來源：證券市場紅周刊 作者：劉杰

　　近日，卡恩文化遞交了招股書(申報稿)，擬闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。該公司是一家主要從事母嬰奶粉促銷品設(shè)計、銷售的企業(yè)，客戶主要包括美贊臣、惠氏、飛鶴、伊利、君樂寶等全球龍頭奶粉企業(yè)。從經(jīng)營模式來看，卡恩文化采用的“IP+創(chuàng)意+產(chǎn)品”模式，主要通過銷售促銷品實現(xiàn)收益，同時提供文創(chuàng)工藝品。其合作的IP授權(quán)方包括迪士尼、美太、環(huán)球、LINE等，所有生產(chǎn)環(huán)節(jié)均委外完成。

　　然而，《紅周刊》記者查看其招股書，發(fā)現(xiàn)其中存在諸多問題?？ǘ魑幕闹饕蛻魹槊蕾澇迹蕾澇紝ζ洳少徑痤~逐年下降，2020年采購額幾近腰斬，卡恩文化的業(yè)績也因此大受影響，不禁令人擔(dān)憂，雙方的合作是否出現(xiàn)惡化？此外，其采購支出數(shù)據(jù)也顯得異常，財務(wù)數(shù)據(jù)真實性令人生疑。

　　　　大客戶依賴之下，業(yè)績深受影響

　　據(jù)招股書顯示，2018年至2020年(以下簡稱“報告期內(nèi)”)，卡恩文化前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為95.49%、91.91%、77.47%，客戶集中度很高。過于依賴大客戶，將業(yè)績與大客戶高度綁定，倘若大客戶減少對其采購，卡恩文化的業(yè)績恐將受到不利影響。

　　事實上，上述擔(dān)憂已在卡恩文化身上發(fā)生。招股書顯示，2018年和2019年美贊臣均為其第一大客戶，2020年則為其第二大客戶，上述期間其對美贊臣的銷售收入分別為1.36億元、1.22億元、6847.77萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為49.47%、40.16%、20.60%?？梢?，美贊臣對其采購金額呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，尤其在2020年，采購金額出現(xiàn)驟減，同比上年降幅高達(dá)43.95%，這也使得卡恩文化當(dāng)年的業(yè)績增速驟然下降，其凈利潤增速由2019的47.87%下滑至27.65%。

　　對于美贊臣采購大幅減少，卡恩文化在招股書中說明：“受新冠疫情影響，美贊臣營銷活動受到限制，促銷品需求降低，向公司促銷品采購相應(yīng)減少。隨著新冠疫情得到控制和營銷活動的恢復(fù)，2021年公司對美贊臣銷售收入有望同比增加。但不排除因美贊臣控制營銷支出或調(diào)整營銷策略，導(dǎo)致公司對其銷售收入持續(xù)減少的風(fēng)險?！?/p>

　　令人不解的是，同受疫情影響，但卡恩文化其他客戶的采購額似乎并未出現(xiàn)如此大規(guī)模驟降的情況。據(jù)招股書顯示，2019年、2020年卡恩文化第二大客戶惠氏(上海)貿(mào)易有限公司的采購額分別為7533.21萬元、7235.40萬元，2020年僅比上年減少了297.81萬元。而其第三大客戶黑龍江飛鶴乳業(yè)有限公司的采購額由2019年的3697.86萬元增長至2020年的4655.14萬元，非但沒有降低反而有所增長。

　　那么，美贊臣對卡恩文化大幅減少采購是否還存在其他隱情呢？其未來采購額是否還將進(jìn)一步縮減呢？是值得思考的問題。

　　　　經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤背離

　　據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，卡恩文化的應(yīng)收賬款余額分別為1.17億元、1.42億元、1.91億，在持續(xù)增加。與此同時，其應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例也愈來愈高，分別為42.51%、46.79%、57.38%。由此可以看出，其應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例已經(jīng)超過五成，這意味著其大部分收入尚沒有收到回款，還停留在“賬面富貴”階段。

　　報告期內(nèi)，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為800.67萬元、3241.64萬元、1279.76萬元，同期其凈利潤的金額分別為2973.50萬元、4396.87萬元、5612.73萬元，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值分別為0.27、0.74、0.23，均遠(yuǎn)小于1，這表明其現(xiàn)金流與凈利潤背離，其凈利潤真正的“含金量”似乎不高。

　　　　采購支出異常，數(shù)據(jù)真實性存疑

　　招股書顯示，卡恩文化2020年向前五大供應(yīng)商采購金額為4938.57萬元(如表3)，占采購總額的比重為23.86%，故可推算出采購總額為2.07億元，考慮到當(dāng)年其適用13%的增值稅稅率，則可估算出其含稅采購金額約為2.34億元。理論上，該部分采購金額應(yīng)體現(xiàn)為相關(guān)現(xiàn)金流的流出及經(jīng)營性債務(wù)的增減。

　　2020年，卡恩文化“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為2.59億元，剔除預(yù)付款項增加額603.09萬元影響后，與含稅采購金額2.34億元勾稽后，現(xiàn)金支出多出了1887.46萬元，理論上，這應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)為經(jīng)營性負(fù)債的減少。 　　然而，卡恩文化2020年末的應(yīng)付賬款為4416.54萬元，較上年同期3779.96萬元反而增加了636.58萬元，一增一減下，這與理論應(yīng)減少額1887.46萬元之間出現(xiàn)了2524.04萬元的差異。

　　其為采購實際支出的現(xiàn)金竟遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了采購總額，這著實顯得十分奇怪，故其所披露的數(shù)據(jù)的真實性令人生疑，需要公司對此做出解釋。