提到“醫(yī)藥”IPO企業(yè)，業(yè)內(nèi)首先想到拿到批文、即將上市的醫(yī)藥圈獨(dú)角獸藥明康德(603259)。它的順利過會(huì)，是監(jiān)管層鼓勵(lì)生物科技等新經(jīng)濟(jì)公司A股上市的具體體現(xiàn)。

　　實(shí)際上，在行業(yè)細(xì)分中，藥明康德雖然是醫(yī)藥醫(yī)療類IPO企業(yè)，但屬于(科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)下的)研究和試驗(yàn)發(fā)展領(lǐng)域，同屬這一細(xì)分領(lǐng)域的IPO排隊(duì)企業(yè)有康龍化成(北京)新藥技術(shù)股份有限公司。

　　在藥明康德獨(dú)角獸光環(huán)下的其他“醫(yī)藥醫(yī)療類”IPO企業(yè)，過得怎么樣？

　　看看昨日被否的中和藥業(yè)，或許能說明一些問題。

　　為何被否？

　　4月17日上會(huì)的中和藥業(yè)，全稱海南中和藥業(yè)股份有限公司，是目前處于IPO排隊(duì)階段的唯一一家海南省企業(yè)，但它并未因?yàn)樽罱H為市場(chǎng)熱炒的“海南”概念而受到發(fā)審委的青睞。

　　發(fā)審委委員關(guān)注了中和藥業(yè)的五點(diǎn)問題。

　　第一關(guān)注點(diǎn)落在產(chǎn)品銷售的模式上，報(bào)告期內(nèi)配送商模式下的銷售占比逐年提高，它和經(jīng)銷商模式在企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)量變動(dòng)、進(jìn)銷存情況等具體情況對(duì)比。

　　第二點(diǎn)是綜合毛利率高于同行業(yè)平均水平。

　　第三點(diǎn)問詢了銷售費(fèi)用率較高和業(yè)務(wù)推廣費(fèi)占比高的問題。報(bào)告期學(xué)術(shù)會(huì)議從2015年的332次增長(zhǎng)到2017年的2676次，會(huì)議和宣傳費(fèi)高達(dá)1.85億元，發(fā)審委委員對(duì)這一問題的關(guān)注在意料之中，這也可能是其被否的原因。

　　除此之外，第四點(diǎn)涉及管理費(fèi)用率。中和藥業(yè)的管理費(fèi)用率明顯低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

　　最后一點(diǎn)是中和藥業(yè)曾存在境外投資架構(gòu)搭建及拆除的情形。監(jiān)管層問詢了此事的背景和具體情況、是否經(jīng)過有關(guān)部門批準(zhǔn)、相關(guān)稅費(fèi)是否足額繳納等規(guī)范性問題。2008年，中和藥業(yè)籌劃在美國(guó)納斯達(dá)克上市，并為此一度構(gòu)建了VIE架構(gòu)，但最終以失敗告終。2010年第四季度，中和藥業(yè)開始拆除VIE結(jié)構(gòu)，并在2015年11月拆除完畢。

　　綜合來說，中和藥業(yè)被問到的問題涉及銷售模式、毛利率、業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用、管理費(fèi)用率、投資架構(gòu)等五方面，其中，銷售模式和業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用為醫(yī)藥醫(yī)療類企業(yè)的“易錯(cuò)題”。

　　“九鼎系”等明星股東心碎

　　不得不提的是，在中和藥業(yè)拆除VIE結(jié)構(gòu)的最后關(guān)頭，公司進(jìn)行了頗為頻繁的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。中信產(chǎn)業(yè)基金、“九鼎系”、華蓋醫(yī)療等明星股東入股，中和藥業(yè)估值隨之快速攀升。

　　2015年4月，中和藥業(yè)前身海南中和藥業(yè)有限公司的大股東變更時(shí)，估值為2.9億元。

　　同年7月，“九鼎系”入股中和有限，以5000萬元獲得后者5%股權(quán)，由此計(jì)算其估值為10億元。

　　2016年9月，中和有限估值已升高到30億元。

　　如今，中和藥業(yè)被否，上述明星股東少不了心碎一場(chǎng)。

　　0過會(huì)

　　隱藏在明星股東入股醫(yī)藥醫(yī)療類IPO企業(yè)背后的，是這類企業(yè)IPO的高風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)IPO日?qǐng)?bào)不完全統(tǒng)計(jì)，2017年醫(yī)療醫(yī)藥類企業(yè)有51家企業(yè)首發(fā)上會(huì)，其中，40家過會(huì)，包括深圳華大基因(300676)、一品紅(300725)藥業(yè)、大參林(603233)、陜西盤龍藥業(yè)(002864)等，過會(huì)率為78.43%，其中過半為制藥企業(yè)。另有11家未通過。同期還有14家IPO企業(yè)終止審查。

　　目前排隊(duì)審核的醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)主要分為醫(yī)藥制造業(yè)、專用醫(yī)療設(shè)備制造業(yè)、研究和試驗(yàn)發(fā)展行業(yè)、醫(yī)藥批發(fā)和零售等四類。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，排隊(duì)企業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)有12家，約占醫(yī)療醫(yī)藥類企業(yè)的一半，中和藥業(yè)就屬于這類企業(yè)，研究和試驗(yàn)發(fā)展行業(yè)企業(yè)較少，不包括藥明康德，僅一家在排隊(duì)。

　　值得一提的是，2018年以來上會(huì)的5家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)，沒有一家過會(huì)，天益醫(yī)療、申聯(lián)生物、中和藥業(yè)均被否，另外2家暫緩表決。

　　為何醫(yī)藥制造行業(yè)的過會(huì)率如此低呢？

　　對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝曾向記者表示，由于醫(yī)藥行業(yè)的特殊性，例如藥品流通環(huán)節(jié)經(jīng)銷商眾多、規(guī)則復(fù)雜等。在此背景下，制藥企業(yè)和藥品流通商均有可能違規(guī)操作，例如醫(yī)藥企業(yè)的技術(shù)、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)一直都是賄賂高發(fā)區(qū)，如在學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的具體分項(xiàng)構(gòu)成和明細(xì)中，是否給過相關(guān)人員回扣、禮物等，或者間接提供旅游資助或游學(xué)等。

　　與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)在審核相關(guān)擬上市公司時(shí)，均會(huì)對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療類企業(yè)商業(yè)賄賂、業(yè)務(wù)合規(guī)、產(chǎn)品質(zhì)量、環(huán)境保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)這五大方面予以重點(diǎn)關(guān)注，這五大問題也是醫(yī)藥醫(yī)療類IPO企業(yè)被否的主要原因。