來源：國際金融報

　　截至2020年6月末，冠龍股份的凈資產(chǎn)約為4.7億元，此次冠龍股份募集的資金較凈資產(chǎn)還多了7.17億元。

　　近期，上海冠龍閥門節(jié)能設(shè)備股份有限公司(下稱“冠龍股份”)提交了招股說明書，擬科創(chuàng)板上市。

　　本次IPO，公司擬公開發(fā)行不超過4200萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

　　《國際金融報》記者發(fā)現(xiàn)，冠龍股份的一家關(guān)聯(lián)公司既是其客戶又是其供應(yīng)商，且公司其他的關(guān)聯(lián)交易也不少。

　　　依賴關(guān)聯(lián)方

　　據(jù)了解，冠龍股份主要從事節(jié)水閥門的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括蝶閥、閘閥、控制閥、止回閥等閥門產(chǎn)品及其他配套產(chǎn)品，為城鎮(zhèn)給排水、水利和工業(yè)等下游應(yīng)用領(lǐng)域提供產(chǎn)品及綜合解決方案。

　　2017年-2019年和2020年1-6月(下稱“報告期”)，冠龍股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入62273.93萬元、82977.1萬元、94554.75萬元、42994.02萬元，凈利潤分別為10687.55萬元、10692.01萬元、15516.1萬元、6709.48萬元。

　　可以看出，在上述時間段內(nèi)，冠龍股份業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢而這少不了關(guān)聯(lián)方的“幫助”。

　　據(jù)了解，報告期內(nèi)，冠龍股份向臺灣明冠產(chǎn)生的銷售收入分別為1105.62萬元、2136.67萬元、2834.01萬元、1815.66萬元。

　　需要指出的是，截至招股說明書簽署日，冠龍控股持有冠龍股份90%的股份，為冠龍股份的控股股東。而李政宏、李秋梅夫妻分別持有冠龍控股65%和15%的股份，因此李政宏和李秋梅合計間接持有冠龍股份72%的股份，為其實控人。同時，李政宏和李秋梅合計持有臺灣明冠51.5%，為臺灣明冠的實控人。

　　也就是說，冠龍股份的關(guān)鍵公司臺灣明冠每年至少為其提供上千萬的收入。

　　除了提供收入之外，報告期內(nèi)，冠龍股份向臺灣明冠采購的金額分別為318.8萬元、530.75萬元、322.24萬元、158.07萬元。

　　換言之，身為關(guān)聯(lián)方的臺灣明冠，既是冠龍股份的客戶又是其供應(yīng)商。

　　更為有意思的是，報告期內(nèi)，冠龍股份幫臺灣明冠墊付臺籍人員工資及報銷的費用合計分別為354.43萬元、370.6萬元、360.82萬元、142.97萬元。

　　那么，冠龍股份與臺灣明冠之間的交易價格是否公允？公司為何要幫助臺灣明冠墊付費用？

　　同時，報告期內(nèi)，冠龍股份先后向李政宏收購了其直接控制或間接控制的3家公司，分別是江蘇融通、冠龍自控、Karon Trading。

　　可以看出上述三家被收購的公司均涉及閥門相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　對此，冠龍股份也在招股說明書中表示，上述收購主要是為了避免同業(yè)競爭。

　　但令人感到奇怪的是，臺灣明冠的主營業(yè)務(wù)為閥門經(jīng)銷及服務(wù)，也是閥門相關(guān)的業(yè)務(wù)。那么，為何冠龍股份不收購臺灣明冠？

　　　估值猛增？

　　記者發(fā)現(xiàn)，冠龍股份對于自己的認知或許“太自信”。

　　據(jù)了解，冠龍股份最后一次股權(quán)變更發(fā)生在2020年1月。彼時，富拉凱以5400萬元增資，其中1256.7429萬元作為冠龍股份的注冊資本。上述入股價約為4.3元/出資額，此時冠龍股份的估值為5.4億元。

　　需要指出的是，冠龍股份于2020年11月提交的申報稿被受理，其選擇上市的標(biāo)準(zhǔn)之一為市值不低于10億元。

　　冠龍股份為什么如此自信其估值能在短短的10個月內(nèi)翻一倍？

　　記者進一步查詢發(fā)現(xiàn)，冠龍股份此次IPO欲募集11.87億元，公開發(fā)行不超過25%的股權(quán)。若冠龍股份成功實現(xiàn)募集目標(biāo)，其估值將達到47.5億元。

　　也就是說，估值翻一倍并不是冠龍股份的終極目標(biāo)，增長約9倍才是。

　　而對于公司而言，11.87億元是什么概念？

　　據(jù)了解，截至2020年6月末，冠龍股份的凈資產(chǎn)約為4.7億元，此次冠龍股份募集的資金較凈資產(chǎn)還多了7.17億元。

　　償債能力較弱

　　除了上述情況之外，記者還發(fā)現(xiàn)，冠龍股份存在不小的短期償債壓力。

　　招股說明書顯示，報告期內(nèi)，冠龍股份的流動比率分別為0.98、1.12、1.21、1.5，速動比率分別為0.65、0.8、0.92、1.18，資產(chǎn)負債率分別為88.57%、78.59%、72.89%、65.59%。

　　有意思的是，冠龍股份在招股說明書中并沒有披露其同行業(yè)可比公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。原因是什么？

　　記者通過Choice金融終端查詢發(fā)現(xiàn)，冠龍股份同行業(yè)可比公司流動比率的平均值分別為2.57、2.04、2.19、1.98；速動比率的平均值分別為1.99、1.47、1.65、1.45；資產(chǎn)負債率的平均值分別為33.73%、37.91%、36.3%、38.35%。

　　可以看出，在上述時間段內(nèi)，冠龍股份的流動比率和速動比率始終低于同行業(yè)可比公司平均值，且資產(chǎn)負債率始終高于同行業(yè)可比公司平均值27個百分點。

　　值得一提的是，此次冠龍股份欲科創(chuàng)板上市，但其研發(fā)費用率卻不足4%。

　　招股說明書顯示，報告期內(nèi)，冠龍股份的研發(fā)費用分別為2406.43萬元、3207.13萬元、3771.89萬元、2103.06萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的3.86%、3.87%、3.99%、4.89%。

　　可以看出，冠龍股份僅在2020年上半年的研發(fā)費用率超過了4%。同時，其最近三年累計研發(fā)投入的金額占最近三年累計營業(yè)收入金額的比例為3.91%。