2022年上半年房地產(chǎn)成交低迷，對地產(chǎn)后周期相關產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來說都是不小的打擊。盡管如此，一批地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈后周期企業(yè)還是期望通過IPO獲得資本支持加快發(fā)展。

　　惠州仁信新材料股份有限公司(下稱“仁信新材”)主要產(chǎn)品是聚苯乙烯，近日更新了財務數(shù)據(jù)，并且披露了對監(jiān)管問詢函的回復，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，仁信新材下游是家電及照明的終端消費，受到房地產(chǎn)后周期較大影響。

　　仁信新材上游采購產(chǎn)品苯乙烯跟國際油價聯(lián)動，受到俄烏沖突影響國際油價大漲，可能對仁信新材偏低的毛利率造成進一步壓力；另一方面，仁信新材供應商中海殼牌的苯乙烯采購占全部苯乙烯采購的比例甚至達到76.27%。

　　原材料價格上漲，增收不增利

　　更新的招股書當中，仁信新材披露了一季度的部分經(jīng)營數(shù)據(jù)，營收接近翻倍的情況下，凈利潤卻出現(xiàn)持平的情況，毛利率也跌至6.68%的低點。

　　仁信新材是一家專門從事聚苯乙烯高分子新材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術企業(yè)。公司產(chǎn)品主要為通用級聚苯乙烯(GPPS，俗稱“透苯”)和高抗沖聚苯乙烯產(chǎn)品(HIPS，俗稱“改苯”)，其應用廣泛，經(jīng)加工成型后可應用于光學顯示、家用電器、日用品、包裝等領域。

　　2022年第一季度，仁信新材實現(xiàn)營業(yè)收入總計5.64億元，同比增長92.80個百分點，但由于下游家電及照明行業(yè)因新冠疫情、原材料成本上漲、海運物流成本提升等因素而出現(xiàn)終端產(chǎn)品消費需求不足的情形。同時，俄烏政治沖突及國際能源危機導致國際原油及相關大宗化工產(chǎn)品價格上漲較快，并進一步推動苯乙烯市場價格高位運行，主營產(chǎn)品聚苯乙烯樹脂與主要原材料苯乙烯之間的價差有所縮窄，當期主營業(yè)務毛利率下降至6.68%，抵消掉新增銷量的影響后，公司凈利潤規(guī)模較上年同期基本持平，當季經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不及預期。

　　2019年度、2020年度、2021年度，公司的綜合毛利率分別為11.97%、19.90%和10.44%，呈現(xiàn)先升后降的趨勢，毛利率變動是公司凈利潤規(guī)模持續(xù)波動的核心原因。公司的綜合毛利率波動集中反映為產(chǎn)成品聚苯乙烯與主要原材料苯乙烯之間的價差變動。

　　仁信新材表示，展望未來，如果國際原油價格或苯乙烯原料價格進一步上漲，或下游家電及照明行業(yè)的終端消費需求進一步萎縮，或其他影響聚苯乙烯和苯乙烯價差的消極因素持續(xù)發(fā)生，上游原料成本上漲壓力可能無法及時、有效、完全地向下游傳導，將面臨經(jīng)營業(yè)績短期虧損并導致 2022年業(yè)績同比下滑的風險。

　　　　原材料跟隨油價波動，依賴單一供應商

　　俄烏沖突導致的原材料價格波動，是仁信新材所要面對的一大挑戰(zhàn)。

　　“就主要產(chǎn)品銷售價格、原材料價格變動對發(fā)行人收入及毛利率的影響作敏感性分析，并結合行業(yè)環(huán)境、競爭格局、公司產(chǎn)品定位及業(yè)務拓展計劃，分析并披露公司產(chǎn)品毛利率是否存在持續(xù)下滑風險并進行風險提示。”監(jiān)管部門在問詢函當中表示。

　　仁信新材稱，公司使用連續(xù)本體法生產(chǎn)聚苯乙烯，其核心原料為苯乙烯單體。2019年度、2020年度、2021年度，苯乙烯采購占全部原材料采購的比重分別為97.34%、97.07%、96.62%，因此苯乙烯價格波動會直接影響公司的生產(chǎn)成本。苯乙烯作為一種重要的有機化工原料，其價格波動與國際石油及相關基礎化工產(chǎn)品(如乙烯、純苯等)的價格波動高度相關，而影響國際石油價格波動的不確定因素眾多，間接導致苯乙烯的價格變動相對較大。

　　根據(jù)公司對2021年的數(shù)據(jù)測算，以2021年的苯乙烯采購均價為基礎，假設其他條件不變的情況下，特別是不考慮原材料價格對聚苯乙烯樹脂價格的傳導效應時，當原材料苯乙烯價格上漲1%時，公司主營業(yè)務毛利率會下降0.83個百分點，同時歸屬于母公司股東的凈利潤會減少8.94%；當原材料苯乙烯價格上漲5%時，公司主營業(yè)務毛利率則會下降4.17個百分點，歸屬于母公司股東的凈利潤則會減少44.67%；當原材料苯乙烯價格上漲10%時，公司主營業(yè)務毛利率會下降8.33個百分點，歸屬于母公司股東的凈利潤則會減少89.33%。

　　報告期內，公司向主要原材料供應商中海殼牌的苯乙烯采購占全部苯乙烯采購的比例持續(xù)超過50%，2021年甚至達到76.27%。對此，仁信新材解釋：中海殼牌是國內生產(chǎn)規(guī)模較大、生產(chǎn)技術水平較高、裝置穩(wěn)定性較好的苯乙烯供應企業(yè)，雙方簽署長約采購協(xié)議后，由中海殼牌通過園區(qū)管道輸送至本公司，公司根據(jù)生產(chǎn)計劃需求確定各月內的苯乙烯采購頻率和單次采購規(guī)模，并于下月與中海殼牌完成結算。

　　首創(chuàng)證券分析師陳夢表示，原材料價格上漲對家電企業(yè)產(chǎn)生影響存在一定的滯后期。由于家電企業(yè)往往需要提前采購備貨，因而擁有一定的原材料庫存量，同時大部分企業(yè)由于采用先進先出的會計準則，因此在原材料漲價時，成本上漲真正反映在報表端大概需要兩個季度左右的時間。

　　　　下游涉及家電及照明，房地產(chǎn)后周期影響幾何？

　　下游家電及照明行業(yè)的終端消費到底會不會繼續(xù)萎縮？

　　仁信新材表示，在液晶顯示領域，公司與TCL、康佳、創(chuàng)維、康冠、蘇州三鑫等知名企業(yè)或其配套廠商建立了長期業(yè)務合作關系；在冰箱應用領域，公司已經(jīng)開始向美的、奧馬等冰箱制造企業(yè)或其配套廠商供應冰箱透明內件專用料，未來合作規(guī)模將有望進一步擴大；在LED照明領域，公司的客戶包括歐普照明、雷士照明、【佛山照明(000541)、股吧】、飛利浦、三雄極光等知名企業(yè)的配套工廠。

　　一位家電企業(yè)高管向第一財經(jīng)記者表示，家電產(chǎn)品和照明產(chǎn)品領域的消費特征來看，主要消費周期一般滯后于房地產(chǎn)銷售8到12個月左右，作為地產(chǎn)后周期的行業(yè)，會受到房地產(chǎn)銷售低迷的影響，預計下半年依然承受一定的銷售壓力；在LED照明領域，部分企業(yè)采取一定“價格戰(zhàn)”搶占市場份額的策略，這對中上游企業(yè)也可能形成利潤率的擠壓，家電的情況略好，市場集中度相對高，上半年售價有一定上漲，可以彌補原材料漲價壓力。

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，全國商品房銷售面積為6.89億平方米，同比下降22.2%。其中，住宅銷售面積下降26.6%。價格方面，2022年上半年，商品房銷售額為6.6萬億元，同比下降28.9%，住宅銷售額則下降31.8%。

　　仁信新材也表示，截至本招股說明書簽署日，共同實際控制人邱漢周、邱漢義、楊國賢及其控制的其他企業(yè)與公司不存在從事與公司相同或相似業(yè)務的情形，與本公司不存在同業(yè)競爭。不過，實際控制人邱漢周、邱漢義控制的其他企業(yè)主要是以鋼材、PVC材料以及其他建筑用材料的貿(mào)易為主，另外包含一部分房地產(chǎn)開發(fā)及工程施工，與仁信新材業(yè)務不存在上下游關系。