近日，主營工業(yè)泵、移動應(yīng)急供排水裝備的湖南耐普泵業(yè)股份有限公司(簡稱“耐普股份”)發(fā)布招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。受益于下游市場需求穩(wěn)定增長，報告期(2019年、2020年和2021年)內(nèi)，耐普股份業(yè)績保持穩(wěn)定增長，但公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流未同步增長。此外，公司存在客戶與供應(yīng)商重疊、客戶與競爭對手重疊的情況。

　　業(yè)績穩(wěn)定增長在手訂單充足

　　公開資料顯示，耐普股份聚焦于水泵及其控制系統(tǒng)研發(fā)，主要從事工業(yè)泵、移動應(yīng)急供排水裝備的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。目前公司產(chǎn)品有5000多種規(guī)格型號，廣泛應(yīng)用于石化、LNG(液化天然氣)、海洋平臺、鋼鐵等行業(yè)或領(lǐng)域，下游客戶包括中石化、中海油、中石油、寶武鋼鐵集團等。

　　報告期內(nèi)，耐普股份業(yè)績保持穩(wěn)定增長，各期實現(xiàn)營業(yè)收入分別為35971.14萬元、42012.35萬元和51523.34萬元；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為4514.26萬元、6400.78萬元和7124.28萬元。從主營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品構(gòu)成看，工業(yè)泵占比均保持較高水平，各期實現(xiàn)收入分別為19319.41萬元、19875.22萬元和28301.27萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為54.57%、47.88%和55.75%。

　　耐普股份表示，報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入和凈利潤主要來源于工業(yè)泵和移動應(yīng)急供排水裝備的產(chǎn)品銷售和服務(wù)，受益于下游市場需求的穩(wěn)定增長，公司積極完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售網(wǎng)絡(luò)，銷售收入和凈利潤均呈現(xiàn)良好的增長趨勢。截至招股書簽署日，公司在手訂單金額為7.35億元，在手訂單充足，為公司未來業(yè)績的可持續(xù)增長奠定了堅實基礎(chǔ)。

　　報告期內(nèi)，耐普股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.45%、43.30%和40.78%，可比公司平均水平分別為40.19%、37.56%和36.14%，公司主營業(yè)務(wù)毛利率略高于可比公司平均水平。耐普股份表示，毛利率較高的移動應(yīng)急供排水裝備收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比較高，拉高了公司的主營業(yè)務(wù)毛利率。

　　應(yīng)收賬款持續(xù)增長銷售費用率高于同行

　　據(jù)招股書披露，與凈利潤持續(xù)增長相背離，耐普股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額并未持續(xù)增長，報告期內(nèi)分別為5169.03萬元、5066.59萬元和1301.23萬元，其中，2021年同比下降尤其明顯。

　　對此，耐普股份稱，公司2021年工業(yè)泵收入較2020年增加了8426.05萬元，而工業(yè)泵產(chǎn)品主要用于大型工程項目，其項目整體建設(shè)周期長，客戶在驗收后會根據(jù)總體項目進度和資金周轉(zhuǎn)情況安排付款，存在一定滯后期，且客戶主要為大型國有企業(yè)，付款審批流程較長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，回款相對較慢。

　　報告期各期末，耐普股份應(yīng)收賬款賬面余額(含合同資產(chǎn)、其他非流動資產(chǎn)中的合同資產(chǎn))分別為15106.74萬元、15731.81萬元和23109.28萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為42.00%、37.45%和44.85%，壞賬準(zhǔn)備分別為2080.65萬元、2146.83萬元和2968.97萬元；從應(yīng)收賬款余額賬齡情況看，報告期內(nèi)，耐普股份賬齡處于1年以上的應(yīng)收賬款余額占比分別為32.81%、41.38%和32.25%。耐普股份表示，對于逾期應(yīng)收賬款余額，公司已按照壞賬計提政策充分計提了壞賬準(zhǔn)備，公司前五應(yīng)收賬款余額的客戶類型主要為規(guī)模較大的國企，這類客戶付款審批流程較長，回款速度較慢，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額較大，但信用良好，發(fā)生壞賬的可能性較小。

　　伴隨著業(yè)務(wù)的不斷開展，耐普股份銷售費用也是“水漲船高”，報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為6509.61萬元、7408.55萬元和8518.63萬元，銷售費用率分別為18.10%、17.63%和16.53%，可比公司平均水平分別為13.64%、13.46%和11.25%，耐普股份銷售費用率高于可比公司平均水平。

　　對此，耐普股份解釋稱，報告期內(nèi)，銷售人員的職工薪酬分別為1749.88萬元、2402.40萬元和2892.68萬元，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴大，公司銷售人員數(shù)量和業(yè)績獎金逐年增加；由于目標(biāo)市場較大、分布較廣，行業(yè)內(nèi)公司會采取銷售服務(wù)商、居間或者其他輔助銷售模式擴大銷售規(guī)模，公司借助銷售服務(wù)商擴大直銷規(guī)模，提高市場競爭力，相應(yīng)支付銷售服務(wù)費，報告期各期支付的銷售服務(wù)費持續(xù)增加；此外，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴大，公司業(yè)務(wù)招待費支出及預(yù)提的售后維保費均持續(xù)增長。

　　客戶供應(yīng)商存重疊少量客戶涉同業(yè)競爭

　　招股書顯示，耐普股份報告期各期對前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入比例分別26.79%、27.87%、33.44%，不存在向單個客戶銷售額超過50%的情形，不存在嚴(yán)重依賴個別客戶的情形。

　　不過，報告期內(nèi)，耐普股份存在少量客戶與供應(yīng)商重疊的情形，主要系與同一控制下不同企業(yè)之間進行交易，共涉及企業(yè)19家，各期分別存在客戶與供應(yīng)商重疊的單位(同一控制下合并計算)合計6家、5家和12家，采購亦銷售金額各期分別為210.80萬元、1948.93萬元和426.89萬元。

　　其中，中國石化集團作為耐普股份主要客戶，報告期內(nèi)，公司向中國石化集團采購內(nèi)容主要包括：報告期各期向中國石化銷售股份有限公司湖南長沙縣石油分公司采購柴油主要用于生產(chǎn)經(jīng)營；2019年公司客戶中石化廣州工程有限公司指定向中石化國際事業(yè)華南有限公司采購配套電機，公司向其采購金額為103.27萬元；2020年公司客戶鎮(zhèn)海石化工程股份有限公司指定向大連中石化物資裝備有限公司采購配套電機，公司向其采購金額為1834.41萬元。

　　耐普股份表示，公司基于自身需求相互采購，此種交易情形在行業(yè)內(nèi)具有常態(tài)化和合理性，有利于實現(xiàn)高效的資源配置，公司存在客戶供應(yīng)商重疊的情形中，對同一家企業(yè)的銷售和采購具體內(nèi)容基本不同，不存在向同一主體采購的產(chǎn)品為向其銷售產(chǎn)品的原材料情形。

　　此外，報告期內(nèi)，耐普股份存在少量客戶與同行業(yè)主要競爭對手重疊的情形，各期公司向競爭對手銷售金額分別為134.11萬元、93.84萬元、166.55萬元，競爭對手包括三聯(lián)泵業(yè)股份有限公司、江蘇芬奇工業(yè)設(shè)備制造有限公司和上海凱泉泵業(yè)(集團)有限公司等。耐普股份表示，公司向競爭對手銷售金額及占公司營業(yè)收入比例均較低，對自身經(jīng)營業(yè)績影響較小，水泵行業(yè)細分領(lǐng)域較多，公司與競爭對手基于雙方真實業(yè)務(wù)需求進行購銷交易，屬于正常商業(yè)交易，具有合理性。