近年來，隨著社會大眾對汽車要求的不斷提高和汽車制造技術(shù)的不斷升級，汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化和集成化趨勢不斷加強(qiáng)，汽車電子產(chǎn)業(yè)也踏上了發(fā)展的快車道，業(yè)內(nèi)企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

　　近日，深交所官網(wǎng)顯示，汽車智能駕駛感知系統(tǒng)供應(yīng)商豪恩汽電將于8月12日正式上會，沖刺創(chuàng)業(yè)板。

　　客戶集中度近60%

　　超半數(shù)終端客戶采購額逐年下滑

　　據(jù)悉，豪恩汽電主營汽車智能駕駛感知系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計、制造和銷售。目前，公司的產(chǎn)品主要為超聲波感知類產(chǎn)品和視覺感知類產(chǎn)品，包括車載攝像系統(tǒng)、車載視頻行駛記錄系統(tǒng)和超聲波雷達(dá)系統(tǒng)等。其中，車載攝像系統(tǒng)是公司的主要收入來源，收入占比在50%左右，整體較為穩(wěn)定；而車載視頻形式記錄系統(tǒng)和超聲波雷達(dá)系統(tǒng)的收入占比近年來則呈現(xiàn)出此消彼長的態(tài)勢。

　　　　而在客戶資源方面，豪恩汽電也在招股書中表示，目前，公司已經(jīng)與上汽大眾、一汽-大眾、印度鈴木、東風(fēng)日產(chǎn)、吉利汽車等多家整車制造商建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　不過，豪恩汽電雖然已經(jīng)為多家車企成功供貨，但它依然存在著客戶集中度較高的問題。招股書顯示，2019~2021年，公司向前五名客戶的銷售占比分別高達(dá)57.38%、59.30%和55.32%。

　　不僅如此，機(jī)會寶還發(fā)現(xiàn)，在豪恩汽電報告期內(nèi)的所有穿透后的前五大終端整車廠商(共7家，分別為東風(fēng)日產(chǎn)、標(biāo)致雪鐵龍、一汽-大眾、上汽大眾、吉利汽車、長城汽車、通用五菱)中，豪恩汽電對一汽-大眾、上汽大眾、吉利汽車、通用五菱四家終端整車廠商的銷售額都在逐年下滑(注：通用五菱和吉利汽車分別自2020年和2021年起退出公司前五大終端客戶之列，相關(guān)數(shù)據(jù)暫缺，但對比之下可得出采購額下滑的結(jié)論)。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書，機(jī)會寶；單位：萬元

　　以負(fù)毛利率維系主要客戶

　　會計估計或存管理層偏向

　　更進(jìn)一步來看，面對豪恩汽電等的零部件供應(yīng)商，整車廠商們本就處于強(qiáng)勢地位，再加上豪恩汽電的客戶集中度較高，公司的毛利率和應(yīng)收賬款自然而然地也存在著一些問題。

　　在毛利率方面，以公司主營產(chǎn)品之一超聲波雷達(dá)系統(tǒng)為例，招股書顯示，報告期內(nèi)，豪恩汽電的超聲波雷達(dá)主件的平均單價逐年下降，毛利占比由2019年的21.11%下降至2021年的14.33%，相關(guān)產(chǎn)品的毛利率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可比公司的同類產(chǎn)品。

　　　　值得一提的是，在解釋與上富股份同類產(chǎn)品毛利率之間的差異時，豪恩汽電還曾提到，公司向上汽大眾銷售的超聲波雷達(dá)系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率至今仍為負(fù)數(shù)，主要原因則為維系上汽大眾的戰(zhàn)略客戶地位。

　　“發(fā)行人與上汽大眾的合作始于2009年7月，主要向其銷售車載攝像系統(tǒng)產(chǎn)品。于2012年12月起，發(fā)行人向上汽大眾銷售超聲波雷達(dá)系統(tǒng)產(chǎn)品。報告期內(nèi)，發(fā)行人向上汽大眾銷售的超聲波雷達(dá)系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率為負(fù)數(shù)，由于質(zhì)量要求和工藝復(fù)雜程度較高，原材料的價格較高且無法找到相應(yīng)的替代品，因此產(chǎn)品單位成本較高。受到上汽大眾汽車價格年降政策的進(jìn)一步影響，發(fā)行人的毛利率為負(fù)”。

　　除了超聲波雷達(dá)系統(tǒng)之外，機(jī)會寶發(fā)現(xiàn)，豪恩汽電車載攝像系統(tǒng)的毛利率在2021年也有所下降。

　　招股書顯示，2021年，豪恩汽電車載攝像系統(tǒng)的毛利率已經(jīng)由2020年的27.98%降至23.09%。而具體到細(xì)分品類下的各主要產(chǎn)品來看，在豪恩汽電列出來的十大主要產(chǎn)品中，有多達(dá)8個產(chǎn)品的毛利率相較2020年有所下滑。究其原因，則多與年降政策下產(chǎn)品銷售單價的下降有關(guān)。

　　　　而在應(yīng)收賬款方面，據(jù)招股書數(shù)據(jù)，報告期各期末，豪恩汽電的應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.04億元、2.32億元和2.60億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為31.92%、32.32%和26.47%，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平。

　　　　如此之高的余額也在很大程度上決定了企業(yè)高企的壞賬準(zhǔn)備金額。招股書顯示，截至報告期各期末，豪恩汽電的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為3252.31萬元、3353.32萬元和3487.70萬元。值得一提的是，在豪恩汽電的相關(guān)客戶中，不乏因陷入財務(wù)困境而被公司專項(xiàng)全額計提壞賬的，例如北汽銀翔、重慶比速等。

　　　　但是，盡管如此，機(jī)會寶發(fā)現(xiàn)，相較于同行業(yè)可比公司，豪恩汽電整體的壞賬計提比例仍然明顯較低，而偏低的壞賬準(zhǔn)備計提比例會導(dǎo)致凈利潤的偏高，也會導(dǎo)致企業(yè)遞延所得稅資產(chǎn)及所得稅費(fèi)用等的失真。同時，應(yīng)收賬款壞賬計提比例的確定作為管理層在編制財務(wù)報表時作出的重要會計估計，其比例偏低往往是管理層在進(jìn)行會計估計時選擇了帶有樂觀傾向的點(diǎn)估計，可能會被認(rèn)為存在與會計估計相關(guān)的管理層偏向。

　　　　對此，經(jīng)交易所問詢，豪恩汽電表示，若按照可比公司平均壞賬計提比例測算，相關(guān)壞賬準(zhǔn)備對報告期凈利潤影響分別為-125.98萬元、-156.21萬元和-176.10萬元，占凈利潤比例為-6.65%、-2.31%和-1.82%。

　　銷售、管理費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行

　　償債能力亟待提升

　　除了偏低的壞賬計提比例之外，相較于同行業(yè)可比公司，豪恩汽電的銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率也明顯偏低。

　　招股書顯示，2019~2021年，豪恩汽電的銷售費(fèi)用率分別為5.00%、2.06%和1.92%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平；而在管理費(fèi)用方面，同時段內(nèi)，公司的管理費(fèi)用率也分別僅為2.72%、2.00%和1.98%，不僅低于同時段內(nèi)可比公司的平均水平，還低于同行業(yè)可比公司在IPO申報前三年的平均水平。

　　　　與此同時，受限于經(jīng)營規(guī)模等，豪恩汽電的償債能力也弱于同行業(yè)可比公司，甚至處于墊底位置。以2021年數(shù)據(jù)為例，在短期償債能力方面，2021年，豪恩汽電的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率分別為1.25倍、0.88倍和0.33倍，均位列可比公司末位；而在長期償債能力方面，若以資產(chǎn)負(fù)債率為衡量指標(biāo)，豪恩汽電截至去年年末的資產(chǎn)負(fù)債率也高達(dá)67.27%，位列可比公司之首。