時隔三年,位于浙江麗水經(jīng)濟開發(fā)區(qū)遂松路2號的浙江維康藥業(yè)股份有限公司(下稱維康藥業(yè)),再次開啟IPO之路。

　　日前,證監(jiān)會官網(wǎng)披露了維康藥業(yè)的招股說明書。此次,該公司擬于深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過2011萬股,募集資金4.10億元,保薦機構(gòu)為民生證券。

　　公開資料顯示,維康藥業(yè)是一家集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的企業(yè),業(yè)務(wù)收入主要來自醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè),同時擁有醫(yī)藥生產(chǎn)、醫(yī)藥零售等多種業(yè)態(tài)。

　　《投資時報》研究員注意到,早在2016年7月該公司就曾闖關(guān)IPO。不過,當時終止審查的39家公司中有維康藥業(yè)在列。

　　與上次不同的是,該公司的保薦機構(gòu)由【國信證券(002736)、股吧】變更為民生證券,而在2013—2015年期間為其第一大供應(yīng)商的安徽紀淞堂中藥飲片有限公司(下稱紀淞堂),則已更名為安徽強正中藥飲片有限公司(天眼查顯示)。

　　據(jù)《投資時報》研究員了解,紀淞堂存在多次被處罰記錄。公開資料顯示,紀淞堂在2015年曾被安徽省食藥監(jiān)局收回藥品GMP證書,并且因違法生產(chǎn)而被立案查處。在這之前,紀淞堂還多次被山西省食藥監(jiān)局、青島市食藥監(jiān)局在“黑榜單”中曝光。

　　尤為引人注意的是,該公司是一家十分典型的家族控股公司,公司控股股東為劉忠良,其直接和間接持有維康藥業(yè)86.55%的股份,其妹劉忠嬌直接持有維康藥業(yè)9.09%的股份,劉氏兄妹合計控制維康藥業(yè)高達95.64%的股份。

　　不僅如此,《投資時報》研究員查閱招股書還發(fā)現(xiàn),報告期內(nèi)該公司銷售費用占營收的比重不斷提高,且2018年銷售費用是其歸母凈利潤的3.31倍。在“兩票制”背景下,該公司經(jīng)營現(xiàn)金流并不穩(wěn)定,2017年前后數(shù)據(jù)差距較大。此外,報告期內(nèi),該公司醫(yī)藥連鎖商業(yè)也一直處于虧損狀態(tài)。

　　針對上述問題,《投資時報》研究員發(fā)送提綱至維康藥業(yè)相關(guān)部門,該公司表示,受醫(yī)藥行業(yè)“兩票制”政策影響,其經(jīng)銷模式主要由推廣配送經(jīng)銷商變更為配送經(jīng)銷商,導致2017年末應(yīng)收賬款賬面余額較2016年末有所增加。維康藥業(yè)同時強調(diào),公司已建立一套有效的質(zhì)量管理體系,能夠確保使用的原輔料和包裝材料正確無誤,也會定期評估系統(tǒng)的有效性和適用性。

　　維康藥業(yè)前身維康有限成立于2000年3月,目前注冊資本為6032.91萬元,其實控人為劉忠良。公開資料顯示,該公司目前主要產(chǎn)品包括銀黃滴丸、益母草軟膠囊等中成藥以及羅紅霉素軟膠囊等西藥。

　　2016—2018年(下稱報告期),維康藥業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.82億元、4.07億元和5.78億元；實現(xiàn)凈利潤8085.15萬元、9515.77萬元和8777.67萬元。從數(shù)據(jù)可以看出,維康藥業(yè)2018年凈利潤有所下滑,同比下滑約7.37%。

　　報告期內(nèi),經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為1.00億元、0.29億元和1.06億元,應(yīng)收賬款分別為0.31億元、1.00億元1.49億元。這意味著,該公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額并不穩(wěn)定,且應(yīng)收賬款持續(xù)大幅增長。

　　對此,該公司回復(fù)《投資時報》研究員表示,一方面受醫(yī)藥行業(yè)“兩票制”政策的影響,公司經(jīng)銷模式主要由推廣配送經(jīng)銷商變更為配送經(jīng)銷商,導致2017年末應(yīng)收賬款賬面余額較2016年末有所增加；另一方面,隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張,其購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增長迅速。

　　另外,報告期內(nèi),該公司銷售費用分別為0.56億元、1.42億元和2.91億元,同比上漲60%、153.57%和104.93%,占報告期內(nèi)營業(yè)收入的比例分別為19.86%、34.98%和50.32%。由此可見,其銷售費用同比不斷攀升,占主營收入比重也不斷增大。以2018年銷售費用來計,其當年銷售費用已達歸母凈利潤的3.31倍。

　　與此同時,報告期內(nèi),維康藥業(yè)醫(yī)藥工業(yè)毛利率分別為65.24%、76.28%和82.87%,呈不斷上升趨勢。而可比上市公司亞寶藥業(yè)(600351.SH)的毛利率分別為44.10%、56.39%和60.09%,【康恩貝(600572)、股吧】(600572.SH)的毛利率分別為47.97%、72.63%和77.11%。

　　對比可以發(fā)現(xiàn),維康藥業(yè)毛利率較可比上市公司偏高,而其產(chǎn)品多為藥典或通用標準類藥品,存在競爭者眾多的情況,隨著醫(yī)保相關(guān)政策的不斷推進,非獨家或非專利性藥品逐步降低毛利是大概率事件。

　　除醫(yī)藥工業(yè)外,維康藥業(yè)還經(jīng)營著醫(yī)藥商業(yè)產(chǎn)品零售連鎖等流通業(yè)務(wù)。

　　截至報告期末,維康藥業(yè)擁有連鎖藥店111家,另有2家中醫(yī)診所,主要集中在杭州、麗水兩地。不過,維康藥業(yè)的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)一直處于虧損狀態(tài),報告期內(nèi)的虧損金額分別是776.89萬元、742.37萬元和1420.55萬元。

　　對于醫(yī)藥商業(yè)的未來發(fā)展,維康藥業(yè)表示,發(fā)展零售連鎖業(yè)務(wù)是公司醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體布局中的一個重要環(huán)節(jié),目前麗水市當?shù)厣胁淮嬖谄渌?guī)模較大的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示,在行業(yè)整合加劇的市場環(huán)境下,益豐藥房(603939.SH)、老百姓(603883.SH)、【一心堂(002727)、股吧】(002727.SZ)占據(jù)了較大的市場份額,與這些公司相比,維康藥業(yè)的競爭優(yōu)勢有些偏弱。

　　招股書顯示,劉氏兄妹合計控制維康藥業(yè)95.64%的股份。業(yè)內(nèi)分析人士表示,對企業(yè)來說,家族控股有利的一面是決策迅速、執(zhí)行力強、信任度高；但另一方面,家族控股公司治理容易形成“一言堂”“經(jīng)驗主義”“對人才不信任”以及“輕易占用上市公司資金”等問題,在現(xiàn)代化管理制度下,這對中小投資者來說并不有利。

　　此外,《投資時報》研究員注意到,維康藥業(yè)2016年的第一大供應(yīng)商紀淞堂在2014—2015年期間,多次上榜山西省食藥監(jiān)局、青島市食藥監(jiān)局的“黑名單”,2015年其更是被安徽省食藥監(jiān)局收回藥品GMP證書,并且因違法生產(chǎn)而被立案查處。

　　對此,維康藥業(yè)表示,公司嚴格遵守國家及行業(yè)相關(guān)規(guī)范,建立了一套完善有效的質(zhì)量管理體系,能確保采購和使用的原輔料和包裝材料正確無誤。

　　不過,《投資時報》查閱天眼查發(fā)現(xiàn),紀淞堂在2017年11月更名為安徽強正中藥飲片有限公司(下稱強正中藥)。而招股書顯示,強正中藥繼續(xù)在2017和2018年分別位列第一和第二大供應(yīng)商給維康藥業(yè)供貨,分別占采購總額的27.08%和17.77%。

　　值得注意的是,天眼查顯示,2019年6月強正中藥被撫州市中級人民法院列為失信被執(zhí)行人,2019年7月被亳州市譙城區(qū)法院強制執(zhí)行。

　　此外,維康藥業(yè)的其他供應(yīng)商在報告期內(nèi)也問題頻出。

　　天眼查顯示,維康藥業(yè)2018年第一大供應(yīng)商浙江國邦藥業(yè)有限公司,曾因不正常使用大氣污染物處理設(shè)施案、不正常使用水污染物處理設(shè)施案、未采取措施防止排放惡臭氣體案等多次受到行政處罰及環(huán)保處罰。

　　而其2018年的第三大供應(yīng)商,亳州市華云中藥飲片有限公司,則因生產(chǎn)銷售劣藥絲瓜烙案、生產(chǎn)銷售劣藥粉葛案、違反規(guī)劃審批多次受到行政處罰；第四大供應(yīng)商,甘肅阿敏生物清真明膠有限公司,則在今年7月因未按時履行法律義務(wù)被法院強制執(zhí)行。