F 現(xiàn)貨黃金周四（4月26日）繼續(xù)下挫，觸及四周低點(diǎn)，美市盤中最低下探至1316.60美元/盎司，金價(jià)在小幅攀升后仍選擇下行，已跌破1320美元關(guān)口。美元周四繼續(xù)強(qiáng)勁反彈，美元指數(shù)最高觸及91.55的高位，沖擊三個(gè)半月的高點(diǎn)。周四歐洲央行宣布保持利率不變，政策沒有什么變化，也基本符合市場(chǎng)預(yù)期。隨著黃金的下跌是美國(guó)國(guó)債收益率的飆升，美10年期國(guó)債收益率已升破3%的關(guān)口，引發(fā)了市場(chǎng)的熱議，那么國(guó)債收益率的高企對(duì)黃金究竟意味著什么？

　　周四，一家名為Sunshine Profits的研究機(jī)構(gòu)發(fā)表報(bào)告稱，美10年期國(guó)債收益率破3%對(duì)黃金終究是利空的。

　　文章指出， 10年期美國(guó)國(guó)債收益率達(dá)到3％，這是2014年1月初以來的最高水平，如下圖所示。

　　圖1：過去五年美國(guó)10年期國(guó)債收益率（％）

　　為什么它很重要？10年期美國(guó)國(guó)債不是普通債券——其收益率是全球債券市場(chǎng)的主要基準(zhǔn)。所以，如果其上漲，其他利率也會(huì)上升，使得從學(xué)生和家庭到公司和政府的所有人的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。

　　有人可能會(huì)說3%只是一個(gè)很好的數(shù)字。其中可能有些東西。但投資者不應(yīng)該忽視心理層面的影響。據(jù)許多分析師稱，3%的門檻對(duì)于確定債券的長(zhǎng)期牛市是否會(huì)結(jié)束至關(guān)重要。

　　世界末日來了嗎？

　　十年期國(guó)債達(dá)到了一個(gè)里程碑，足夠公平。但是這種發(fā)展可能會(huì)產(chǎn)生什么影響？那么，這取決于如何解讀。對(duì)許多分析師來說，較高的利率可能會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。他們還認(rèn)為，這種上漲是由于通貨膨脹壓力和由于財(cái)政政策寬松而導(dǎo)致的國(guó)債供應(yīng)增長(zhǎng)所致。經(jīng)濟(jì)過熱，所以不能很好地結(jié)束。然后，收益率的上漲可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)采取較不鷹派的立場(chǎng)。所有這些觀點(diǎn)都是對(duì)黃金的看漲因素。

　　但是，還有另外一種解讀認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)正在擴(kuò)張，所以美國(guó)中央銀行正在對(duì)其貨幣政策進(jìn)行正常化。因此，攀升收益率表明經(jīng)濟(jì)正在改善，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)該經(jīng)濟(jì)的信心在上升。

　　那么，究竟哪種解讀是是真實(shí)的？讓我們來看看一些數(shù)據(jù)。提醒一下，名義利率可以分為實(shí)際利率和通貨膨脹補(bǔ)償。下圖顯示了10年期美國(guó)國(guó)債收益率的這些組成部分。如下圖所示，最近實(shí)際利率和通貨膨脹率都有所上升。

　　圖表2：過去五年10年通貨膨脹指數(shù)國(guó)債收益率（紅線，左軸）和10年盈虧平衡通貨膨脹率（藍(lán)線，右軸）

　　所以我們可以在兩個(gè)敘述中找到真相的粒子。但是，讓我們注意到，自2017年9月以來，實(shí)際利率增加了很多。它們?cè)黾恿艘槐抖?，而通貨膨脹率增加了約四分之一。因此，我們不能僅僅通過通貨膨脹壓力來解釋收益率上漲，而且其削弱了黃金市場(chǎng)可能帶來的積極影響。

　　結(jié)論

　　經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一直在變化，這是正常的?，F(xiàn)在，我們正在進(jìn)入一個(gè)通脹稍高而收益率較高的時(shí)期。問題是經(jīng)濟(jì)能否適應(yīng)。我們相信，當(dāng)然，更高的利率對(duì)于一些實(shí)體來說會(huì)感到不舒服，這是肯定的。但整體經(jīng)濟(jì)最終應(yīng)該調(diào)整。

　　美聯(lián)儲(chǔ)有一項(xiàng)艱巨的任務(wù)，其理解貨幣緊縮對(duì)一些公司和家庭可能是有害的。但它也清楚地表明資產(chǎn)估值較高。因此，美國(guó)央行必須謹(jǐn)慎地加息以防止資產(chǎn)泡沫（因此可能實(shí)際上迎來了近期的股市回調(diào)），但不會(huì)引起另一次衰退。所以，是的，市場(chǎng)的調(diào)整可能是顛簸的。但這可能正是美聯(lián)儲(chǔ)想要的——只是為了避免再次出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。

　　它會(huì)成功嗎？那么，美聯(lián)儲(chǔ)的過往記錄相當(dāng)差（令人驚訝的是：中央計(jì)劃無效）。但僅僅是美國(guó)國(guó)債收益率達(dá)到3%的事實(shí)不應(yīng)該是世界的終結(jié)。這只是數(shù)字，一個(gè)重要的數(shù)字，但是，過去利率過去一直高得多。我們的意思是黃金最終會(huì)發(fā)光，美聯(lián)儲(chǔ)的錯(cuò)誤只是時(shí)間問題，但現(xiàn)在不一定。其實(shí)，事實(shí)恰恰相反。利率上升最終可能會(huì)抬高美元匯率，這將打垮黃金。昨天，隨著美元跳漲，黃金跌至五周低位。這可能是一個(gè)警告。保持警惕！