成都唐源電氣股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“唐源電氣”)近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書(shū)，資料顯示，該公司是一家軌道交通運(yùn)營(yíng)維護(hù)解決方案提供商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為軌道交通行業(yè)牽引供電和工務(wù)工程檢測(cè)監(jiān)測(cè)及信息化管理系統(tǒng)的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。唐源電氣擬于創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1150萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金2.71億元，投資于高速鐵路和城市軌道交通供電安全檢測(cè)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與高端技術(shù)裝備研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、軌道交通檢測(cè)監(jiān)測(cè)技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

　　股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者從唐源電氣招股書(shū)中了解到，該公司在存貨及應(yīng)收款項(xiàng)的管理方面能力欠佳，且凈利潤(rùn)嚴(yán)重依賴(lài)稅收優(yōu)惠，同時(shí)有大量的關(guān)聯(lián)交易。

　　營(yíng)運(yùn)資本管理能力存疑

　　唐源電氣招股說(shuō)明書(shū)顯示，2015-2017年末，唐源電氣存貨凈額分別為5,748.64 萬(wàn)元、8,714.08 萬(wàn)元和7,050.52萬(wàn)元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為38.62%、34.55%和23.72%，占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)如此之高，顯然占流動(dòng)資產(chǎn)的比例會(huì)更高。過(guò)去三個(gè)年度存貨周轉(zhuǎn)率相應(yīng)也非常低，過(guò)去三年存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.72,0.92,1.2，這意味著過(guò)去幾年大多數(shù)情況下，該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品需要一年以上才能完全銷(xiāo)售出去，連行業(yè)平均水平的一半都達(dá)不到嚴(yán)重低于可比上市公司平均水平，可見(jiàn)存貨長(zhǎng)期占用唐源電氣大量營(yíng)運(yùn)資本。

　　除了存貨，該公司應(yīng)收賬款逐余額逐年上升，2015-2017年應(yīng)收賬款分別為2937萬(wàn)、5217萬(wàn)及8798萬(wàn)，增長(zhǎng)幅度非常嚇人，與存貨一起，占用了超過(guò)60%的流動(dòng)資產(chǎn)，充分展示了該公司管理層的營(yíng)運(yùn)資本管理能力。同時(shí)，應(yīng)收賬款的增幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營(yíng)收的增長(zhǎng)幅度，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2016年的3.62下降至2017年的2.97。在應(yīng)收賬款高企的另一面，是在應(yīng)收賬款計(jì)提比例上的操作，唐源電氣應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例總體而言小于同行業(yè)可比上市公司，特別是3-4年期及4-5年期的應(yīng)收賬款，同行業(yè)可以上市公司普遍超過(guò)50%及80%的計(jì)提，而唐源電氣僅30%和50%。股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者從財(cái)務(wù)人士了解到，應(yīng)收賬款異常的增長(zhǎng)以及壞賬計(jì)提比例的操作，一般情況下預(yù)示著公司銷(xiāo)路并不順暢，需要延長(zhǎng)信用期來(lái)刺激銷(xiāo)售，同時(shí)通過(guò)較低的壞賬計(jì)提比例來(lái)平滑各期利潤(rùn)。

　　稅收優(yōu)惠貢獻(xiàn)三成利潤(rùn)

　　2015-2017年，唐源電氣實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9005.39萬(wàn)元、14104.06萬(wàn)元和20812.6萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)為1808.84萬(wàn)元、3621.42萬(wàn)元和6201.91萬(wàn)元。與此同時(shí)唐源電氣享受相關(guān)稅收優(yōu)惠總額分別為1140.92萬(wàn)元、1233.08萬(wàn)元和1861.42 萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例為57.21%、30.26%和26.08%。稅收優(yōu)惠占利潤(rùn)的比例雖說(shuō)有下降，但是目前仍然接近三成的比例，若未來(lái)稅收方面政策有所改變，該公司盈利增長(zhǎng)的確定性將大打折扣。

　　另外一方面，唐源電氣的實(shí)際控制人為陳唐龍和周艷夫婦，直接和間接控制公司66.99%的股份，該公司與實(shí)際控制人的關(guān)聯(lián)交易非常多。唐源電氣曾在2015年8月向周艷借入60萬(wàn)元，并于一個(gè)月之后歸還，而周艷曾在2014-2016年向唐源電氣子公司四次拆借金額，金額介于1-7.8萬(wàn)元。雖說(shuō)上述資金拆借金額并不大，但次數(shù)相當(dāng)多，充分說(shuō)明占唐源電氣絕對(duì)控制地位的大股東與公司的資金體系較為混亂，唐源電氣的作為法人的獨(dú)立性存疑。