投資要點(diǎn)

　　不一樣的觀點(diǎn)：環(huán)境資產(chǎn)價(jià)值重估，我們梳理了全面推薦環(huán)保資產(chǎn)邏輯2.0:1)穩(wěn)增長(zhǎng)+新工具+新領(lǐng)域，從單維到組合發(fā)力進(jìn)入增長(zhǎng)2.0 模式；2)環(huán)保行業(yè)市場(chǎng)化機(jī)制加強(qiáng)，增強(qiáng)回報(bào)確定性，現(xiàn)金流價(jià)值進(jìn)一步凸顯；3)板塊低估值低持倉(cāng)，新成長(zhǎng)邏輯下環(huán)保估值錨有望提升。

　　2.0 成長(zhǎng)邏輯：穩(wěn)增長(zhǎng)+新工具+新領(lǐng)域組合發(fā)力。1)政策+：穩(wěn)增長(zhǎng)—雙碳+環(huán)境基建政策雙向循環(huán)，資源化板塊受益。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)明確，政策超前發(fā)力加快基建投資，2021 年底財(cái)政部提前下達(dá)2022 年新增專項(xiàng)債，重點(diǎn)鼓勵(lì)水利市政、生態(tài)環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。穩(wěn)增長(zhǎng)與碳減排的博弈中，再生資源成為兼具市場(chǎng)化及經(jīng)濟(jì)性的有效減排方式。2)模式+：新工具—REITs 提升資產(chǎn)回報(bào)率，打開成長(zhǎng)天花板。

　　REITs 為環(huán)保公司提供新的選擇，環(huán)保企業(yè)通過發(fā)行REITs，盤活資產(chǎn)提高周轉(zhuǎn)率，回籠現(xiàn)金降低杠桿，輕資產(chǎn)模式打開發(fā)展天花板。3)空間+：新領(lǐng)域—環(huán)境優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型開拓第二成長(zhǎng)賽道。許多環(huán)保企業(yè)已紛紛開啟新賽道的拓展，諸如新能源、風(fēng)電、資源化、動(dòng)力電池回收等新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，打造第二成長(zhǎng)曲線。

　　現(xiàn)金流：市場(chǎng)化機(jī)制加強(qiáng)，資產(chǎn)回報(bào)確定性增強(qiáng)&現(xiàn)金流改善。政策強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制和資產(chǎn)回報(bào)穩(wěn)定性，驅(qū)動(dòng)現(xiàn)金流改善。1)減碳導(dǎo)向下CCER及綠電交易提供市場(chǎng)化支撐。CCER和綠電交易為環(huán)保資產(chǎn)的合理回報(bào)提供市場(chǎng)化支撐，彰顯低碳屬性經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)助力可再生能源企業(yè)降低對(duì)國(guó)家補(bǔ)貼的依賴，有效改善現(xiàn)金流。2)垃圾焚燒競(jìng)價(jià)政策落地，商業(yè)模式C 端理順。2021 年垃圾焚燒行業(yè)競(jìng)價(jià)政策落地，明確低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)及央地分擔(dān)原則，有望促使垃圾焚燒啟動(dòng)調(diào)價(jià)模式并向居民端理順，我們預(yù)計(jì)國(guó)補(bǔ)退坡帶來的垃圾費(fèi)上漲部分僅占人均可支配收入的不到0.03%，順價(jià)至C 端支付難度可控。3)水價(jià)更加市場(chǎng)化，資產(chǎn)回報(bào)確定性增強(qiáng)。2021 年水價(jià)新政出臺(tái)，重點(diǎn)在于準(zhǔn)許收益綁定市場(chǎng)利率，明確市場(chǎng)化回報(bào)；準(zhǔn)許成本監(jiān)審更具操作性，優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)能力獲超額受益；提價(jià)周期有望匹配3 年價(jià)格監(jiān)管周期。

　　估值體系：新成長(zhǎng)模式+現(xiàn)金流改善+高股息，環(huán)保資產(chǎn)估值錨有望提升。1)低估值&低持倉(cāng)：自2020 年以來環(huán)保板塊估值均處于底部震蕩，截至2 月13 日申萬環(huán)保PE(TTM)僅為22x，細(xì)分賽道再生資源/固廢/水務(wù)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)板塊低估值凸顯性價(jià)比。據(jù)wind 數(shù)據(jù)，2021H1 申萬環(huán)保板塊機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置比例僅為0.17%，板塊估值及持倉(cāng)均處于底部。2)模式改善：行業(yè)市場(chǎng)化及整體運(yùn)營(yíng)占比提升過程中，現(xiàn)金流及分紅比例有所改善，疊加REITS 加持，具備強(qiáng)現(xiàn)金流價(jià)值的優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)且兼具成長(zhǎng)性的環(huán)保板塊有望迎來價(jià)值重估。截至2022年2 月12 日，A 股水務(wù)板塊PB 估值較相應(yīng)REITs 項(xiàng)目存在187%提升空間。3)海外對(duì)標(biāo)：截至2022 年1 月底，對(duì)標(biāo)海外高分紅標(biāo)的美國(guó)水業(yè)和美國(guó)廢物管理，A 股水務(wù)和固廢運(yùn)營(yíng)板塊PE 估值存翻倍空間。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)板塊：關(guān)注受益穩(wěn)增長(zhǎng)/高分紅/REITS 邏輯標(biāo)的。1)推薦垃圾焚燒【綠色動(dòng)力】；2)推薦水務(wù)REITS【【洪城環(huán)境(600461)、股吧】】、【中國(guó)水務(wù)】、建議關(guān)注【首創(chuàng)環(huán)?！?。

　　新賽道板塊：關(guān)注受益減碳排/新賽道成長(zhǎng)標(biāo)的。每個(gè)賽道只選1 個(gè)怎么選？1)再生資源—最具經(jīng)濟(jì)性及市場(chǎng)化減碳賽道：推薦危廢資源化【高能環(huán)境】；動(dòng)力電池回收【天奇股份】；再生塑料【【三聯(lián)虹普(300384)、股吧】】；建議關(guān)注酒糟資源化【路德環(huán)境】。2)氫能：建議關(guān)注上游制氫【九豐能源】；3)新能源：建議關(guān)注垃圾焚燒+高冰鎳【偉明環(huán)?！?。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推廣不及預(yù)期，財(cái)政支出低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。