評(píng)論

　　對(duì)于2014 年4g 基站建設(shè)，中國(guó)移動(dòng)目前已建41 萬(wàn)個(gè)4g 基站，覆蓋300 個(gè)城市，其中有242 個(gè)不同類型4g 終端。相比較，中國(guó)聯(lián)通目前已建63.4 萬(wàn)個(gè)4g 基站，覆蓋16 個(gè)試點(diǎn)城市，其中28 個(gè)4g 終端已投入使用；中國(guó)電信已建大約9 萬(wàn)個(gè)4g 基站，覆蓋56 個(gè)城市，只有20 個(gè)終端投入使用。我們預(yù)計(jì)，fdd 牌照未來(lái)發(fā)放將提速，基于4g 供應(yīng)鏈對(duì)聯(lián)通和電信積極追趕移動(dòng)的樂(lè)觀判斷。

　　我們預(yù)計(jì)fdd-lte 4g 牌照將在2015 年第一季度發(fā)放。中國(guó)電信可能將加速在100 個(gè)城市的lte 覆蓋（運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)使用量占比75%），并發(fā)展其余200 個(gè)城市的覆蓋。我們相信，中興通訊作為中國(guó)領(lǐng)先lte 設(shè)備供應(yīng)商，將從2014 年的初步部署和擴(kuò)張能力/網(wǎng)絡(luò)升級(jí)中獲益，其中擴(kuò)張能力/網(wǎng)絡(luò)升級(jí)通常比初步部署利潤(rùn)更高。

　　估值建議

　　我們認(rèn)為中興仍將是2015 年lte 資本支出周期內(nèi)的最大受益者。我們維持中興通訊h 股目標(biāo)價(jià)為21.8 港元，基于未來(lái)12 個(gè)月市盈率19 倍；a 股目標(biāo)價(jià)為21.8 元，基于a 股對(duì)h 股25%的歷史平均溢價(jià)水平。維持推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的延遲，4g 市場(chǎng)份額流失以及國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的價(jià)格戰(zhàn)。