該公司毛利率水平較可比上市公司高出一倍，但隨著市場(chǎng)拐點(diǎn)到來(lái)及新能源汽車上位，未來(lái)或出現(xiàn)下降。

　　2018年開(kāi)始，在朋友圈中曬“藍(lán)天照”已成為一大“景觀”。而安徽艾可藍(lán)環(huán)保股份有限公司(下稱艾可藍(lán))的企業(yè)目標(biāo)，就是“有‘艾’天可以更藍(lán)”。

　　10月12日證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，艾可藍(lán)首次公開(kāi)發(fā)行股票的相關(guān)材料已被正式受理。此次，該公司擬于深交所創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，募集資金3.67億元，保薦機(jī)構(gòu)為東興證券。該公司控制股東為劉屹，其直接和間接合計(jì)持有該公司股份比例達(dá)53.85%。

　　公開(kāi)資料顯示，艾可藍(lán)主營(yíng)發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣后處理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括柴油選擇性催化還原器型產(chǎn)品(SCR)、柴油機(jī)顆粒捕集器型產(chǎn)品(DPF)、汽油機(jī)三元催化劑/器(TWC)等。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2015年至2017年及2018年上半年(下稱報(bào)告期)該公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷增加，且現(xiàn)金流量?jī)纛~偏低，應(yīng)收賬款和客戶集中度則偏高。針對(duì)上述問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》發(fā)送采訪提綱至艾可藍(lán)相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到公司針對(duì)具體問(wèn)題的回復(fù)。

　　現(xiàn)金流隱憂

　　翻開(kāi)艾可藍(lán)創(chuàng)始人劉屹的履歷可以發(fā)現(xiàn)，其人生可謂自帶光環(huán)——16歲考入浙江大學(xué)，27歲獲美國(guó)威斯康星大學(xué)博士學(xué)位，30歲出任美國(guó)托馬斯電磁有限公司亞洲市場(chǎng)總監(jiān)。

　　2009年1月劉屹回國(guó)創(chuàng)業(yè)，進(jìn)而成立艾可藍(lán)。作為彼時(shí)安徽重點(diǎn)“招商引資、招才引智”項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)之初劉屹便拿到2000萬(wàn)元啟動(dòng)資金，并且可以無(wú)償使用當(dāng)?shù)剞k公用房和標(biāo)準(zhǔn)化廠房。經(jīng)過(guò)近10年發(fā)展，艾可藍(lán)終于向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，該公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.32%、52.55%、68.27%和63.20%，處于較高水平，且三個(gè)完整財(cái)務(wù)年度負(fù)債率不斷增高。而同行業(yè)上市公司威孚高科(000581.SZ)同期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為22.23%、22.39%、24.12%和28.69%。雖然公司以往償債情況良好，但若變現(xiàn)能力下降，不能及時(shí)收回應(yīng)收款項(xiàng)或不能通過(guò)外部融資及時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)性，將很可能導(dǎo)致公司資金鏈斷裂，加大償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　從現(xiàn)金流情況來(lái)看，艾可藍(lán)報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為3052.38萬(wàn)元、-1769.01萬(wàn)元、124.41萬(wàn)元、478.73萬(wàn)元，最近三年上下浮動(dòng)較大，且2017年及2018年1—6月整體凈額偏低。招股書(shū)中該公司解釋稱，一方面由于營(yíng)收增長(zhǎng)較快，需要投入大量資金；另一方面，報(bào)告期內(nèi)公司的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)占比偏高，且下游客戶使用票據(jù)結(jié)算的方式導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量較低。

　　不過(guò)，作為同行威孚高科期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為5.42億元、5.273億元、9.577億元和3.789億元，整體狀況相對(duì)平穩(wěn)。

　　報(bào)告期內(nèi)，艾可藍(lán)投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-2206.19萬(wàn)元、854.06萬(wàn)元、-2301.70萬(wàn)元和368.5萬(wàn)元。從數(shù)據(jù)可以看出，其在2015年和2017年有較大的投資性支出。《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，2015年主要是購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品所致。而2017年主要是購(gòu)買固定資產(chǎn)和短期理財(cái)產(chǎn)品所致。報(bào)告期內(nèi)，其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-152.53萬(wàn)元、-34.88萬(wàn)元、7524.32萬(wàn)元和-1712.10萬(wàn)元，同樣呈現(xiàn)較大分化。

　　應(yīng)收款占比較高

　　艾可藍(lán)于招股書(shū)中提到，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入整體偏低，其中一個(gè)重要原因是應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)占比較大。

　　招股書(shū)顯示，該公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5361.67萬(wàn)元、1.09億元、2.19億元和2.19億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為43.81%、66.97%、56.36%和60.01%。應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)凈額長(zhǎng)期偏高，不僅會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額造成影響，而且會(huì)直接影響資金周轉(zhuǎn)率。未來(lái)一旦有客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將可能導(dǎo)致大量應(yīng)收賬款無(wú)法收回，也將給公司利潤(rùn)造成重大損失。

　　應(yīng)收賬款的偏高其中一個(gè)重要原因是艾可藍(lán)的客戶集中度較大。報(bào)告期內(nèi)，其前5大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為81.19%、75.93%、89.89%和86.64%。且其中有4家集中在發(fā)動(dòng)機(jī)廠商，另一家則是整車制造商。發(fā)動(dòng)機(jī)廠商本身就屬于應(yīng)收賬款偏高的企業(yè)類型，這表明此類客戶只有在現(xiàn)金流較充沛的情況下，才能較迅速的給艾可藍(lán)結(jié)算。

　　據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，2018年10月，中國(guó)乘用車銷量比上月略有下降，1-10月，乘用車共銷售1930.40萬(wàn)輛，同比下降1.02%。而2015年、2016年和2017年中國(guó)汽車產(chǎn)量分別為2450.33萬(wàn)輛、2811.88萬(wàn)輛和2901.54萬(wàn)輛，其中2015年至2016年增幅為15%，2016年至2017年增幅僅為3%，增速明顯下滑。

　　綜上來(lái)看，在汽車產(chǎn)業(yè)增速放緩大背景下，前五大客戶存在減少對(duì)艾可藍(lán)的采購(gòu)量或要求下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格的可能。

　　毛利率下滑

　　報(bào)告期內(nèi)，艾可藍(lán)營(yíng)業(yè)收入分別為1.58億元、1.53億元、3.73億元和2.41億元，凈利潤(rùn)分別為919.83萬(wàn)元、1707.39萬(wàn)元、4432.32萬(wàn)和4357.91萬(wàn)元，上漲趨勢(shì)較為穩(wěn)定。不過(guò)其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)44.19%、40.49%、34.72%、37.85%，下降趨勢(shì)較為明顯。而同期威孚高科的毛利率分別為23.45%、23.95%、25.01%和21.59%。對(duì)于較同行上市公司高出近一倍的毛利率，該公司解釋稱，公司擁有“研發(fā)優(yōu)勢(shì)、團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)”。

　　不過(guò)近年來(lái)，隨著外部環(huán)境變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，該公司真實(shí)毛利率水平或很難維持高位。

　　首先，商用車廠商的成本壓力已在產(chǎn)業(yè)鏈上傳導(dǎo)，從而造成發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣后處理產(chǎn)品價(jià)格空間縮小，產(chǎn)品毛利率隨之下降；同時(shí)，其主要產(chǎn)品中原材料成本占比較高，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比重分別為92.62%、92.71%、96.27%、97.21%。而原材料的供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)將直接影響公司生產(chǎn)成本和盈利水平。

　　此外，尾氣后處理行業(yè)下游客戶為保障產(chǎn)品的供應(yīng)安全，通常對(duì)同一產(chǎn)品選定兩家以上供應(yīng)商，該公司亦將面臨市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得注意的是，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1至10月中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87.9萬(wàn)輛和86萬(wàn)輛，較去年同期分別增長(zhǎng)70%和75.6%。這顯然對(duì)傳統(tǒng)燃油車的細(xì)分配件企業(yè)不利。

　　從招股書(shū)顯示的募集資金用途來(lái)看，其主要用于三方面，其中發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣后處理產(chǎn)品升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資1.9億元，占總募資額的 52%，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目8677.27萬(wàn)元，占總募資額24%，補(bǔ)充流動(dòng)資金9000萬(wàn)元，占總募資額24%。在燃油車銷量放緩、新能源汽車高速增長(zhǎng)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇的背景下，該公司的募資項(xiàng)目盈利能力同樣面臨挑戰(zhàn)。