虧損已開始倒逼供應(yīng)調(diào)整。PVC方面，部分高成本企業(yè)開工負荷已小幅下降，盡管減產(chǎn)幅度尚不足以扭轉(zhuǎn)格局，但隨著利潤持續(xù)探底，企業(yè)承受極限臨近，后續(xù)減產(chǎn)力度值得期待。張麗預(yù)測，春節(jié)后PVC的虧損檢修驅(qū)動或會增強。燒堿方面，若氯堿裝置因利潤壓縮出現(xiàn)錯峰調(diào)產(chǎn)，供應(yīng)壓力將進一步緩解，而當(dāng)前9.46%的庫存環(huán)比降幅，已顯現(xiàn)短期去庫跡象。

　　信號二：需求端邊際改善可期，短期來看，節(jié)前補庫需求正在釋放。張麗認為，燒堿的節(jié)前補庫預(yù)期仍在，而PVC雖進入季節(jié)性淡季，但國內(nèi)價格下跌已形成出口價格優(yōu)勢——隨著印度取消BIS認證政策，2026年1—5月海外需求旺季期間，PVC出口有望改善?！爸虚L期而言，地產(chǎn)政策松動與城中村改造推進，將為PVC需求提供潛在支撐；氧化鋁明年新增產(chǎn)能計劃，也可能為燒堿帶來需求增量。”她稱。

　　信號三：估值與利潤已處于極端區(qū)間，從估值角度看，PVC已處于歷史絕對低位。中原期貨分析師劉培洋認為，這種低估值意味著一旦出現(xiàn)宏觀或政策利好，反彈動能將較強。燒堿雖未觸及歷史低價，但PVC與燒堿一體化利潤已跌破2015年低位，行業(yè)多年累積的利潤緩沖正在消耗，抗虧損能力面臨考驗，價格下行空間逐步收窄。

　　市場關(guān)心的是，此次反彈能否延續(xù)？對于反彈的持續(xù)性，受訪分析師普遍認為需辯證看待——短期階段性機會顯現(xiàn)，但長期反轉(zhuǎn)仍需基本面實質(zhì)性改善，核心需關(guān)注以下三大變量。

　　一是供應(yīng)端減產(chǎn)力度與產(chǎn)能釋放節(jié)奏，這是決定底部能否確立的關(guān)鍵。PVC方面，2025年220萬噸新增產(chǎn)能已集中投放，2026年暫無明確新增計劃，若虧損驅(qū)動的減產(chǎn)規(guī)模擴大，或2026年二季度春檢力度超預(yù)期，供需格局有望改善；燒堿方面，2025年130萬噸新增產(chǎn)能部分推遲至2026年，市場需跟蹤投產(chǎn)進度與企業(yè)調(diào)產(chǎn)動態(tài)。

　　“弱基本面是否緩解主要看兩方面?！弊縿?chuàng)資訊PVC分析師李敏表示，一方面，上游要出現(xiàn)明顯減產(chǎn)現(xiàn)象，目前因為虧損因素，部分PVC企業(yè)減產(chǎn)跡象開始出現(xiàn)，但幅度不大，暫時難解決根本性矛盾；另一方面，還需關(guān)注2026年二季度春檢力度是否會明顯高于往年。

　　二是液氯價格波動與堿氯平衡，作為氯堿產(chǎn)業(yè)鏈的“關(guān)聯(lián)紐帶”，液氯價格對燒堿走勢影響顯著。施夢慧認為，短期液氯價格走勢將決定燒堿市場心態(tài)，若明年1月液氯價格持續(xù)走弱，液堿價格會存在小幅好轉(zhuǎn)空間。

　　三是宏觀政策與地產(chǎn)復(fù)蘇進度，PVC的長期需求改善高度依賴地產(chǎn)復(fù)蘇，短期則需關(guān)注宏觀政策發(fā)力節(jié)點。劉培洋認為，當(dāng)前PVC需求更多地依賴宏觀政策預(yù)期帶來的階段性修復(fù)，若后續(xù)地產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善或宏觀利好出臺，將成為價格反轉(zhuǎn)的重要催化劑。

　　此外，李敏補充道，市場還需關(guān)注出口情況。PVC出口以基礎(chǔ)量為主，但隨著國內(nèi)價格的逐步下跌，出口價格也隨之回落，出口存在價格優(yōu)勢，1至5月份是海外的需求旺季，后續(xù)PVC出口有改善預(yù)期。在她看來，明年二季度有短暫改善弱基本面的預(yù)期，但要從根本上解決行業(yè)供需矛盾，還需供應(yīng)端產(chǎn)能加速調(diào)整來實現(xiàn)行業(yè)重新平衡。