原標(biāo)題：拉芳家化IPO存瑕疵

　　1月18日，日化用品知名品牌拉芳家化股份有限公司(簡(jiǎn)稱“拉芳家化”)通過(guò)了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核，即將登陸上海證券交易所。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者深入研讀拉芳家化招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，這家以生產(chǎn)洗發(fā)、護(hù)發(fā)用品為主的高新技術(shù)企業(yè)，存在逆勢(shì)增長(zhǎng)、外資懸疑和員工激增等三大問(wèn)題。

　　報(bào)告期內(nèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈

　　拉芳家化稱，公司自成立以來(lái)，秉承“愛(ài)生活、愛(ài)拉芳”的理念，堅(jiān)持以大眾洗護(hù)品牌為市場(chǎng)定位，先后推出了“拉芳”、“雨潔”等多個(gè)品牌的逾百種高性價(jià)比的產(chǎn)品，樹(shù)立了良好的品牌形象，得到了消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可。

　　拉芳家化招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)(指2013年、2014年、2015年及2016年上半年，下同)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為82097.42萬(wàn)元、93349.56萬(wàn)元、98468.76萬(wàn)元和48620.06萬(wàn)元，當(dāng)期凈利潤(rùn)分別為9538.34萬(wàn)元、12605.52萬(wàn)元、14282.77萬(wàn)元和6026.07萬(wàn)元，主要指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，拉芳家化經(jīng)過(guò)多年的渠道建設(shè)，已建立起覆蓋全國(guó)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，形成了以經(jīng)銷(xiāo)和商超渠道為主、以電商渠道為輔的渠道組合。但電商渠道所占比重較小，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重超過(guò)70%。

　　從毛利結(jié)構(gòu)來(lái)看，拉芳家化主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利主要來(lái)源于洗護(hù)類(lèi)產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)洗護(hù)類(lèi)產(chǎn)品每千克的單價(jià)分別為20.32元、19.70元、23.47元、23.93元，總體呈現(xiàn)出逐步提價(jià)的態(tài)勢(shì)。而拉芳家化報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額分別為40443.92萬(wàn)元、46847.38萬(wàn)元、55040.10萬(wàn)元和27794.85萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率則分別為49.33%、50.35%、55.96%和57.29%，逐年不斷提高。

　　在毛利率逐年提升的同時(shí)，拉芳家化負(fù)債總額和負(fù)債率逐年下滑，現(xiàn)金流也十分充沛。報(bào)告期各期末，拉芳家化負(fù)債總額分別為26425.83萬(wàn)元、19106.88萬(wàn)元、18226.20萬(wàn)元和14239.31萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)分別為43.07%、30.66%、26.72%和23.41%。拉芳家化認(rèn)為，公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較好，現(xiàn)金流充沛，賬面現(xiàn)金余額較高，償債能力較強(qiáng)，不存在重大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　但值得注意的是，拉芳家化報(bào)告期內(nèi)的期間費(fèi)用分別為28496.05萬(wàn)元、31302.26萬(wàn)元、37281.36萬(wàn)元和21515.09萬(wàn)元，期間費(fèi)用率分別為34.76%、33.64%、37.90%和44.35%，期間費(fèi)用和期間費(fèi)用率均呈現(xiàn)總體上升趨勢(shì)。與此同時(shí)，拉芳家化報(bào)告期各期末庫(kù)存商品余額逐年增加，分別為1869.36萬(wàn)元、3104.35萬(wàn)元、6988.20萬(wàn)元和7457.44萬(wàn)元。此外，值得探究的是，雖然拉芳家化業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)，但其每年的水、電、燃油等資源費(fèi)用卻相差不大。報(bào)告期內(nèi)資源費(fèi)用分別為994.59萬(wàn)元、1047.26萬(wàn)元、932.41萬(wàn)元和385.75萬(wàn)元。

　　拉芳家化坦言，與寶潔、聯(lián)合利華等國(guó)際知名品牌相比，公司存在品牌發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短、規(guī)模相對(duì)較小、商超渠道有待擴(kuò)大和完善等劣勢(shì)。

　　我國(guó)日化行業(yè)已發(fā)展成為一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定且競(jìng)爭(zhēng)充分的行業(yè)，隨著寶潔、聯(lián)合利華等跨國(guó)公司在華發(fā)展日趨成熟，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。根據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年國(guó)內(nèi)洗發(fā)水市場(chǎng)，寶潔及聯(lián)合利華的市場(chǎng)占有率分別為50.4%和18.6%，而拉芳僅以1.8%的市場(chǎng)占有率位居第六位。

　　外商入股存瑕疵

　　有意思的是，拉芳家化在招股書(shū)中堅(jiān)持自稱為“中國(guó)日化產(chǎn)品的民族品牌”，但《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者研讀招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，拉芳家化事實(shí)上是一家中外合資企業(yè)，且享受了外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。

　　招股書(shū)顯示，拉芳家化的控股股東、實(shí)際控制人為吳桂謙、吳濱華和Laurena Wu，目前合計(jì)控制本公司80.55%的股份，其中吳濱華和Laurena Wu均為吳桂謙的女兒，Laurena Wu出生于1983年7月，系澳大利亞國(guó)籍。

　　記者發(fā)現(xiàn)，拉芳家化的前身廣東拉芳日化有限公司(簡(jiǎn)稱“拉芳有限”)，是2001年12月11日由吳桂謙、鄭清英、吳濱華共同注冊(cè)成立的，注冊(cè)資本為5000萬(wàn)元。2005年12月5日，鄭清英將其所持拉芳有限 35%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給澳洲萬(wàn)達(dá)國(guó)際有限公司(簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)國(guó)際”)。萬(wàn)達(dá)國(guó)際系2004年12月7日注冊(cè)于香港的公司，法定代表人為L(zhǎng)aurena Wu，系大廣集團(tuán)全資公司。而大廣集團(tuán)則是2005年8月17日注冊(cè)于英屬維爾京群島的公司，Laurena Wu持有其100%股權(quán)，但一直未開(kāi)展實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　2006年2月23日，拉芳有限取得了注冊(cè)號(hào)為“企合粵汕總字第 190697 號(hào)”的中外合資企業(yè)《企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照》，拉芳有限從此由內(nèi)資企業(yè)變身外資企業(yè)。2012年5月24日，廣東省對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作廳批準(zhǔn)同意，拉芳有限轉(zhuǎn)制為外商投資股份有限公司。

　　但是，當(dāng)時(shí)有效的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》第八條規(guī)定：“并購(gòu)當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的依據(jù)……禁止以明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，變相向境外轉(zhuǎn)移資本?！倍加邢揶D(zhuǎn)變?yōu)橹型夂腺Y企業(yè)時(shí)，明顯違反了這一規(guī)定。

　　拉芳家化招股書(shū)坦承：“經(jīng)核查，拉芳有限本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值并未進(jìn)行評(píng)估，也未按照評(píng)估結(jié)果確定交易價(jià)格，因此不符合《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》的規(guī)定。”但拉芳家化同時(shí)指出，2015年1月，汕頭市對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作局出具證明，確認(rèn)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓合法有效。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者調(diào)閱拉芳家化2015年3月27日首次報(bào)送的招股書(shū)，發(fā)現(xiàn)這么一段描述：“本公司是生產(chǎn)型外商投資企業(yè)，自2008年開(kāi)始享受‘兩免三減半’的稅收優(yōu)惠，即2008年度、2009年度免征企業(yè)所得稅，2010年度、2011年度及2012年度執(zhí)行25%的稅率并減半征收?！必?cái)報(bào)顯示，拉芳家化2012年至2015年的應(yīng)交稅費(fèi)分別為592.71萬(wàn)元、1668.50萬(wàn)元、3140.92萬(wàn)元和2893.83萬(wàn)元。

　　期末員工人數(shù)激增

　　值得一提的是，拉芳家化在招股書(shū)中重點(diǎn)提示了“未能持續(xù)符合高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定或者未能通過(guò)復(fù)審申請(qǐng)的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　拉芳家化招股書(shū)稱，本公司在2013年10月被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，自2013年1月1日起三年內(nèi)減按15%稅率計(jì)繳企業(yè)所得稅。本公司已于2016年7月11日提交了高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)審資料，截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日相關(guān)復(fù)審工作尚未最終完成。如果公司未能持續(xù)符合高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定或者未能通過(guò)復(fù)審申請(qǐng)而未能繼續(xù)享受高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)稅收政策，將增加公司的稅收負(fù)擔(dān)并對(duì)公司盈利構(gòu)成負(fù)面影響。

　　據(jù)悉，現(xiàn)行有效的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》對(duì)科技人員占員工總數(shù)比有著明確的硬性規(guī)定(不低于10%)，而拉芳家化的員工人數(shù)結(jié)構(gòu)去年發(fā)生了較大變化。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期末，該公司正式員工數(shù)量分別為902人、1231人、1294人和2567人。2016年員工人數(shù)同比大增近100%，招股書(shū)分析稱主要系公司按照《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》相關(guān)要求，將部分勞務(wù)派遣員工轉(zhuǎn)為正式員工所致。截至報(bào)告期末，拉芳家化勞務(wù)派遣人數(shù)為18人，約占總用工人數(shù)的0.7%，符合勞務(wù)派遣相關(guān)硬性規(guī)定。

　　業(yè)內(nèi)人士分析指出，用工單位只能在臨時(shí)性、輔助性或者替代性的工作崗位上使用被派遣勞動(dòng)者，勞務(wù)派遣人員的學(xué)歷水平一般不高，不可能從事科技工作，而拉芳家化將大量勞務(wù)派遣轉(zhuǎn)為正式職工后勢(shì)必會(huì)大大降低科技人員占比，其是否符合高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定硬性標(biāo)準(zhǔn)存疑。記者注意到，拉芳家化招股書(shū)并未披露作為高新技術(shù)企業(yè)的母公司的具體職工構(gòu)成情況。針對(duì)拉芳家化存在的問(wèn)題，本報(bào)將持續(xù)予以關(guān)注。 ：