日前，新諾威制藥披露招股書，擬募資12.4億元投資維生素類保健產(chǎn)品的產(chǎn)能、研發(fā)和營(yíng)銷等項(xiàng)目。

　　千億市值企業(yè)石藥集團(tuán)(01093.HK)在手握恩必普、歐來(lái)寧和玄寧等三大品種藥后，將新諾威制藥分拆出來(lái)單獨(dú)沖擊IPO，正是要壯大保健品產(chǎn)業(yè)，形成藥品+保健品兩翼，充分享受到估值溢價(jià)的預(yù)期。

　　每片成本6分錢，終端售價(jià)6毛6

　　招股書顯示，2015年至2018年上半年，來(lái)自維生素類產(chǎn)品的收入分別為1.70億元、2.39億元、3.31億元和2.27億元，分別占比當(dāng)期公司總收入的23.92%、27.58%、32.88%和38.01%。

　　在此次募資中，有4個(gè)項(xiàng)目將用于維生素類等產(chǎn)品，投入資金占比總募資12.4億元的95%，對(duì)于咖啡因類產(chǎn)品，僅有6430萬(wàn)元用于節(jié)能減排升級(jí)改造。

　　新諾威制藥加碼維生素類項(xiàng)目，除了配合石藥集團(tuán)保健品戰(zhàn)略，還與低成本、高毛利率的產(chǎn)品特征有關(guān)。

　　報(bào)告期內(nèi)，維生素類產(chǎn)品毛利率均超過(guò)80%，2017年毛利率85.65%，是報(bào)告期內(nèi)最高值。

　　以2018年上半年為例，當(dāng)期維生素類產(chǎn)品銷售量6.12億片，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.27億元，營(yíng)業(yè)成本3734.29萬(wàn)元，每片維生素成本為0.06元。

　　2018年上半年，每片維生素銷售均價(jià)是0.37元/片，在零售終端，單價(jià)是成本的10倍。

　　在某東商城里，新諾威制藥生產(chǎn)的石藥牌果維康維生素C含片(無(wú)蔗糖、鮮橙味，規(guī)格為0.79克、每盒60片)售價(jià)39.8元，合每片售價(jià)0.66元。

　　從2016年底開(kāi)始，維生素C原料藥價(jià)格一路飆漲，報(bào)告期內(nèi)，維生素類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本保持在0.37元/片至0.39元/片的區(qū)間。

　　銷售費(fèi)用吃掉一半收入

　　維生素類產(chǎn)品成本低、售價(jià)高，卻不怎么賺錢，斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，主要原因是銷售費(fèi)用開(kāi)支較大。

　　招股書顯示，從2015年到2018年上半年，新諾威制藥用于維生素類產(chǎn)品的銷售費(fèi)用分別為9490.33 萬(wàn)元、13263.21 萬(wàn)元、18750.59萬(wàn)元和 12136.30 萬(wàn)元，占比公司銷售費(fèi)用的 84.67%、85.86%、90.43%和 88.40%。

　　2015年至2018年上半年，公司維生素類產(chǎn)品實(shí)際銷售費(fèi)用占比維生素類產(chǎn)品收入分別為55.68%、55.50%、56.71%和53.50%。

　　維生素類產(chǎn)品收入逐年增高，但銷售費(fèi)用支出占比維生素類產(chǎn)品實(shí)際收入超過(guò)一半，進(jìn)一步壓縮維生素類產(chǎn)品的利潤(rùn)空間。

　　這意味著新諾威制藥要想在短期內(nèi)持續(xù)盈利，只能靠擴(kuò)大銷量來(lái)獲得市場(chǎng)份額和收入。

　　另外，公司也在豐富維生素類產(chǎn)品品類，截至招股說(shuō)明書簽署日，新諾威制藥擁有已備案的保健食品(維生素類)25種。

　　招股書顯示，維生素類產(chǎn)品銷售渠道主要對(duì)應(yīng)連鎖藥店和貿(mào)易商，或許考慮到銷售網(wǎng)絡(luò)薄弱，在新諾威制藥披露的募資項(xiàng)目中，就擬投資1.98億元在全國(guó)新建100個(gè)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)。

　　咖啡因仍是業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主力

　　新諾威制藥是國(guó)內(nèi)3家咖啡因類產(chǎn)品定點(diǎn)生產(chǎn)廠家之一，其咖啡因類產(chǎn)品主要以食品添加劑用于功能性飲料中，百事可樂(lè)、可樂(lè)和紅牛都是它的大客戶。2015年至2017年，公司向百事可樂(lè)和可口可樂(lè)銷售額均占比20%以上。

　　招股書顯示，咖啡因類產(chǎn)品一直是新諾威制藥最重要收入來(lái)源，2015至2018年上半年，來(lái)自咖啡因產(chǎn)品的收入分別為5.42億元、6.28億元、6.75億元和3.61億元，分別占比當(dāng)期營(yíng)收的76.08%、72.42%、67.12%和60.55%。

　　這一核心業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的比重逐漸下降的趨勢(shì)十分明顯。

　　這主要來(lái)自兩點(diǎn)，一是咖啡因類產(chǎn)品實(shí)行的國(guó)家定點(diǎn)生產(chǎn)制度；第二，則受到全球碳酸飲料市場(chǎng)需求下滑、產(chǎn)品采購(gòu)減少的影響。

　　原材料上漲對(duì)公司也有較大影響，2017年開(kāi)始，主要原材料價(jià)格上升，咖啡因產(chǎn)品毛利率從2017年的31.32%降至2018上半年的27.69%；另外，以美元定價(jià)的出口咖啡因類產(chǎn)品人民幣價(jià)格有所下降。

　　從報(bào)告期來(lái)看，咖啡因類產(chǎn)品毛利率基本保持在27%以上，仍維持在較高水平。