近年營收增長趨緩的真愛美家，尚無法躋身家紡行業(yè)頭部公司行列。并且該公司超85%收入依靠外銷，極易受到匯率波動及外貿(mào)環(huán)境變化的影響

　　浙江義烏是聞名全國的小商品生產(chǎn)流通基地。近年來，義烏的家紡業(yè)也發(fā)展壯大起來，不僅有近900家家紡經(jīng)營商戶，還有如【夢潔股份(002397)、股吧】(002379.SZ)這樣的上市公司。

　　近日，《投資時報》研究員注意到，義烏又有一家知名大型企業(yè)真愛集團旗下的家紡企業(yè)浙江真愛美家股份有限公司(下稱真愛美家)現(xiàn)身IPO隊列中。據(jù)悉，真愛美家曾于2015年遞交過招股說明書，但因財務(wù)資料過期三個月自動終止。如今時隔5年，真愛美家重啟IPO之路。

　　為了在目前的經(jīng)營基礎(chǔ)上進一步進行產(chǎn)能擴充和升級，真愛美家擬將本次募集的3.75億元資金，全部投向年產(chǎn)1.7萬噸數(shù)碼環(huán)保功能性毛毯生產(chǎn)線建設(shè)項目。

　　《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，2017年—2019年(下稱報告期)，真愛美家的凈利潤處于上升趨勢，且上升幅度較大。然而，看似不錯的業(yè)績卻無法令其躋身家紡行業(yè)頭部公司行列。并且該公司超85%營收依靠外銷，極易受到匯率波動以及外貿(mào)環(huán)境變化的影響。另外，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率亦有放緩趨勢。

　　營收增長乏力

　　真愛美家是義烏知名企業(yè)真愛集團(直接持有真愛美家61.82%股份)旗下的一家家紡企業(yè)，該公司由真愛有限于2014年8月整體變更設(shè)立。自成立以來，真愛美家一直致力于以毛毯為主的家用紡織品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為毛毯及床上用品，包括套件、被芯、枕芯等，亦還包括其他家用紡織類產(chǎn)品如毛巾、家居服、地毯及包裝物等。

　　據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，報告期內(nèi)其凈利潤處于上升趨勢，分別為0.28億元、0.63億元和1.02億元，增速較快，2019年及2018年凈利潤分別較上一年上漲了66.41%和103.41%。而其營業(yè)收入分別為9.17億元、10.24億元、10.02億元，增速則明顯放緩，2019年甚至出現(xiàn)了負增長。

　　事實上，根據(jù)真愛美家2015年遞交的招股書可知，2012年—2014年其營業(yè)收入均值約在9.23億元，可見，該公司營收多年來都沒有較大突破。

　　再對比同行業(yè)的家紡企業(yè)，報告期內(nèi)富安娜(002327.SZ)、羅萊生活(002293.SZ)的營業(yè)收入均在25億元甚至40億元以上，是真愛美家營業(yè)收入的2.5至5倍。并且，報告期內(nèi)同行業(yè)兩家公司的凈利潤也在4億元至5億元之間，同樣是真愛美家凈利潤的4至5倍。

　　另外，除了營收和凈利潤，毛利率也是公司競爭力的重要體現(xiàn)之一。報告期內(nèi)，羅萊生活和富安娜兩家公司的毛利率分別在43.46%和49.58%之上，而真愛美家報告期內(nèi)的毛利率僅維持在17%到20%左右，遠低于同行。

　　富安娜、羅萊生活、真愛美家2017年—2019年凈利潤對比情況

　　數(shù)據(jù)來源：同花順

　　八成收入靠外銷

　　《投資時報》研究員查閱招股書注意到，真愛美家有80%以上收入依賴于境外銷售。

　　報告期內(nèi)，真愛美家的外銷收入分別為7.54億元、8.73億元和8.45億元，增速雖有所放緩但占主營業(yè)務(wù)收入的比重仍高達82.82%、85.87%和85.22%。

　　值得關(guān)注的是，真愛美家的外銷區(qū)域集中在西亞的阿聯(lián)酋、沙特、伊朗，北非的索馬里、阿爾及利亞及南非等國家或地區(qū)。而上述部分區(qū)域國家經(jīng)濟、政治局勢復(fù)雜多變，國際石油價格波動、政局動蕩、本國貨幣大幅貶值或新冠疫情的進一步發(fā)展等任一問題對國民經(jīng)濟及居民消費產(chǎn)生的不利影響，均將可能沖擊到真愛美家在上述區(qū)域的產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，造成業(yè)績嚴重下滑。

　　對此，真愛美家向《投資時報》研究員表示，公司將密切關(guān)注客戶所在地區(qū)的政治經(jīng)濟環(huán)境，加強對客戶經(jīng)營狀況的核查，提高對應(yīng)收賬款的管控，同時積極開拓穩(wěn)定國家和地區(qū)的市場，從而保持業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　而對于國內(nèi)業(yè)務(wù)布局，真愛美家表示，未來三年其將聚焦長江經(jīng)濟帶進行擴張開店，力爭達到150到200家線下店鋪。同時全面嫁接天貓、京東等主流電商平臺，以期在中高端家紡市場占據(jù)一席之地。

　　真愛美家2017年—2019年主營業(yè)務(wù)收入按銷售區(qū)域分類的構(gòu)成情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率放緩

　　除了營業(yè)收入多年難以突破以及過度依賴外銷外，真愛美家的應(yīng)收賬款也值得關(guān)注。

　　報告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款雖然數(shù)值不高，分別為0.91億元、1.21億元和1.03億元，但其占流動資產(chǎn)的比例較高，分別為21.35%、28.59%和21.62%。并且其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年減慢，報告期內(nèi)分別10.48次/年、9.67次/年和8.94次/年，且始終低于同行業(yè)均值。

　　占流動資產(chǎn)比例高、周轉(zhuǎn)速度逐年減慢的應(yīng)收賬款，易使公司資產(chǎn)形成呆壞賬，從而造成流動資產(chǎn)不流動，增大公司風險。然而，在招股書中，真愛美家并未提出對此問題的擔憂，反而滿足于其與行業(yè)平均周轉(zhuǎn)率差距較小。

　　對此，真愛美家方面解釋稱，報告期內(nèi)，公司賬齡結(jié)構(gòu)合理，一年以內(nèi)應(yīng)收賬款占全部應(yīng)收款比例較高，主要客戶信用及回款情況較好。另外，公司根據(jù)《企業(yè)會計準則》并結(jié)合自身具體情況制定了合理的應(yīng)收賬款壞賬計提比例，公司信用風險特征組合法下應(yīng)收賬款壞賬準備計提比例與同行業(yè)可比上市公司基本一致，壞賬計提政策合理。

　　真愛美家與同行業(yè)公司2017年—2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書