邁克生物(300463)今日發(fā)布公告,公司與李世超先生簽署《合作協(xié)議》共同投資設(shè)立湖北邁克(注冊資本1100萬元,公司占比51%),推進(jìn)渠道外延式擴(kuò)張。湖北邁克承諾2016-18年銷售邁克生物產(chǎn)品分別不低于4300萬、6800萬、9000萬,實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于1222萬、1406萬、1616萬,同時雙方約定2016-18年公司分別收購李世超先生所持湖北邁克4%、5%、5%的股權(quán)(最終邁克持股65%),理論對價總額4270萬。

　　成立湖北邁克合資公司標(biāo)志著公司自主銷售渠道已邁出由西南地區(qū)向全國擴(kuò)張的第一步。公司原有自主銷售渠道主要在西南地區(qū),其他地區(qū)產(chǎn)品銷售主要通過當(dāng)?shù)卮砩踢M(jìn)行。此次公司合資對象李世超先生從事IVD行業(yè)近20年,在湖北省內(nèi)具有深厚的客戶基礎(chǔ),公司與其合資標(biāo)志著公司自主掌控銷售渠道已由西南地區(qū)邁出走向全國性擴(kuò)張第一步。

　　湖北邁克致力于銷售邁克生物自有產(chǎn)品,將促進(jìn)邁克自有產(chǎn)品收入進(jìn)一步加速增長,實(shí)際利潤貢獻(xiàn)將超過承諾利潤。公司成立湖北邁克主要目的即為促進(jìn)自有產(chǎn)品(生化試劑、化學(xué)發(fā)光免疫分析產(chǎn)品等)銷售,受益于公司產(chǎn)品優(yōu)秀質(zhì)量優(yōu)勢&李世超先生在湖北省內(nèi)雄厚的客戶資源,湖北邁克實(shí)現(xiàn)自有產(chǎn)品銷售收入目標(biāo)概率較大,并將對公司自有產(chǎn)品未來收入增長帶來重大貢獻(xiàn)(李世超之前代理銷售邁克產(chǎn)品年收入僅約500萬左右,此次合資對邁克自有產(chǎn)品收入邊際貢獻(xiàn)較大);另一方面,由于合資公司銷售邁克自有產(chǎn)品的部分利潤將體現(xiàn)在邁克本部,此次合資對邁克實(shí)際利潤貢獻(xiàn)亦將顯著超過利潤承諾。

　　從行業(yè)發(fā)展趨勢看,在產(chǎn)品漸趨同質(zhì)化競爭背景下,渠道價值已愈顯重要,此次渠道外延式擴(kuò)張充分證明公司管理層戰(zhàn)略前瞻性。當(dāng)前IVD行業(yè)已逐步進(jìn)入同質(zhì)化競爭時期(以生化試劑為例,國內(nèi)共有100多家生化試劑廠商,競爭非常激烈),渠道價值日益凸顯。邁克生物在注重產(chǎn)品線擴(kuò)張的同時,及時與外地代理商成立合資公司擴(kuò)張渠道,充分體現(xiàn)了公司管理層戰(zhàn)略眼光的前瞻性。我們認(rèn)為,基于渠道的戰(zhàn)略性價值,未來公司仍有望不斷進(jìn)行渠道的外延擴(kuò)張。

　　中長期而言,公司渠道廣度(收購?fù)獾卮砩?、渠道深度(拓展IVD產(chǎn)品集成供應(yīng)業(yè)務(wù))同步擴(kuò)張,產(chǎn)品線通過自研或收購逐漸豐富,第三方檢驗(yàn)服務(wù)亦穩(wěn)步推進(jìn),公司有望逐步成長為“產(chǎn)品+流通+服務(wù)”一體化發(fā)展的IVD巨頭。我們看好公司領(lǐng)先的發(fā)展戰(zhàn)略、強(qiáng)大的執(zhí)行力以及未來巨大的發(fā)展空間。

　　盈利預(yù)測:不考慮此次外延擴(kuò)張,我們預(yù)計(jì)公司2015-17年收入分別為11.2億、13.5億、15.9億,凈利潤分別為2.83億、3.54億、4.24億,同比分別增長25%、25%、20%,EPS分別為1.52元、1.90元、2.28元?？紤]到公司化學(xué)發(fā)光免疫分析產(chǎn)品稀缺性以及其高增長驅(qū)動公司業(yè)績增速底部反轉(zhuǎn)明確,同時公司“全產(chǎn)品線+全渠道”戰(zhàn)略布局順應(yīng)行業(yè)變革趨勢、未來將打造公司成為“產(chǎn)品+流通+服務(wù)”一體化發(fā)展IVD巨頭,公司合理股價120元,對應(yīng)15年P(guān)E估值約78.9倍,相比同行上市公司平均估值有所溢價。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。

　　風(fēng)險提示:化學(xué)發(fā)光市場推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;渠道拓展、產(chǎn)品線擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期;渠道整合進(jìn)展不達(dá)預(yù)期