2021-11-29浙商證券股份有限公司馬莉?qū)Α?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000921/" target="_blank" title="海信家電(000921)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >海信家電(000921)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海信家電深度報(bào)告：國企混改釋放企業(yè)活力，打造新增長曲線未來可期》，本報(bào)告對海信家電給出買入評級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為17.51元，當(dāng)前股價(jià)為11.67元，預(yù)期上漲幅度為50.04%。

　　海信家電(000921)

　　深耕白色家電三十年，家電戰(zhàn)列艦乘風(fēng)起航

　　海信家電前身于1984年成立，早期通過冰洗空業(yè)務(wù)成長為國內(nèi)家電龍頭企業(yè)。近年來公司通過數(shù)次收購和業(yè)務(wù)重構(gòu)，目前已形成冰箱、洗衣機(jī)、家用空調(diào)、中央空調(diào)、汽車空調(diào)壓縮機(jī)為主導(dǎo)的產(chǎn)品矩陣。2020年公司營業(yè)收入483.93億元，同比提升29.21%，白電業(yè)務(wù)依然是公司主要營收來源，2019年并入的中央空調(diào)業(yè)務(wù)成為拉動(dòng)公司發(fā)展的新動(dòng)能，外銷提升拉動(dòng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。

　　高端化、差異化破局存量競爭，白電出海打造國際企業(yè)

　　1）在消費(fèi)升級(jí)的趨勢下，市場對高端白電的需求逐漸增加，公司冰箱產(chǎn)品2020年中高端零售額占有率同比提升2.9pct。2）差異化方面，新風(fēng)空調(diào)符合消費(fèi)者健康化的消費(fèi)需求，21年1-10月新風(fēng)空調(diào)全渠道零售額同比增長102%，21年1-10月海信新風(fēng)空調(diào)線下零售額市場份額分別為24.11%，位列行業(yè)第二。3）公司在海外不斷深入布局，通過并購整合、自主品牌、體育營銷策略推進(jìn)出海，2020年公司白電外銷占比達(dá)42.62%。

　　中央空調(diào)市場規(guī)模前景可期，領(lǐng)跑行業(yè)第二增長曲線明晰

　　1）2020年中央空調(diào)市場規(guī)模882.1億元，由于精裝房滲透率提升和綠色環(huán)保消費(fèi)理念，中央空調(diào)的市場規(guī)模預(yù)計(jì)快速增長。2）目前我國中央空調(diào)市場由多聯(lián)機(jī)主導(dǎo)，2020年底多聯(lián)機(jī)占中央空調(diào)市場容量的58.6%，未來多聯(lián)機(jī)市場地位穩(wěn)固。3）海信系列是中央空調(diào)領(lǐng)域的絕對龍頭，“日立+海信+約克”三品牌并行，三個(gè)品牌合計(jì)市占率14.82%，位居行業(yè)第一。未來海信將發(fā)力工裝渠道，通過性價(jià)比優(yōu)勢搶占精裝修市場。

　　發(fā)力新能車汽配業(yè)務(wù)，打造全新第三增長曲線

　　公司并購三電，切入新能源車壓縮機(jī)業(yè)務(wù)。1）預(yù)計(jì)下游新能源車市場擴(kuò)大帶動(dòng)新能車空調(diào)系統(tǒng)銷量提升，同時(shí)新能源車熱泵系統(tǒng)單車價(jià)值更高、技術(shù)正在不斷完善。我們預(yù)計(jì)2025年中國新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)市場價(jià)值為196億元，較2020年增長303.29%。2）三電助力海信快速進(jìn)軍新能源車用空調(diào)行業(yè)，盡享新能源汽車在中國快速滲透的紅利，同時(shí)公司在管理、資金、客戶上與三電產(chǎn)生協(xié)同，有望形成公司第三增長曲線。

　　混改落地優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略投資者賦能品牌出海

　　1）國企混改有助于公司簡化流程、激發(fā)員工積極性、打破原有薪資體系吸引優(yōu)秀人才。2）新戰(zhàn)略投資者幫助公司整合外貿(mào)資源，打開公司外銷的航運(yùn)運(yùn)輸渠道，方便公司出口業(yè)務(wù)開展。

　　盈利預(yù)測及估值

　　考慮到公司傳統(tǒng)冰洗、家用空調(diào)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化、差異化，有望量價(jià)雙升，業(yè)績增長確定性強(qiáng)；中央空調(diào)方面，考慮到公司旗下的海信日立是中央空調(diào)行業(yè)的絕對龍頭，市場地位穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入為672.24/771.06/847.12億元，對應(yīng)增速38.91%/14.70%/9.87%；歸母凈利潤為13.76/18.36/22.13億元，對應(yīng)增速為-12.83%/33.39%/20.55%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為11.80/8.85/7.34倍。我們給予公司22年13xPE，對應(yīng)目標(biāo)股價(jià)17.51元，予以“買入”評級(jí)。