原標(biāo)題：“抱蘋(píng)果大腿”存隱憂(yōu) 泛海統(tǒng)聯(lián)沖刺科創(chuàng)板

　　在成立不到5年后,主營(yíng)金屬粉末注射成型(MIM)產(chǎn)品生產(chǎn)的深圳市泛海統(tǒng)聯(lián)精密制造股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)泛海統(tǒng)聯(lián))向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。2020年底,泛海統(tǒng)聯(lián)披露了招股書(shū)(申報(bào)稿),目前已被問(wèn)詢(xún)過(guò)了。

　　所謂MIM是一種工藝,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),就是在塑料中加入金屬粉末填充物,除去塑料,將粉末燒結(jié)成一個(gè)整體產(chǎn)品。通過(guò)MIM工藝,可以較低成本生產(chǎn)復(fù)雜零部件,其生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品幾乎不需要或少量加工便可直接使用。目前,泛海統(tǒng)聯(lián)的產(chǎn)品主要應(yīng)用于平板電腦、智能穿戴設(shè)備等消費(fèi)類(lèi)電子領(lǐng)域。

　　招股書(shū)(申報(bào)稿)顯示,報(bào)告期內(nèi)泛海統(tǒng)聯(lián)最大的客戶(hù)一直都是富士康。不過(guò),泛海統(tǒng)聯(lián)真正抱的“大腿”是蘋(píng)果。2019年,泛海統(tǒng)聯(lián)前五大客戶(hù)中有4家公司都是蘋(píng)果指定的,包括富士康、鎧勝集團(tuán)、捷普科技和【領(lǐng)益智造(002600)、股吧】。2019年,泛海統(tǒng)聯(lián)超過(guò)82%的收入,都來(lái)自蘋(píng)果指定的第三方。

　　對(duì)蘋(píng)果的依賴(lài),使得泛海統(tǒng)聯(lián)的發(fā)展暗藏隱憂(yōu)。這一點(diǎn),從2021年3月,歐菲光被踢出“果鏈”(蘋(píng)果供應(yīng)鏈)便可看出。歐菲光之后,外界已經(jīng)注意到業(yè)績(jī)依賴(lài)蘋(píng)果所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2021年以來(lái),立訊精密等果鏈龍頭股價(jià)已下跌超過(guò)35%。

　　從表面上看,富士康近年來(lái)一直是泛海統(tǒng)聯(lián)的最大客戶(hù)。2017~2019年,富士康分別為泛海統(tǒng)聯(lián)貢獻(xiàn)了約2073萬(wàn)元、5603萬(wàn)元、8835萬(wàn)元營(yíng)收,占同期公司總營(yíng)收的比例分別超過(guò)79%、43%、42%；2020年上半年,富士康貢獻(xiàn)了泛海統(tǒng)聯(lián)約45.39%的營(yíng)收。

　　不過(guò),泛海統(tǒng)聯(lián)在招股書(shū)(申報(bào)稿)中提及,富士康旗下?lián)碛幸患颐麨槿珒|大科技(佛山)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)全億科技)的公司。這家公司成立于2005年,是泛海統(tǒng)聯(lián)直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,主要從事MIM產(chǎn)品的生產(chǎn),且產(chǎn)品也以消費(fèi)電子領(lǐng)域?yàn)橹?。“全億科技在MIM行業(yè)處于第一梯隊(duì)?！狈汉＝y(tǒng)聯(lián)稱(chēng)。

　　一邊是“自家人”全億科技,一邊是毫無(wú)股權(quán)關(guān)系的泛海統(tǒng)聯(lián),富士康似乎卻作出了令外界“詫異”的選擇,不僅在泛海統(tǒng)聯(lián)成立次年便大舉采購(gòu),一度貢獻(xiàn)后者近八成的營(yíng)收,且近年來(lái)貢獻(xiàn)的營(yíng)收金額逐年上升。這背后有何隱情呢？

　　實(shí)際上,這與泛海統(tǒng)聯(lián)真正的“大腿”——蘋(píng)果公司有關(guān)。作為全球最頂級(jí)的消費(fèi)電子公司之一,蘋(píng)果公司在供應(yīng)鏈上的話(huà)語(yǔ)權(quán)極大。而泛海統(tǒng)聯(lián)搞定了蘋(píng)果,蘋(píng)果指定富士康必須從泛海統(tǒng)聯(lián)采購(gòu),使得這些年富士康相關(guān)訂單都從泛海統(tǒng)聯(lián)采購(gòu),而不是從自家的全億科技采購(gòu)。

　　招股材料顯示,在2019年泛海統(tǒng)聯(lián)前五大直接客戶(hù)中,有4家公司都是由蘋(píng)果指定的。包括富士康、鎧勝集團(tuán)、捷普科技和領(lǐng)益科技(領(lǐng)益智造下屬孫公司)。使得當(dāng)年泛海統(tǒng)聯(lián)82%以上的收入來(lái)自于蘋(píng)果指定的第三方。

　　緊抱蘋(píng)果的“大腿”,讓泛海統(tǒng)聯(lián)這家成立不到5年的公司迅速崛起。2017年,泛海統(tǒng)聯(lián)營(yíng)收才2600多萬(wàn)元,凈利潤(rùn)處于虧損狀態(tài),而2019年公司營(yíng)收超過(guò)2億元,歸母凈利潤(rùn)2050多萬(wàn)元。2020年上半年,泛海統(tǒng)聯(lián)營(yíng)收約1.23億元,歸母凈利潤(rùn)2100多萬(wàn)元。

　　不過(guò),依賴(lài)蘋(píng)果也給泛海統(tǒng)聯(lián)帶來(lái)了不小的隱憂(yōu)。2020年傳出的“歐菲光被踢出蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈”消息,一度引發(fā)不小的風(fēng)波,為此歐菲光也是接二連三地“辟謠”。而在2021年3月蘋(píng)果下達(dá)正式通牒,宣布終止與歐菲光的合作。為此歐菲光業(yè)績(jī)一落千丈,2021年一季度凈利潤(rùn)下滑超過(guò)45%?；觳幌氯チ?不得不壯士斷腕,歐菲光將部分業(yè)務(wù)賣(mài)給聞泰科技。

　　歐菲光之后,外界已看到業(yè)務(wù)依賴(lài)蘋(píng)果帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這使得立訊精密等果鏈龍頭在2021年以來(lái)股價(jià)大跌,公司股價(jià)從年初約63元/股的高點(diǎn),跌至目前不到36元/股。

　　除了業(yè)務(wù)上依賴(lài)蘋(píng)果公司外,在供應(yīng)鏈上,泛海統(tǒng)聯(lián)也存在一定的隱憂(yōu)。目前,泛海統(tǒng)聯(lián)的業(yè)務(wù)線比較單一,主要是生產(chǎn)MIM產(chǎn)品。而生產(chǎn)MIM產(chǎn)品的主要原材料是喂料,泛海統(tǒng)聯(lián)主要向巴斯夫采購(gòu)。

　　2017~2019年以及2020年上半年,泛海統(tǒng)聯(lián)向巴斯夫采購(gòu)喂料的金額占公司同期MIM生產(chǎn)用主要原材料采購(gòu)總額的比例分別為80.62%、47.00%、54.36%、62.88%。

　　盡管在主要原材料和業(yè)務(wù)上,兩頭都受制于人,但泛海統(tǒng)聯(lián)的毛利率卻遠(yuǎn)超同行。根據(jù)招股書(shū)(申報(bào)稿)披露,2019年和2020年上半年,公司同業(yè)上市公司的綜合毛利率均值分別為32.69%、31.57%；而同期,泛海統(tǒng)聯(lián)的綜合毛利率均值分別為42.72%、44.69%,比行業(yè)平均水平分別高出約10.03個(gè)百分點(diǎn)、13.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)此,泛海統(tǒng)聯(lián)稱(chēng),公司綜合毛利率高于同行,主要受生產(chǎn)工藝技術(shù)、具體應(yīng)用產(chǎn)品領(lǐng)域及應(yīng)用產(chǎn)品終端以及終端客戶(hù)結(jié)構(gòu)影響。

　　值得一提的是,2020年上半年,泛海統(tǒng)聯(lián)的智能穿戴設(shè)備用MIM產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)明顯下滑。2018年和2019年,該產(chǎn)品單價(jià)分別為11.89元/個(gè)、17.66元/個(gè)；然而2020年上半年,該產(chǎn)品的單價(jià)暴跌至3.93元/個(gè),相比2019年時(shí)的價(jià)格跌幅超過(guò)七成。而公司其他MIM產(chǎn)品,比如便攜式智能終端用MIM產(chǎn)品的單價(jià),則基本保持穩(wěn)定。

　　對(duì)于智能穿戴設(shè)備用MIM產(chǎn)品降價(jià)明顯,在招股書(shū)(申報(bào)稿)中泛海統(tǒng)聯(lián)未進(jìn)行詳細(xì)解釋,僅稱(chēng)隨著公司不斷改進(jìn)生產(chǎn)工藝,產(chǎn)品成本進(jìn)一步優(yōu)化,為持續(xù)確保產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,公司在保證合理毛利率水平的基礎(chǔ)上,逐年下調(diào)MIM產(chǎn)品的均價(jià)。同時(shí),針對(duì)部分銷(xiāo)量穩(wěn)定且工藝成熟的產(chǎn)品,公司亦會(huì)積極響應(yīng)客戶(hù)的降價(jià)要求。