“家，想怎么美就怎么裝。紅星美凱龍，陪你裝到底”。由人氣女神高圓圓和Angela baby代言的紅星美凱龍家具集團(tuán)股份有限公司(簡稱“紅星美凱龍”)自2015年在香港上市之后，現(xiàn)如今又在積極謀求回A股。

　　近日，家具行業(yè)龍頭企業(yè)紅星美凱龍?jiān)谧C監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新了招股說明書，計(jì)劃發(fā)行不超過3.15億股，募集資金39.5億元。所募集資金主要計(jì)劃用于商場的建設(shè)，物流配送服務(wù)體系，家居設(shè)計(jì)及裝修服務(wù)，以及互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)項(xiàng)目。

　　值得一提的是，為了維持行業(yè)龍頭地位而瘋狂擴(kuò)張規(guī)模，紅星美凱龍相繼通過銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押、固定資產(chǎn)抵押進(jìn)行融資，致使受限制資產(chǎn)賬面價(jià)值占資產(chǎn)總額的比例也接近60%。再次申請(qǐng)回A股成為紅星美凱龍解決融資問題的渠道。

　　IPO再啟華平投資將實(shí)現(xiàn)A股首秀

　　自2007成立之初，紅星美凱龍董事長車建興就透露，準(zhǔn)備在兩到三年內(nèi)IPO，在上海證券交易所上市。然而，上市事宜并未如預(yù)期般順利，直到2012年12月，紅星美凱龍才正式在A股提交招股說明書，雖然獲得正式受理，但并未進(jìn)入“已反饋”階段。

　　時(shí)隔兩年之后，紅星美凱龍繼續(xù)披露首次公開發(fā)行股票并上市材料，擬公開發(fā)行股份總數(shù)不超10億股，其中，公司股東公開發(fā)售股份數(shù)量不超過一半，募集資金44.5億元。

　　漫長的排隊(duì)磨滅了紅星美凱龍的耐心，之后在2015年轉(zhuǎn)投香港上市。同年6月26日，紅星美凱龍正式登陸香港資本市場，公開發(fā)行H股5.44億股。在扣除承銷費(fèi)、保薦費(fèi)、股票交易費(fèi)和交易稅等必要費(fèi)用后，合計(jì)募集資金為70.06億港元。

　　然而，登陸香港資本市場時(shí)候，紅星美凱龍并未受到投資者的追捧，上市半年多市值便縮水一半多。而且，隨著近年來不斷加速布局以及負(fù)債率的持續(xù)攀升，紅星美凱龍的融資需求無法滿足。再加之，大量的內(nèi)資股無法流通，部分發(fā)行人持股比例較小的內(nèi)資股股東退出受阻。再次回A，成為紅星美凱龍的關(guān)鍵一步。

　　近日，紅星美凱龍?jiān)谧C監(jiān)會(huì)網(wǎng)站更新了招股說明書，計(jì)劃發(fā)行不超過3.15億股，占發(fā)行后總股本的 8.00%，募集資金39.5億元。所募集資金主要計(jì)劃用于天津北辰商場、呼和浩特玉泉商場、東莞萬江商場、哈爾濱松北商場及烏魯木齊會(huì)展商場建設(shè)項(xiàng)目，統(tǒng)一物流配送服務(wù)體系建設(shè)，家居設(shè)計(jì)及裝修服務(wù)拓展，互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)項(xiàng)目，以及償還銀行借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　招股說明書顯示，截止2017年6月30日，紅星美凱龍控股股東紅星控股直接持有公司24.80億股股份，占公司總股本的68.44%。而車建興直接持有紅星控股92%的股權(quán)，從而間接控制紅星美凱龍68.44%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

　　此外，值得注意的是，紅星美凱龍的二、三股東也頗有來頭。招股說明書顯示，Candlewood、Springwood持有紅星美凱龍的股份比例分別為9.33%和5%。而這二者均屬于美國華平投資集團(tuán)(簡稱“華平投資”)實(shí)際控制。

　　華平投資是進(jìn)入中國最早、投資規(guī)模最大的全球私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一。自1994年以來，華平投資已為近百家中國企業(yè)投資了逾80億美元，目前持有的被投企業(yè)包括中國華融、神州優(yōu)車、中通快遞、蔚來汽車和摩拜單車等。2016年，華平投資所投企業(yè)4家上市，除中通快遞赴美上市外，神州專車、伊美爾和孩子王在新三板掛牌。不過，據(jù)北京時(shí)間財(cái)經(jīng)記者了解，華平投資所投企業(yè)目前并未有登陸A股的。倘若紅星美凱龍如愿在A股上市，這也將意味著華平投資將在A股實(shí)現(xiàn)首秀。

　　靠收租金賺錢三年狂賺105億元

　　紅星美凱龍主營業(yè)務(wù)為家居裝飾及家具商場的經(jīng)營、管理和專業(yè)咨詢服務(wù)。截至2017年6月30日，紅星美凱龍共有169家子公司，子公司主營業(yè)務(wù)覆蓋自營商場、租賃及管理服務(wù)、委管商場相關(guān)服務(wù)、商品銷售及家裝服務(wù)、其他業(yè)務(wù)等板塊。

　　經(jīng)營模式方面，紅星美凱龍與傳統(tǒng)開發(fā)商并無太大區(qū)別，都是通過自營或者委托管理家居商場來實(shí)現(xiàn)盈利。雖然模式相仿，但是規(guī)模卻超過目前國內(nèi)任何一家開發(fā)運(yùn)營商的面積。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2016年，紅星美凱龍與居然之家、月星集團(tuán)、金盛集團(tuán)及武漢歐亞達(dá)這四家家居裝飾及家具企業(yè)零售銷售總額為1705億元，占總家居裝飾及家具市場份額的27.63%，其中，紅星美凱龍的零售額為706億元，排名第一。

　　截至2017年6月30日，紅星美凱龍?jiān)趪鴥?nèi)28個(gè)省份150個(gè)城市經(jīng)營了214 個(gè)商場(總經(jīng)營面積約為1329.65萬平方米)，包含69個(gè)自營商場(總經(jīng)營面積約為532.78萬平方米)及145個(gè)委管商場(總經(jīng)營面積約為796.87萬平方米).

　　通過“自營+委管”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，紅星美凱龍的毛利率超過七成，三年時(shí)間狂賺105億元。2014年、2015年、2016年和2017年上半年，紅星美凱龍實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為83.32億元、91.79億元、94.36億元和50.71億元；凈利潤分別為35.07億元、33.42億元、36.73億元和21.56億元。

　　很顯然，紅星美凱龍并沒有滿足當(dāng)下的利潤水平，還在不斷通過加速擴(kuò)展規(guī)模來做大利潤。截至2017年6月30日，紅星美凱龍擁有21個(gè)籌備中的自營商場，估計(jì)總建筑面積約為262萬平方米。在委管業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面，紅星美凱龍有594個(gè)委管商場正在籌備中，其中有33個(gè)已獲得地塊且預(yù)計(jì)于2017年底前開業(yè)，321個(gè)已獲得地塊且預(yù)計(jì)于2018年及以后年度開業(yè)。

　　類似萬達(dá)、恒大、萬科等商業(yè)地產(chǎn)公司，家具裝飾及家居行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)。招股說明書顯示，截止2017年6月30日，紅星美凱龍的流動(dòng)資產(chǎn)僅為107.75億元，而非流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)到803.57億元，占總資產(chǎn)的比例近九成。同樣的，類似于萬達(dá)的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，紅星美凱龍通過“自營+委管”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，有利于解決大規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的負(fù)債率持續(xù)攀升問題。

　　在實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)的道路上，紅星美凱龍的重點(diǎn)顯然是不斷加速布局委管商場。2014年至今年上半年，委管商場增加了39家，而自營商場只增加了18家。委管商場的增速是自營商場的2倍多。

　　資金告急近六成資產(chǎn)受到限制

　　北京時(shí)間財(cái)經(jīng)記者注意到，即使紅星美凱龍?jiān)诓粩嗉哟a委管商場，然而資產(chǎn)負(fù)債率卻未有下滑。招股說明書顯示，紅星美凱龍2015年、2016年和2017年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.25%、51.04%和53.76%。

　　對(duì)于負(fù)債率的持續(xù)攀升，紅星美凱龍解釋稱，“主要由于長期借款等有息負(fù)債及應(yīng)付股利增加所致?！苯刂?017年6月30日，紅星美凱龍有息債務(wù)余額260.7億，有息負(fù)債余額占負(fù)債總額的比例為53.22%，占股東權(quán)益總額的比例為61.87%。

　　對(duì)此，紅星美凱龍?zhí)谷槐硎荆坝邢⒇?fù)債占負(fù)債總額和股東權(quán)益總額的比例較高，使公司的經(jīng)營存在一定的償付風(fēng)險(xiǎn)。如果公司持續(xù)融資能力受到限制或者未能及時(shí)、有效地做好償債安排，可能面臨的償債壓力會(huì)對(duì)其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生不利影響”

　　隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，紅星美凱龍的融資需求日益劇增。股權(quán)質(zhì)押、固定資產(chǎn)抵押貸款成為紅星美凱龍不得不選擇的方式。

　　截止2017年6月30日，紅星美凱龍控股股東紅星控股持有公司股份中的 5.09億股已質(zhì)押，占公司總股本的14.04%。其中，1.36億股(占公司總股本的 3.75%)質(zhì)押予中航信托股份有限公司，用于為債務(wù)人紅星企發(fā)從中航信托股份有限公司取得的信托貸款提供擔(dān)保；3.73億股(占公司總股本的10.29%)質(zhì)押予上海浦東發(fā)展銀行普陀支行，用于為債務(wù)人紅星控股從上海浦東發(fā)展銀行普陀支行取得的并購貸款提供擔(dān)保。

　　除了通過銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資之外，在開發(fā)新自營商場項(xiàng)目中，紅星美凱龍還通過固定資產(chǎn)抵押解決燃眉之急，因此整體受限資產(chǎn)金額較大。截至2017年6月30日，紅星美凱龍所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)賬面價(jià)值為538億，占資產(chǎn)總額的比例為59.14%。

　　即使如此，為了維持行業(yè)龍頭地位，紅星美凱龍仍需要大量的資金。“而在當(dāng)下房地產(chǎn)市場低迷和互聯(lián)網(wǎng)的沖擊下，傳統(tǒng)家具行業(yè)發(fā)展陷入困局。此次能否順利登陸A股，將成為紅星美凱龍的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)?！庇袠I(yè)內(nèi)人士對(duì)北京時(shí)間財(cái)經(jīng)記者表示。

　　不過，紅星美凱龍對(duì)此卻并不擔(dān)心。在今年的半年度業(yè)績發(fā)布會(huì)上，紅星美凱龍總裁、董秘郭丙合表示，“此次的A股IPO排隊(duì)很靠前，預(yù)計(jì)不需要太久就能實(shí)現(xiàn)公司的回A上市?！?/p>

　　對(duì)于最終結(jié)果，北京時(shí)間財(cái)經(jīng)記者將繼續(xù)進(jìn)行關(guān)注。 ：