養(yǎng)殖企業(yè)加速跑馬圈地之際，廣東德興食品股份有限公司(簡(jiǎn)稱“德興股份”)正在沖擊A股市場(chǎng)，試圖借力進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。

　　成立已有22年的德興股份專注于生豬的養(yǎng)殖和銷售，起家于廣東德興，但其業(yè)務(wù)已經(jīng)延伸至福建、江西、山西等地。

　　受生豬行業(yè)價(jià)格周期性影響，德興股份的盈利能力不太穩(wěn)定。2017年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入2.78億元，較2016年減少3200萬(wàn)元，而凈利潤(rùn)減少了5700萬(wàn)元，明顯不匹配。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，除了主要受價(jià)格因素影響外，也與公司的客戶結(jié)構(gòu)有關(guān)。

　　招股書顯示，德興股份的前五大客戶中，大部分為自然人。去年，第一大客戶為來(lái)自廣東惠州的蔡仲文，而蔡仲文是一名生豬經(jīng)銷商。公司向其銷售收入為4257.87萬(wàn)元，占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的15.56%。

　　5月6日，上海一投行人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，自然人客戶財(cái)務(wù)不健全，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以核查，從而間接影響到德興股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性。

　　德興股份還存在第三方回款問(wèn)題。報(bào)告期，第三方回款合計(jì)達(dá)到1.39億元，占報(bào)告期累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的17.05%。

　　值得關(guān)注的是，德興股份IPO前夕，A股公司大北農(nóng)(002385) 、私募基金嘉和壹號(hào)及康美藥業(yè)(600518) 實(shí)控人馬興田之女馬嘉霖突擊入股。

　　盈利不穩(wěn)定，去年凈利降55.33%

　　深耕生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域的德興股份盈利能力不太穩(wěn)定，或是此次沖擊IPO的一大短板。

　　與畜牧業(yè)龍頭公司溫氏股份(300498)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化不同，德興股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為生豬的養(yǎng)殖和銷售，主營(yíng)產(chǎn)品為商品豬、仔豬和種豬三大類，因而，公司的營(yíng)業(yè)收入基本上全部靠主營(yíng)產(chǎn)品貢獻(xiàn)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年，德興股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.58億元，凈利潤(rùn)只有800萬(wàn)元。2015年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)至2.27億元，同比增長(zhǎng)了43.67%。同期凈利潤(rùn)達(dá)到4223.85萬(wàn)元，同比增幅高達(dá)4.28倍。2016年，營(yíng)業(yè)收入攀升至3.10億元，凈利潤(rùn)為1.03億元，同比增長(zhǎng)了1.44倍。

　　蓬勃向上的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?017年來(lái)了急剎車。這一年，營(yíng)業(yè)收入為2.78億元，較2016年減少了3200萬(wàn)元，同比下降了10.29%。凈利潤(rùn)為4604.93萬(wàn)元，較2016年減少了5700萬(wàn)元，同比下降55.33%。

　　對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)原因，德興股份解釋稱，主要是受生豬價(jià)格波動(dòng)所致。報(bào)告期(2015年至2017年)內(nèi)，公司各年度商品豬銷售單價(jià)分別為1700.23元/頭、2014.93元/頭、1650.37元/頭，銷售頭數(shù)分別為9.18萬(wàn)頭、8.21萬(wàn)頭、7.94萬(wàn)頭。仔豬銷售單價(jià)分別為 580.82元/頭、868.87元/頭、709.87元/頭，銷售頭數(shù)分別為11.52萬(wàn)頭、14.90萬(wàn)頭、17.20萬(wàn)頭。

　　數(shù)據(jù)表明，德興股份的商品豬銷售數(shù)量不斷下滑，其銷售單價(jià)去年最低，貢獻(xiàn)的銷售收入在1.3億元左右。與之相反，仔豬銷售單價(jià)波動(dòng)大，但銷售數(shù)量達(dá)到報(bào)告期內(nèi)最高值。去年，仔豬貢獻(xiàn)的銷售收入達(dá)到1.2億元。

　　德興股份稱，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)主要源于豬周期影響。本輪周期始于2015年5月，生豬價(jià)格上漲，2016年5月、6月達(dá)到周期高位，隨后價(jià)格下滑，并趨于平穩(wěn)。在這一經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，公司的產(chǎn)品平均銷售價(jià)格、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與同業(yè)上市公司變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。

　　此外，德興股份的控參股子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體也不太理想。公司擁有5家全資子公司、4家控股子公司，2017年，5家控參股子公司虧損，占比過(guò)半。

　　三大股東突擊入股

　　IPO前夕，股東突擊入股也讓德興股份的上市進(jìn)程備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　德興股份的前身是潮陽(yáng)市德興種養(yǎng)實(shí)業(yè)有限公司，成立于1996年6月13日，注冊(cè)資本80萬(wàn)元。

　　關(guān)于注冊(cè)資本金的繳納問(wèn)題，還存在瑕疵。招股書顯示，當(dāng)時(shí)的股東為姚德輝、鄭興明及機(jī)械修配廠，因存在現(xiàn)金出資、實(shí)物出資、未實(shí)際出資等情形，且實(shí)物出資未履行評(píng)估手續(xù)，存在法律瑕疵。2013年，德興股份股東會(huì)議決議為，由姚德輝及其妻子陳麗群以現(xiàn)金80萬(wàn)元投入，充實(shí)資本金。

　　2004年，公司更名為汕頭市德興種養(yǎng)實(shí)業(yè)公司，3年后，公司實(shí)施了增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，注冊(cè)資本增至400萬(wàn)元，股東變?yōu)橐Φ螺x及陳麗群兩名。此后，歷經(jīng)多次增資，德興股份的注冊(cè)資本不斷擴(kuò)大，至2015年9月股改之前，其注冊(cè)資本為4687.50萬(wàn)元。

　　股改前夕的2015年8月26日，德興股份迎來(lái)了外部股東嘉和壹號(hào)其出資4271.50萬(wàn)元，其中，375萬(wàn)元用于認(rèn)購(gòu)注冊(cè)資本。

　　值得關(guān)注的是，嘉和壹號(hào)是一家私募股權(quán)投資基金，其成立時(shí)間為2015年8月20日。成立6天后就參與德興股份增資，似乎是奔著德興股份而成立的。

　　2015年9月完成股改之后，德興股份籌備A股上市。2016年1月12日，證監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局公告，德興股份辦理了輔導(dǎo)備案登記。

　　恰在此時(shí)，德興股份與大北農(nóng)簽訂增資擴(kuò)股協(xié)議，大北農(nóng)出資4960萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)德興股份新增的407.61萬(wàn)股。由此，大北農(nóng)持有德興股份的比例為8%。

　　另一個(gè)突擊入股的股東也與上市公司康美藥業(yè)密切相關(guān)。

　　2016年10月15日，德興股份實(shí)控人之一陳麗群將其所持的517.65萬(wàn)股(占公司總股本10%)轉(zhuǎn)讓給馬嘉霖，交易價(jià)格為6338萬(wàn)元。馬嘉霖躍升為德興股份第三大股東。

　　令人關(guān)注的是，馬嘉霖是A股公司康美藥業(yè)實(shí)控人馬興田之女，其已投資多家新三板公司、擬上市公司及上市公司。

　　此外，馬嘉霖之母許冬瑾實(shí)際控制的普寧市信宏實(shí)業(yè)投資公司持有廣發(fā)證券(000776) 1.91%股權(quán)，而康美藥業(yè)持有廣發(fā)證券子公司廣發(fā)基金9.46%股權(quán)，而許冬瑾還擔(dān)任廣發(fā)基金董事。

　　值得一提的是，廣發(fā)證券是德興股份的輔導(dǎo)券商，也是此次IPO的主承銷商。

　　第三方回款三年合計(jì)1.39億

　　主要客戶為自然人、關(guān)聯(lián)交易頻繁、第三方回款金額較大或許也是德興股份上市途中的絆腳石。

　　德興股份的主要產(chǎn)品為商品豬、仔豬及種豬，產(chǎn)品銷售均采用直銷模式，主要客戶群體為屠宰戶、豬販子。而其客戶中，以自然人客戶為主。

　　招股書顯示，報(bào)告期，德興股份的前五大客戶中，除了2017年的第二大客戶為臨猗縣豐淋生豬養(yǎng)殖專業(yè)合作社及其關(guān)聯(lián)方外，其余的客戶全部為自然人。公司向前五大客戶銷售的收入分別為1.29億元、1.73億元、1.53億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的57.03%、55.88%、56.02%。

　　公司的第一大客戶變化較大。2015年至2017年，其第一大客戶分別為鄧建華/楊龍珍、王林發(fā)、蔡仲文，公司向其銷售的分別為商品豬、仔豬、種豬，取得的營(yíng)業(yè)收入分別為0.57億元、0.48億元、0.43億元。

　　分類劃分來(lái)看，報(bào)告期，商品豬前五大客戶均為自然人，第一大客戶為鄧建華。仔豬前五大客戶中，除了上述臨猗縣豐淋生豬養(yǎng)殖專業(yè)合作社及其關(guān)聯(lián)方外，其余也前部為自然人，第一大客戶為分別為胡繼承、王林發(fā)、蔡仲文。同樣，豬販子及屠宰戶前五大客戶也全部為自然人客戶。唯獨(dú)在種豬客戶中，4家中小型養(yǎng)殖場(chǎng)進(jìn)入了公司前五大客戶，不過(guò)，主要客戶仍然以自然人客戶為主，其中不乏豬販子。

　　上海一投行人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，一般情況下，公司客戶為自然人的，因自然人客戶財(cái)務(wù)體系不完善，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性有待商榷，如果自然人客戶較多，將直接影響到公司自身的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性。

　　除了自然人客戶占主流危及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性外，第三方回款問(wèn)題也較為突出。

　　德興股份的第三方回款主要有員工代收、客戶的下游客戶付款、其他人員回款三種情形。報(bào)告期，第三方回款金額分別為4181.75萬(wàn)元、7886.36萬(wàn)元、1818.87萬(wàn)元，合計(jì)達(dá)到1.39億元，占報(bào)告期3年?duì)I業(yè)收入總額的17.05%。

　　此外，德興股份的關(guān)聯(lián)交易也較為頻繁。報(bào)告期，德興股份與控股子公司向少數(shù)股東或其關(guān)聯(lián)方發(fā)生多次采購(gòu)、銷售、購(gòu)買房屋以及租賃土地等情形。如向被單門采購(gòu)獸藥和飼料、向公司董事妻子之兄銷售生豬和飼料、子公司還向股東購(gòu)買房屋等。同時(shí)，公司與關(guān)聯(lián)方還存在多達(dá)28筆關(guān)聯(lián)擔(dān)保以及資金往來(lái)等。

　　對(duì)此，德興股份稱，公司與關(guān)聯(lián)方之間的往來(lái)均存在真實(shí)的交易背景，屬于正常的商業(yè)往來(lái)，且對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果影響較小。