來(lái)源：投資時(shí)報(bào) 作者：董琳

　　改性塑料以阻燃、耐候、抗菌、抗靜電等特征，在家用電器、汽車(chē)制造、電子電氣等行業(yè)都有非常廣泛的應(yīng)用。隨著“以塑代鋼”“以塑代木”“汽車(chē)輕量化、家電輕薄時(shí)尚化”等趨勢(shì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)改性塑料的需求也在日益擴(kuò)大。

　　近期，廣州市聚賽龍工程塑料股份有限公司(下稱(chēng)聚賽龍)向深交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，申請(qǐng)登陸創(chuàng)業(yè)板。

　　本次IPO，該公司擬向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1195.22萬(wàn)股普通股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。擬募集資金投資總額為3.6億元，其中約2.95億將計(jì)劃投入到華東生產(chǎn)基地二期建設(shè)項(xiàng)目和華南生產(chǎn)基地二期建設(shè)項(xiàng)目中，剩余部分則用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　股權(quán)方面，聚賽龍的控股股東為郝源增，實(shí)際控制人為郝源增、任萍、郝建鑫、吳若思，四人合計(jì)控制該公司2470.58萬(wàn)股股份，即68.96%的表決權(quán)。其他持有公司5%以上股份或表決權(quán)的股東為橫琴聚合盈，直接持有公司6.55%的股份。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書(shū)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，雖然該公司近年來(lái)業(yè)績(jī)總體呈上升趨勢(shì)，但由于改性塑料行業(yè)整體較為分散且單一廠商很難滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，因此該公司市場(chǎng)占有率較低。此外，其還存在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期凈流出、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下等問(wèn)題。

　　針對(duì)上述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至聚賽龍相關(guān)部門(mén)，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復(fù)。

　　　　市場(chǎng)占有率不足1%

　　聚賽龍成立于1998年，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為改性塑料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特種工程塑料及其他高分子材料等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品主要應(yīng)用于家用電器、汽車(chē)工業(yè)、電子通信、醫(yī)護(hù)用品等領(lǐng)域。

　　據(jù)招股書(shū)披露，2018年至2020年(下稱(chēng)報(bào)告期)，聚賽龍實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入分別為8.68億元、9.99億元及11.08億元，2019年和2020年分別較上年增長(zhǎng)29.73%和10.92%；凈利潤(rùn)分別為0.28億元、0.48億元及0.77億元，2019年和2020年分別較上年增長(zhǎng)70.70%和61.97%?？傮w上看，該公司業(yè)績(jī)雖保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)出現(xiàn)下降。

　　毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，聚賽龍綜合毛利率分別為14.25%、15.82%、16.23%，雖逐年有所增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)趨勢(shì)并不明顯。同期同行可比公司的毛利率平均值分別為15.82%、17.61%、28.24%。2020年，該公司綜合毛利率低于同業(yè)均值約12個(gè)百分點(diǎn)。

　　整體來(lái)看，改性塑料行業(yè)較為分散，產(chǎn)業(yè)集中度不高，行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模普遍較小。雖然聚賽龍是改性塑料行業(yè)的先行者，但該公司在改性塑料市場(chǎng)的占有率仍處于較低水平。以2017至2019年改性塑料市場(chǎng)產(chǎn)量進(jìn)行測(cè)算，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金發(fā)科技市場(chǎng)占有率約8%，【普利特(002324)、股吧】、道恩股份、國(guó)恩股份市場(chǎng)占有率均超過(guò)1%，對(duì)比來(lái)看，聚賽龍市場(chǎng)占有率為0.61%，與金發(fā)科技、普利特等可比公司存在一定差距。

　　　　議價(jià)能力較弱

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，改性塑料行業(yè)具備明顯的“中間產(chǎn)品”特征。無(wú)論是原材料價(jià)格還是下游市場(chǎng)需求的波動(dòng)，都會(huì)對(duì)該公司經(jīng)營(yíng)造成一定影響。

　　招股書(shū)顯示，聚賽龍的材料成本占該公司生產(chǎn)成本的比重達(dá)90%以上。其產(chǎn)品采用的主要原材料是聚丙烯等合成樹(shù)脂，此類(lèi)原材料為石油衍生品，與國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)基本趨同，石油等基礎(chǔ)原料價(jià)格對(duì)該公司主要原材料的價(jià)格變化會(huì)產(chǎn)生重大的影響。并且，該類(lèi)原材料供應(yīng)商主要為大型石化企業(yè)，具有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)化能力，整體來(lái)看，聚賽龍與上游供應(yīng)商議價(jià)的能力相對(duì)較弱。

　　因此，若主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，而該公司不能有效地將原材料價(jià)格上漲的壓力轉(zhuǎn)移到下游，或不能通過(guò)技術(shù)工藝創(chuàng)新抵消成本上漲的壓力，又或在價(jià)格下降過(guò)程中未能做好存貨管理，則會(huì)對(duì)其生產(chǎn)成本的控制及公司營(yíng)運(yùn)資金的安排帶來(lái)不確定性，進(jìn)而對(duì)其未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

　　下游方面，聚賽龍產(chǎn)品主要應(yīng)用于家用電器、汽車(chē)工業(yè)、醫(yī)護(hù)用品、電子通信等領(lǐng)域，客戶(hù)包括美的集團(tuán)、【蘇泊爾(002032)、股吧】、格蘭仕集團(tuán)、海信集團(tuán)、豐田集團(tuán)等知名企業(yè)。不過(guò)，改性塑料行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模較小，集中度低，而下游客戶(hù)規(guī)模較大，對(duì)供應(yīng)商選擇的空間較大，聚賽龍對(duì)下游客戶(hù)的議價(jià)能力同樣不占優(yōu)勢(shì)。

　　隨著下游市場(chǎng)對(duì)改性塑料產(chǎn)品的性能、質(zhì)量、供應(yīng)能力等要求的不斷提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將越發(fā)激烈，如果聚賽龍未來(lái)不能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)機(jī)遇和變化趨勢(shì)，不斷開(kāi)拓新的市場(chǎng)、加大研發(fā)投入、提高產(chǎn)品技術(shù)水平、進(jìn)一步豐富產(chǎn)品類(lèi)型、增強(qiáng)議價(jià)能力，則可能導(dǎo)致該公司的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步下降。

　　聚賽龍綜合毛利率與同業(yè)可比公司毛利率比較情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

　　　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

　　在營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，聚賽龍經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻持續(xù)凈流出。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)聚賽龍經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.94億元、-1.69億元和-1.32億元，均為負(fù)值。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書(shū)注意到，該公司與主要客戶(hù)之間主要采用票據(jù)結(jié)算的方式，為了加快回籠資金，其會(huì)將部分未到期的票據(jù)貼現(xiàn)，并由此產(chǎn)生利息支出。最近三年，聚賽龍因票據(jù)貼現(xiàn)而產(chǎn)生的相關(guān)利息費(fèi)用分別為701.30萬(wàn)元、505.62萬(wàn)元和529.01萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為22.38%、9.46%和6.09%

　　對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，聚賽龍?jiān)诨貜?fù)證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)中稱(chēng)，主要系客戶(hù)采用票據(jù)結(jié)算及公司針對(duì)不同信用等級(jí)的承兌人在貼現(xiàn)融資時(shí)計(jì)入不同的現(xiàn)金流量表科目所致，若考慮未終止確認(rèn)的票據(jù)貼現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金流的影響，則經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-7889.48萬(wàn)元、129.17萬(wàn)元、4313.90萬(wàn)元和2796.50萬(wàn)元，不會(huì)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成重大不利影響。

　　改性塑料產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型和技術(shù)密集型行業(yè)，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，其公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求也在持續(xù)提升，如果未來(lái)該公司無(wú)法進(jìn)一步增強(qiáng)資金實(shí)力，改善經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，以滿(mǎn)足公司發(fā)展的資金需求，則可能對(duì)公司未來(lái)的進(jìn)一步發(fā)展造成不利的影響，甚至產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　或許由于現(xiàn)金流壓力較大，且目前融資渠道受限，聚賽龍外部融資主要依靠銀行信貸籌措資金，導(dǎo)致其債務(wù)壓力愈加明顯。

　　報(bào)告期內(nèi)，聚賽龍負(fù)債總額分別為5.12億元、5.39億元、6.78億元，呈逐年攀升勢(shì)態(tài)。同期，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.83%、62.22%、63.35%，而行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率則呈現(xiàn)與之相反的趨勢(shì)，分別為41.39%、44.59%、39.45%。2020年，該公司資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平近24個(gè)百分點(diǎn)。

　　從短期償債指標(biāo)上看，報(bào)告期內(nèi)，聚賽龍的流動(dòng)比率分別為1.49、1.42、1.41；速動(dòng)比率分別1.21、1.17、1.09，均呈下滑趨勢(shì)，且低于行業(yè)平均值?？梢钥吹剑摴鹃L(zhǎng)短期償債能力指標(biāo)均不及行業(yè)平均水平。

　　聚賽龍近三年現(xiàn)金流基本情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)