近日，經(jīng)營嬰幼兒米粉、果蔬泥、泡芙等食品的輔食“一哥”英氏控股集團股份有限公司(以下簡稱“英氏控股”)向北交所申請IPO，并收到問詢函。根據(jù)招股說明書，英氏控股此次募集資金主要用在產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)、品牌建設(shè)、項目推廣等方面。但在這之前，英氏控股需要面對并解決的是，代工模式可能帶來的質(zhì)量管控風險以及業(yè)界對于公司高營銷低研發(fā)的質(zhì)疑。

　　業(yè)績增速放緩

　　英氏控股成立于2014年，主業(yè)為嬰幼兒輔食，旗下有“英氏”輔食、“舒比奇”嬰幼兒用品、“偉靈格”營養(yǎng)食品、“憶小口”兒童食品等品牌，其中“英氏”品牌創(chuàng)立于2008年，近三年在嬰幼兒輔食市場銷量連續(xù)排名第一。

　　母嬰消費市場中的嬰幼兒輔食一直是比較受關(guān)注的品類，近年來，中國母嬰行業(yè)特別是嬰幼兒食品賽道的競爭格局日益激烈。一方面，亨氏、嘉寶、小皮等國際品牌持續(xù)深耕國內(nèi)市場，正逐漸以品牌聲量打開市場；另一方面，以窩小芽、秋田滿滿、寶寶饞了為代表的新銳品牌，依托線上渠道優(yōu)勢和靈活的市場策略快速搶占市場份額。此外，還有三只松鼠跨賽道推出的兒童零食品牌“小鹿藍藍”，2024年營收達到了7.9億元。

　　激烈的市場競爭下，即便是行業(yè)頭部的英氏控股也難以避免地受到一定影響。從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，英氏控股的業(yè)績增長勢頭已逐漸放緩。2022—2024年，公司分別實現(xiàn)營收13億元、17.6億元、19.7億元，同比分別增長37.4%、35.7%、12.3%；同期分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元、2.2億元、2.1億元，同比分別增長64.9%、87.7%、-4.4%。2025年一季度，英氏控股營收同比增長12.3%至5.4億元，歸母凈利潤同比微增5.4%至8117萬元。

　　上市是英氏控股應對市場競爭的重要戰(zhàn)略之一。根據(jù)招股書信息，公司計劃募集資金3.34億元，其中7169.43萬元擬用于湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地(二期)創(chuàng)新中心建設(shè)項目，4820.32萬元擬用于嬰幼兒即食營養(yǎng)粥生產(chǎn)建設(shè)項目，9405.8萬元擬用于品牌建設(shè)與推廣項目，7281.49萬元擬用于產(chǎn)線提質(zhì)改造項目，4718.6萬元擬用于全鏈路數(shù)智化項目。

　　對于上市相關(guān)問題，英氏控股方面向北京商報記者表示，“公司高度重視北交所上市進程，目前正協(xié)同保薦機構(gòu)西部證券積極回復審核問詢函，各項工作按計劃推進”。

　　盤古智庫高級研究員江瀚認為，從市場機遇來看，英氏控股沖刺“嬰兒輔食第一股”具有重要的戰(zhàn)略意義。通過上市募集資金，公司有望在產(chǎn)能建設(shè)、渠道下沉、品牌營銷和研發(fā)投入上獲得更強支持。

　　曾因代工問題被問詢

　　英氏控股以嬰幼兒輔食為核心業(yè)務，2022—2024年，嬰幼兒輔食業(yè)務項目占營收比重分別為79.75%、82.35%、77.4%，穩(wěn)定在八成左右，毛利率則穩(wěn)定在61%左右，處于居中水平。其余營收由嬰幼兒衛(wèi)生用品、兒童食品和營養(yǎng)食品三項業(yè)務貢獻。

　　值得注意的是，從公開信息來看，英氏控股產(chǎn)品線十分豐富，但自有產(chǎn)能卻只有嬰兒米粉和衛(wèi)生產(chǎn)品。根據(jù)招股書，目前英氏控股的嬰幼兒米粉、輔食粥及紙尿褲、成長褲、紙尿片等產(chǎn)品主要采取自主生產(chǎn)的方式，部分輔食、兒童食品、營養(yǎng)食品及少量嬰幼兒衛(wèi)生用品則委托具有較高品控能力的企業(yè)代為生產(chǎn)。根據(jù)過往數(shù)據(jù)，2021年、2022年、2023年上半年英氏控股來自委托生產(chǎn)(即“代工模式”)收入分別約為5.31億元、6.96億元、5.4億元，收入占比分別為56.31%、53.68%、63.53%。

　　北京商報記者了解到，委托代工模式在嬰幼兒輔食行業(yè)中比較常見，但這種模式也將帶來供應鏈管理和質(zhì)量控制方面的難題。另外，在黑貓投訴平臺上，關(guān)于英氏控股旗下“英氏”品牌的投訴詞條有約144條，涉及產(chǎn)品包括米粉、磨牙棒、果泥等，關(guān)于“舒比奇”品牌質(zhì)量的投訴也有23條。知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪認為，代工依賴存在多重風險，監(jiān)管部門對代工模式合規(guī)性的關(guān)注，也將增加企業(yè)上市審核的不確定性。

　　關(guān)于質(zhì)量管理問題，英氏控股方面回復北京商報記者稱，“為保證產(chǎn)品質(zhì)量，公司建立了‘五共質(zhì)量管理體系’對受托生產(chǎn)商進行管理，生產(chǎn)環(huán)節(jié)由公司提供產(chǎn)品配方、規(guī)格、參數(shù)指標等工藝質(zhì)量標準，并對工廠從采購到成品生產(chǎn)中的主要環(huán)節(jié)進行全過程管控。產(chǎn)品上市后，質(zhì)檢部門對產(chǎn)成品進行抽檢”。

　　研發(fā)費用率低于同行水平

　　除代工模式存在一定風險外，英氏控股高營銷低研發(fā)的情況成為業(yè)內(nèi)外關(guān)注的重點。

　　根據(jù)招股書信息，2022—2024年英氏控股線上渠道營收占比分別達64.16%、66.45%、69.69%。過度依賴線上渠道也推高了公司營銷成本。2022—2024年，公司銷售費用率分別為35.04%、34.26%、36.53%，遠高于行業(yè)平均27.75%的水平。在2024年，公司銷售費用高達7.2億元，其中2024年電商平臺產(chǎn)生了3億元平臺推廣費和1.1億元平臺使用費及傭金，占銷售費用超一半。據(jù)了解，英氏控股的平臺推廣費主要為在天貓、京東等電商平臺使用萬相臺、京準通、巨量千川等推廣工具產(chǎn)生的支出。

　　與高額銷售費用形成強烈對比的是英氏控股的研發(fā)投入。從數(shù)據(jù)來看，2022—2024年英氏控股的研發(fā)費用分別為552.98萬元、921.24萬元、1714.83萬元，同期研發(fā)費用率分別為0.43%、0.52%、0.87%。雖然英氏控股在不斷加大研發(fā)方面的投入，但研發(fā)費用率不足1%，低于同行2.03%的平均水平。

　　詹軍豪認為，高銷售費用雖然可以在短期內(nèi)拉動營收，但平臺推廣費激增導致成本攀升，侵蝕利潤空間；而研發(fā)投入不足使產(chǎn)品創(chuàng)新滯后，難以滿足消費者對安全、功能性的升級需求。在行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇的背景下，缺乏技術(shù)壁壘和差異化產(chǎn)品，可能導致其市場份額被具備研發(fā)優(yōu)勢的競爭對手蠶食。