本刊特約作者 平凡客／文

　　浙江朗迪集團股份有限公司（下稱“浙江朗迪”）于6月29日在證監(jiān)會網(wǎng)站預(yù)先披露了首次公開發(fā)行股票招股說明書（（申報稿），下稱“招股書”）。據(jù)招股書顯示，浙江朗迪的主營業(yè)務(wù)為空調(diào)風(fēng)葉生產(chǎn)與銷售，其中家用空調(diào)中用于室內(nèi)掛機的貫流風(fēng)葉、用于室外機的軸流風(fēng)葉、用于室內(nèi)柜機的離心風(fēng)葉（含部分用于中央空調(diào)吸頂機的斜流風(fēng)葉），三者的銷售額占主營收入的比例在85%以上，其中以貫流風(fēng)葉占比較大，獨自約占50%左右。產(chǎn)品主要供應(yīng)國內(nèi)各大空調(diào)廠家。申報期內(nèi)，格力、美的集團分別位居第一、第二大客戶地位不變，海爾、LG也同時位列于前五大客戶，僅各年位次存在些許波動。從市場份額上看，公司僅次于上市公司順威股份(002676,股吧)（002676.SZ），位列空調(diào)風(fēng)葉行業(yè)榜眼。

　　這樣一份公司簡介不可謂不出彩。但是，根據(jù)招股書提供的信息測算，公司的AS材料的消耗、采購存在諸多關(guān)鍵之處未能詳細說明，因而導(dǎo)致了一些疑問的產(chǎn)生。

　　低價采購有蹊蹺

　　浙江朗迪主要產(chǎn)品皆為塑料風(fēng)葉。據(jù)招股書第164頁，2012-2014年，主要原材料AS占材料成本的比例分別為55%、57%、60%，可見該材料的耗用及價格變動對利潤的影響較大。

　　公司2012—2014年營業(yè)收入增長率分別為19%、22%，凈利潤增長率分別為34%、24%；收入規(guī)模與獲取凈利潤的能力逐年上升；扣除非正常損益后凈利率分別為6.52%、6.11%、8.21%。這些數(shù)據(jù)充分顯示出了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)上升及經(jīng)營獲利能力持續(xù)增長。

　　報告期內(nèi)，公司的塑料風(fēng)葉（僅指貫流、軸流、離心）2012-2014年銷售總額分別為45023.64萬元、53357.20萬元、64543.57萬元，對應(yīng)毛利分別為10920.13萬元、12501.26萬元、16582.10萬元；成本為34103.51萬元、40855.94萬元、47961.47萬元；毛利率分別為24.25%、23.43%、25.69%。同期的同行業(yè)市場份額更大的順威股份，塑料風(fēng)葉類產(chǎn)品毛利率分別為22.27%、21.12%、19.32%，顯示出在塑料風(fēng)葉領(lǐng)域，浙江朗迪雖然市場份額小于順威股份，但毛利獲取能力卻明顯高于后者。鑒于兩公司三年綜合裝運費率分別為3.54%、2.40%，在邏輯上符合浙江朗迪對雙方地理位置優(yōu)劣勢的描述，加上其下游客戶的高度重疊及下游客戶的市場話語權(quán)，合理估計雙方的合同定價體系相仿，雙方毛利率的對比受銷售價中是否含有運費報價等口徑不一致因素的影響較小。

　　根據(jù)招股書第353頁披露，通過工藝優(yōu)化，配方改進，從寧波保稅區(qū)久穎塑化有限公司（下稱“久穎塑化”）和廣東利塑經(jīng)濟發(fā)展有限公司（下稱“廣東利塑”）等公司采購部分AS材料，2013 年度從上述廠商平均采購單價較同期其他廠商AS材料的價格低18.72%，公司從上述供應(yīng)商的采購量占AS總采購量約24.32%。2014年度從上述廠商平均采購單價較同期其他廠商AS材料的價格低約9.89%，從上述供應(yīng)商的采購量占總體AS采購量的43.59%?？梢娺@兩年的AS材料采購為公司節(jié)約了原料采購成本。

　　對毛利影響不小

　　如果假設(shè)公司生產(chǎn)所用之各價位AS消耗量比例與其采購量比例相同，且久穎塑化與廣東利塑的供應(yīng)價與其他AS材料供應(yīng)商一致。那么，分別根據(jù)公司披露的AS耗用量與經(jīng)測算的AS料耗用量，估算此降價對毛利及扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤結(jié)果如表所示。因招股書沒有說明降價材料貫流風(fēng)葉中AS材料具體占材料成本的比例，此處根據(jù)可獲取的整體AS占比計算。

　　鑒于上述數(shù)據(jù)比較分析的結(jié)果，通讀浙江朗迪的招股書申報稿，均未能發(fā)現(xiàn)測算結(jié)果與實際結(jié)果偏離的具體原因，同時還有以下的一些關(guān)鍵疑惑之處未能見到詳細說明。

　　一是據(jù)披露，公司之所以能獲得久穎塑化、廣東利塑如此大的價格優(yōu)惠幅度，是因為公司對貫流風(fēng)葉“工藝優(yōu)化，配方改進”。按一般經(jīng)營理解，在競爭充分的市場中，工藝的優(yōu)化、配方的改進能倒逼供應(yīng)商降價的原因，無外乎公司對原材料的某些性能、某種特別物質(zhì)含量、產(chǎn)品質(zhì)量等的要求下降，方能使得供應(yīng)商因相關(guān)的整體生產(chǎn)成本下降而對其進行售價上的讓利。根據(jù)此兩位特殊供應(yīng)商的讓利幅度之大，說明企業(yè)取得技術(shù)進步效益明顯。那么，對盈利能力影響如此重大的技術(shù)進步應(yīng)該更加詳細的披露技術(shù)進步的情況，即使考量技術(shù)保密的因素，該工藝優(yōu)化、配方改進的結(jié)果也應(yīng)該有所表達，但招股書“第六節(jié)、業(yè)務(wù)與技術(shù)”之“七、技術(shù)與開發(fā)情況”中，明確涉及到“貫流風(fēng)葉”并已經(jīng)運用于生產(chǎn)的技術(shù)有“31片貫流風(fēng)葉技術(shù)”、“貫流風(fēng)葉中節(jié)自動化技術(shù)”，對二者作用的說明中，前者是“在不增加成本的基礎(chǔ)上提高質(zhì)量”，后者是“機器代替人工”，與材料無關(guān)。可能有關(guān)的“改性材料配方技術(shù)”是否就是關(guān)鍵，因筆者是技術(shù)門外漢，不得而知。如果是，該技術(shù)為何“可以應(yīng)用于家電配件的其他領(lǐng)域”，反而沒能給公司現(xiàn)在的軸流、離心產(chǎn)品產(chǎn)生積極影響？將來可否產(chǎn)生此類積極影響？

　　二是 “工藝優(yōu)化，配方改進”帶來了采購價格大幅降低，明顯增加了成本競爭優(yōu)勢。而下游的空調(diào)行業(yè)，雖然行業(yè)集中度越來越高（招股書顯示），但市場競爭仍然充分，甚至達到了激烈的程度，故其對配件的采購成本應(yīng)該有很大的敏感性。浙江朗迪能在占成本比例約60%的主材AS上獲取如此大的成本優(yōu)勢，必然是該公司的一大明顯競爭優(yōu)勢。問題是：首先，為何該技術(shù)優(yōu)勢對采購成本的影響消失如此之快，2013年比普通AS材料價格下降18.72%，而到2014年時，該降幅急劇收窄至9.89%，經(jīng)測算，價格下降金額約從2.20元/kg，急速收窄至1.17元/kg；其次，對申報期盈利能力產(chǎn)生重大影響的此關(guān)鍵性技術(shù)可否給未來年度帶來持續(xù)的競爭優(yōu)勢，大致能持續(xù)多長時間，即浙江朗迪因該技術(shù)可以獲取的“降價收益”能持續(xù)多久？

　　聲明：本文僅代表作者個人觀點