提交注冊兩月有余，優(yōu)刻得科技股份有限公司在12月24日等來了注冊獲批的消息。至此，優(yōu)刻得將進入詢價發(fā)行階段，距離科創(chuàng)板掛牌上市僅一步之遙。

　　因設(shè)置特別表決權(quán)，優(yōu)刻得的IPO歷程被視作A股首例同股不同權(quán)的破冰之旅。如成功登陸科創(chuàng)板，還意味著優(yōu)刻得將成為國內(nèi)資本市場“云計算第一股”。

　　“我們上市將會是資本市場一個非常大的突破，這說明中國的資本市場包容性越來越高，也會給科創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者更多的信心?！苯?，優(yōu)刻得董事長、首席執(zhí)行官兼總裁季昕華在接受證券時報記者專訪時表示。季昕華將云計算稱作“巨頭的游戲”，而憑著差異化的服務(wù)、過硬的技術(shù)和恪守中立的原則，優(yōu)刻得已成為這場角逐中不可忽視的玩家。

　　賣房創(chuàng)業(yè)

　　季昕華至今還記得自己第一次接觸電腦時的情形。1996年，季昕華頭一回走進同濟大學的機房，他不知道開關(guān)在哪里，按遍了鍵盤屏幕還不亮。后來還是老師幫忙開了機，不曾想，亮起來的屏幕也為他點亮了創(chuàng)業(yè)的人生。

　　大學期間，季昕華就創(chuàng)辦了比大眾點評還早幾年的“阿拉上海”，因時機等原因最終未能走上正軌。大學畢業(yè)后，作為技術(shù)合伙人去深圳參與了朋友創(chuàng)辦的紅軍旗計算機安全公司，后被收購。

　　畢業(yè)后的季昕華曾供職華為、騰訊、盛大等公司，還成為北京奧運會僅有的4名來自民間的網(wǎng)絡(luò)安全應(yīng)急專家之一。隨著互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)浪潮興起，季昕華發(fā)現(xiàn)需要基礎(chǔ)云計算支持的公司越來越多。2012年，他拉來了在騰訊的老朋友莫顯峰和華琨，創(chuàng)建了云平臺UCloud優(yōu)刻得?！拔蚁Ｍ恳粋€程序員都能靠寫代碼賺錢，搭建一個創(chuàng)業(yè)的生態(tài)圈?！奔娟咳A透露創(chuàng)辦優(yōu)刻得時的初衷。

　　想要在云計算這個重資產(chǎn)、高投入的行業(yè)站穩(wěn)腳跟，并非易事。創(chuàng)立之初，優(yōu)刻得專注服務(wù)創(chuàng)業(yè)團隊，提供虛擬主機、計算儲存網(wǎng)絡(luò)資源等主要的云計算服務(wù)?！坝型顿Y人看中我們的團隊，但勸我們換個行業(yè)做，云計算是巨頭的游戲，他們認為很難成功?！碑敃r還不被投資人理解的季昕華選擇賣掉深圳一套價值400萬的房子，作為搭建平臺的啟動資金。

　　因為買不起服務(wù)器，季昕華和一些傳統(tǒng)的IDC廠商、服務(wù)器廠商積極溝通，希望能利用它們空余的帶寬和服務(wù)器，加上優(yōu)刻得的技術(shù)來實現(xiàn)IaaS平臺。在零服務(wù)器購買的情況下，優(yōu)刻得利用合作伙伴IDC的大量帶寬和服務(wù)器實現(xiàn)了平臺開發(fā)。

　　圍繞客戶需求研發(fā)

　　短短數(shù)年間，從無至有、從小到大，優(yōu)刻得逐漸后發(fā)趕超，躋身國內(nèi)云計算頭部梯隊。招股說明書（注冊稿）顯示，公有云是優(yōu)刻得主要收入來源，2016年~2018年，公有云業(yè)務(wù)收入分別為4.72億元、7.64億元和10.11億元，營收占比分別為91.43%、90.97%和85.15%。另外，私有云及混合云收入快速增長，公司產(chǎn)品及服務(wù)組合愈加多元化。

　　在季昕華看來，云計算就應(yīng)該像水和電一樣，所以公有云是未來的發(fā)展方向，只是短期內(nèi)需要一些其他形式的補充。“我們未來還是會持續(xù)以公有云為主體，有些客戶短期內(nèi)不敢用公有云，我們先服務(wù)好，慢慢讓他們轉(zhuǎn)到公有云上來?！奔娟咳A說。

　　華泰證券通信行業(yè)分析師付東表示，從最新的市場規(guī)模來看，中國云計算成長的天花板還很高。根據(jù)信通院發(fā)布的《云計算白皮書（2019年）》，2018年全球公有云市場規(guī)模為1363億美元，同期國內(nèi)公有云市場規(guī)模為437.4億元。

　　在和巨頭拼殺的道路上，優(yōu)刻得在尋求一條差異化競爭之道?！坝泻芏嗪臀覀儤I(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)想投資，我們都拒絕了，這是一個真正社會化分工的模式，中立在未來會有越來越大的價值?！奔娟咳A表示。一直以來，優(yōu)刻得堅持中立，不涉足客戶業(yè)務(wù)領(lǐng)域，致力于打造一個安全、可信賴的云計算服務(wù)平臺。

　　中立的底氣源自技術(shù)實力，差異化的競爭還體現(xiàn)在產(chǎn)品研發(fā)策略上?！拔覀儾粫驗閷κ殖隽艘粋€產(chǎn)品就跟風也做一個，我們的研發(fā)模式是用戶需求驅(qū)動型的。”季昕華表示。比如，優(yōu)刻得2015年推出網(wǎng)絡(luò)增強配置特性的云主機，解決實時對戰(zhàn)類游戲的網(wǎng)絡(luò)性能高要求；2017年推出全球網(wǎng)絡(luò)加速產(chǎn)品PATHX，幫助游戲、跨境電商客戶實現(xiàn)全球網(wǎng)絡(luò)鏈路動態(tài)加速；2019年推出運算能力更加高效的“快杰”云主機，各項性能在業(yè)界領(lǐng)先。

　　從研發(fā)投入上看，2016年~2018年，優(yōu)刻得研發(fā)費用分別為9798.24萬元、1.06億元和1.6億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為18.97%、12.68%和13.51%。截至2019年上半年，公司研發(fā)人員共計539人，占公司員工總數(shù)的比例達到51.53%。

　　付東認為，當前互聯(lián)網(wǎng)客戶仍是公有云廠商角逐的主戰(zhàn)場，但當這些客戶上云的滲透率已經(jīng)比較高的時候，尋找差異化的需求或?qū)⒊蔀樵茝S商保持收入持續(xù)成長的關(guān)鍵。長期看客戶的需求將多元化，從提供基礎(chǔ)的硬件資源向提供網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)等環(huán)節(jié)延伸。差異化的需求為云計算行業(yè)里非頭部玩家的發(fā)展帶來了機遇，響應(yīng)速度、后期服務(wù)能力成為構(gòu)筑競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵點。

　　嘗鮮“同股不同權(quán)”

　　在云計算的戰(zhàn)場，前有追兵，后有猛虎。除了阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭外，各大通訊商、傳統(tǒng)企業(yè)紛紛入局。

　　“創(chuàng)業(yè)公司做公有云，真難?！奔娟咳A不無感慨。在巨頭的夾擊下，優(yōu)刻得仍能恣意生長，以自身技術(shù)實力贏得資本的頻頻垂青。在本次申報科創(chuàng)板上市之前，優(yōu)刻得已獲得包括中國移動旗下中移資本的5輪融資。

　　值得關(guān)注的是，優(yōu)刻得股權(quán)結(jié)構(gòu)里設(shè)置了特別表決權(quán)，即同股不同權(quán)。共同實際控制人季昕華、莫顯峰及華琨持有的A類股份每股擁有的表決權(quán)數(shù)量為其他股東（包括本次公開發(fā)行對象）所持有的B類股份每股擁有的表決權(quán)的5倍。

　　根據(jù)特別表決權(quán)設(shè)置安排，按照本次可能發(fā)行的最多股數(shù)計算，季昕華、莫顯峰及華琨在本次發(fā)行完成后將合計直接持有發(fā)行人23.1197%的股份及60.0578%的表決權(quán)。

　　事實上，同股不同權(quán)是科創(chuàng)板的重大制度創(chuàng)新。2019年1月30日，上交所發(fā)布關(guān)于就設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見的通知，其中專門列出了關(guān)于同股不同權(quán)公司在科創(chuàng)板上市的制度安排。3月1日，證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，進一步明確了同股不同權(quán)企業(yè)的上市和披露規(guī)則。

　　同股不同權(quán)架構(gòu)多適用于對融資迫切性高的科創(chuàng)企業(yè)，以防止多輪融資后公司創(chuàng)始人團隊股份被稀釋，甚至喪失公司經(jīng)營決策權(quán)。優(yōu)刻得亦有這樣的考慮，“我們設(shè)置特別表決權(quán)，是為了防止野蠻人的入侵，而不會侵犯中小股東的利益。”季昕華表示。

　　對于防范特別表決權(quán)濫用及保護中小股東利益，優(yōu)刻得還列出了多項具體措施，包括嚴格限制特別表決權(quán)權(quán)限范圍、對特別表決權(quán)股份施加更嚴格的減持限制、重視股東分紅權(quán)等。

　　如何估值？

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，優(yōu)刻得是少數(shù)能盈利的云計算公司。2016年~2018年公司分別實現(xiàn)營收5.16億元、8.4億元和11.87億元，凈利潤分別為-2.11億元、5927.99萬元、7714.8萬元。

　　不過，這一情形在2019年上半年發(fā)生了變化。招股說明書顯示，2019年1~6月，優(yōu)刻得凈利潤778.44萬元，同比下降84.31%。公司解釋，中短期內(nèi)，公司的基本經(jīng)營策略是優(yōu)先考慮開拓業(yè)務(wù)、擴大收入并兼顧適當利潤空間。此外，凈利潤下滑的因素還包括主要產(chǎn)品降價、固定資產(chǎn)成本上升、下游互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增速放緩以及云計算市場競爭激烈等。

　　未來業(yè)績增長空間在哪里？優(yōu)刻得給出了明確的回復(fù)：發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)高成長客戶，腰部客戶對優(yōu)質(zhì)、貼身的云服務(wù)有強需求，可憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)等形成差異化優(yōu)勢，錯位競爭；深耕傳統(tǒng)企業(yè)細分領(lǐng)域，選取轉(zhuǎn)型速度快、云化需求大、中立定位、全內(nèi)資屬性能發(fā)揮較大優(yōu)勢的行業(yè)重點突破，如零售、教育等。

　　此外，公司還將拓展海外云計算業(yè)務(wù)，并與合作伙伴開拓海外市場當?shù)乜蛻簦患訌娕c運營商的合作，基于與中國移動良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，在公有云、國際業(yè)務(wù)、私有云、混合云等多領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)合作。

　　那么，應(yīng)該用怎樣的估值體系去衡量公有云相關(guān)企業(yè)的價值？付東表示，云計算行業(yè)具有先投入再盈利的特點，業(yè)務(wù)模式具有規(guī)模效應(yīng)和平臺效應(yīng)。在行業(yè)需求高，滲透率快速提升的階段，資本開支的投入是驅(qū)動收入增長的主要動力，但另一方面，規(guī)模擴張使得利潤短期難以釋放，因此對于處于成長期的公司，參考海外估值多采用EV/EBITDA、P/S進行估值。

　　“這個時候采用利潤類指標如PE進行估值，會導(dǎo)致PE倍數(shù)過高。采用何種估值需要同業(yè)務(wù)的模式、企業(yè)的發(fā)展階段結(jié)合，但另一方面也需要考慮不同資本市場投資者對于估值方法的接受程度?！备稏|表示，對于處于成長期的云計算公司而言，以EV/EBITDA或P/S進行估值或更加合理。

　　優(yōu)刻得將以何種姿態(tài)亮相資本市場，值得關(guān)注。在招股說明書中，優(yōu)刻得提到，公司將未來的發(fā)展戰(zhàn)略定為CBA（Cloud、Bigdata、AI），募集資金將用于多媒體云平臺項目、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下應(yīng)用數(shù)據(jù)安全流通平臺項目等，在鞏固公司在云計算領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展數(shù)據(jù)安全流通平臺、人工智能服務(wù)平臺等新業(yè)務(wù)，拓展更多的增長點。

　　（付東，華泰證券通信行業(yè)分析師，中科院光電子器件方向博士，2017年任職于招商證券通信團隊（新財富團隊），2018年12月加入華泰證券研究所，主要覆蓋光通信、云計算、IDC及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板塊。）