3月20日，坐擁近4000家加盟店的珠寶品牌周六福第三次向IPO發(fā)起沖鋒。從保護(hù)投資者角度出發(fā)，深交所用時(shí)不到一周火速發(fā)出第一輪問詢函。但拖延了整整四個(gè)月，7月26日周六福終于姍姍發(fā)布了回復(fù)函。

　　此前，周六福已兩次叩關(guān)IPO。2019年5月，周六福首次申請(qǐng)上市，選擇的保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券、審計(jì)機(jī)構(gòu)正中珠江同時(shí)深陷“康美造假案”，而被證監(jiān)會(huì)中止IPO審查。2020年，周六福再次遞交材料，但上會(huì)被否。證監(jiān)會(huì)發(fā)審委當(dāng)時(shí)曾提出諸多質(zhì)疑：依賴經(jīng)銷模式；涉及多起商標(biāo)權(quán)侵權(quán)糾紛；品牌使用費(fèi)和特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)金額高；存貨大幅增長(zhǎng)且占比居高不下等等。

　　《左傳·曹劌論戰(zhàn)》里有句名言：一鼓作氣，再而衰，三而竭。周六福深知第三次沖關(guān)的重要性，無論是通過上市融資緩解眼下經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流驟降的困境，還是提振公司上下和眾多加盟商的信心。

　　記者翻閱這份由保薦機(jī)構(gòu)中信建投證券深度參與的184頁(yè)回復(fù)函，發(fā)現(xiàn)里面諸多方面存疑。其中，近6億元的鉆石原材料和鉆石存貨這一項(xiàng)，遭遇深交所連番追問。但周六?；貜?fù)避重就輕著實(shí)難以消弭質(zhì)疑。

　　銷售珠寶起家，鉆石產(chǎn)品營(yíng)收、毛利率連續(xù)下滑

　　深圳羅湖區(qū)的水貝村，擁有國(guó)內(nèi)最大的珠寶代工和批發(fā)市場(chǎng)，被譽(yù)為“珠寶界的華強(qiáng)北”。包括周大福、周生生等知名品牌，也是從水貝采購(gòu)。同時(shí)，水貝有一批姓“周”的珠寶企業(yè)，名字中摻雜著“?！薄吧薄鞍l(fā)”，試圖努力和周大福、周生生攀上親戚。

　　周六福的實(shí)控人自然也不姓“周”，而是來自廣東潮汕的李偉柱、李偉蓬兄弟。2004年，李偉柱在深圳水貝成立了周六福品牌。目前兩人合計(jì)持有周六福94.13%的股份。

　　截至2022年12月31日，公司擁有加盟店3974家、自營(yíng)店78家。國(guó)內(nèi)黃金珠寶行業(yè)中線下渠道數(shù)量超過3000家的品牌主要有周大福、老鳳祥、周大生、老廟黃金、中國(guó)黃金等，上述企業(yè)已在A股或港股市場(chǎng)完成上市。

　　從產(chǎn)品類別角度，雖然黃金產(chǎn)品屬于我國(guó)終端消費(fèi)市場(chǎng)消費(fèi)量較大的品類，但黃金的展示性鋪貨及生產(chǎn)周轉(zhuǎn)需要占用較多資金，且金價(jià)波動(dòng)會(huì)帶來一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此周六福以資金占用較小、毛利率相對(duì)較高的鉆石產(chǎn)品作為加盟板塊盈利的抓手。

　　招股書顯示，周六福在2016年開啟了快速加盟模式，主要銷售產(chǎn)品為鉆石產(chǎn)品，黃金產(chǎn)品以授權(quán)供應(yīng)商的入網(wǎng)模式向加盟商供應(yīng)，渠道拓展方向?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度較低的一二線城市郊縣及三四線城市核心地區(qū)。

　　珠寶首飾作為中高端可選消費(fèi)品，過去中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、居民可支配的收入逐年增加，有效拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)的珠寶首飾消費(fèi)、促進(jìn)行業(yè)的快速增長(zhǎng)。但隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和人均可支配收入增速的放緩，國(guó)內(nèi)珠寶首飾市場(chǎng)容量的增長(zhǎng)也在放緩，以及黃金需求顯著提升對(duì)鉆石鑲嵌類產(chǎn)品造成沖擊。

　　招股書顯示，鉆石鑲嵌類產(chǎn)品在周六福營(yíng)收中的比重，從2020年半壁江山49.73%降至2022年16.64%，2020年銷售額為9.95億元，腰斬至2022年的5.1億元。

　　鉆石鑲嵌類產(chǎn)品的較高毛利率在近些年快速下滑，此前兩份招股書顯示，周六福的鉆石鑲嵌產(chǎn)品毛利率在2017年、2018年和2019年維持在26%左右，2021年滑落到16.69%,2022年延續(xù)頹勢(shì)跌至15.67%。

　　同業(yè)利潤(rùn)暴跌，六億鉆石原料及存貨面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　外部環(huán)境的不確定性，使得作為重要避險(xiǎn)工具的黃金炙手可熱，而可選消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，鉆石市場(chǎng)遭遇寒冬。這是眼下國(guó)內(nèi)珠寶市場(chǎng)的真實(shí)寫照，相關(guān)原材料行情也是如此。

　　今年上半年，黃金價(jià)格表現(xiàn)突出，沖擊2020年歷史紀(jì)錄，一度刷新歷史新高至2081.82美元/盎司。近期盡管有小幅波動(dòng)，金價(jià)仍然在1950美元/盎司左右徘徊。

　　鉆石零售業(yè)績(jī)下滑，拖累上游毛坯鉆石的價(jià)格持續(xù)走低。國(guó)際鉆石交易所(IDEX)官網(wǎng)最新價(jià)格指數(shù)顯示，8月2日INDEX鉆石指數(shù)報(bào)116.11，較2022年3月7日158.39的峰值下跌了約26.66%，至今已連續(xù)下滑15個(gè)月。國(guó)家注冊(cè)珠寶質(zhì)檢師、英國(guó)寶石協(xié)會(huì)會(huì)員董海洋指出，以鉆石重量來看，下跌明顯的更多是市場(chǎng)存量多、流通率高的鉆石，如20-30分的最為明顯。

　　近日，主營(yíng)產(chǎn)品為鉆戒的創(chuàng)業(yè)板上市公司迪阿股份發(fā)布半年業(yè)績(jī)預(yù)告，截至6月30日，公司預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入約12.26億元至12.44億元，較上年同期下降40.37%至41.22%；凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為4326.3萬(wàn)元至5447.01萬(wàn)元，同比下降90.58%至92.52%。

　　而在去年，迪阿股份業(yè)績(jī)就已遭受重創(chuàng)。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑20%至36.8億元；凈利潤(rùn)銳減43.98%至約7.3億元。

　　迪阿股份在回復(fù)深交所問詢函時(shí)表示：不確定性因素影響加深，國(guó)內(nèi)在全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行后“報(bào)復(fù)性”鉆石消費(fèi)并未如期而至，全球成品鉆石需求萎縮，成品鉆石價(jià)格仍在下行通道，呈現(xiàn)周期性調(diào)整。

　　還有一個(gè)重要因素迪阿股份不愿提及，就是中國(guó)作為培育鉆石的重要生產(chǎn)國(guó)，以工業(yè)方法生產(chǎn)出的培育鉆石正快速侵蝕天然鉆石的市場(chǎng)份額。

　　培育鉆石與天然鉆石化學(xué)成分一模一樣，肉眼看去幾無差異。券商研報(bào)顯示，培育鉆石的銷售額在2020年時(shí)只相當(dāng)于天然鉆石的2.4%，但目前這個(gè)比例已經(jīng)上升到9.3%。國(guó)內(nèi)三家上市公司中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石，占據(jù)了國(guó)際培育鉆石市場(chǎng)絕大部分份額。據(jù)預(yù)測(cè)，2023年至2025年，中國(guó)培育鉆石毛坯鉆市場(chǎng)規(guī)模將由255萬(wàn)克拉增長(zhǎng)至400萬(wàn)克拉，年復(fù)合增速為25.24%。

　　面對(duì)內(nèi)憂外患，截至2022年12月31日，周六福登記鉆石原料1.12億元，庫(kù)存鉆石鑲嵌產(chǎn)品4.72億元。庫(kù)存鉆石商品已經(jīng)連續(xù)兩年上升。而公司長(zhǎng)庫(kù)齡產(chǎn)品主要集中于色度為GH、凈度為VS及SI、重量為20分及25分的鉆石裸石，更是屬于跌價(jià)的“重災(zāi)區(qū)”。

　　記者走訪了北京多家典當(dāng)行，工作人員表示，受市場(chǎng)低靡影響，對(duì)于30分以下的鉆石類商品，典當(dāng)行一般不評(píng)估鉆石價(jià)值，只評(píng)估商品的金屬價(jià)值。這意味著，低克重的鉆石裸石回收價(jià)跌穿了谷底。

　　面對(duì)巨大商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，深交所連番追問：在鉆石鑲嵌產(chǎn)品終端銷售下降的情況下，相關(guān)原材料、庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分？與同行業(yè)公司是否存在重大差異？

　　周六福對(duì)此風(fēng)輕云淡地回答，2022年鉆石鑲嵌類庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備為819.25萬(wàn)元，僅相當(dāng)于原值的1.7%，而當(dāng)年INDEX鉆石指數(shù)從高位下跌達(dá)17%。

　　浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林在接受媒體采訪時(shí)表示，工業(yè)化量產(chǎn)徹底瓦解了鉆石此前牢牢綁定的稀缺性，一旦稀缺性不存在了，那么鉆石可能成為普通材料，“鉆石價(jià)格還在持續(xù)跳水中，預(yù)期未來還會(huì)繼續(xù)走低，直到顛覆所有人對(duì)鉆石保值的認(rèn)知?！?/p>

　　《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》第五十五條規(guī)定，當(dāng)存在“市價(jià)持續(xù)下跌，并且在可預(yù)見的未來無回升的希望”時(shí)，應(yīng)當(dāng)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　但顯然，無論是當(dāng)期實(shí)際價(jià)格，還是遠(yuǎn)景市場(chǎng)預(yù)期。周六福對(duì)于原料和庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備做的遠(yuǎn)不到位，難以消除監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者的質(zhì)疑。記者將就商標(biāo)法律糾紛、過度依賴加盟等問題持續(xù)跟蹤報(bào)道。