年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　丙烯酸及酯景氣回升帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，節(jié)后產(chǎn)品景氣進(jìn)一步上行

　　報(bào)告期內(nèi)公司主導(dǎo)產(chǎn)品丙烯酸及酯產(chǎn)銷平穩(wěn)，行業(yè)景氣改善，根據(jù)百川資訊，以華東市場(chǎng)為例，2017年丙烯酸/丙烯酸丁酯均價(jià)分別為8410/9890元/噸，同比上漲30.8%/30.9%，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.8億元，同比增長(zhǎng)32.1%，毛利率提升2.4pct至24.4%。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)資訊，3月以來海外多套裝置關(guān)?；蛟庥霾豢赡芸沽Γ隹谟唵物@著增長(zhǎng)，目前丙烯酸/丙烯酸華東市場(chǎng)價(jià)分別為8400/10200元/噸，節(jié)后漲幅分別為12%/13%，產(chǎn)品盈利顯著改善。

　　PDH盈利改善及聚丙烯投產(chǎn)助益業(yè)績(jī)，供暖結(jié)束價(jià)差回升顯著

　　我們測(cè)算2017年丙烯-丙烷價(jià)差同比基本持平，公司PDH裝置開工率提升（年報(bào)），聚丙烯裝置貢獻(xiàn)全年產(chǎn)能（2016年10月投產(chǎn)），帶動(dòng)公司銷量提升20.1%至108.8萬噸，（聚）丙烯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.42億元，同比增200.6%，毛利率提升5.3pct至22.7%。子公司衛(wèi)星能源實(shí)現(xiàn)凈利2.89億元，同比增78.4%。近期伴隨供暖需求逐步回落，根據(jù)金銀島數(shù)據(jù)，目前華東丙烷冷凍貨CFR報(bào)價(jià)463美元/噸，較2017年底高點(diǎn)下跌23.7%，PDH裝置盈利預(yù)計(jì)顯著改善。

　　SAP業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好，乳液營(yíng)收擴(kuò)大，顏料中間體平穩(wěn)

　　報(bào)告期內(nèi)公司SAP方面客戶拓展帶動(dòng)銷量提升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.63億元，同比增19.2%，毛利率提升15.5pct至0.8%；高分子乳液/顏料中間體分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.21/1.23億元，同比變動(dòng)55%/-8%，毛利率變動(dòng)-4.1/0.3pct至32.6%/44.4%。

　　擬設(shè)立美國(guó)合資公司，鎖定乙烷資源

　　公司于3月12日公告擬與SUNOCO公司共同設(shè)立合資公司運(yùn)營(yíng)乙烷出口設(shè)施，合資公司總投資6.3億美元，其中美國(guó)衛(wèi)星占47%。我們認(rèn)為合資公司設(shè)立有助于鎖定乙烷資源，強(qiáng)化原料供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，保障125萬噸/年乙烯項(xiàng)目順利推進(jìn)。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)

　　衛(wèi)星石化(002648) 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)丙烯酸及酯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，行業(yè)高景氣延續(xù)；公司近年來持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)鏈，PDH業(yè)務(wù)進(jìn)展及盈利情況良好，SAP等高附加值產(chǎn)品進(jìn)口替代前景廣闊；乙烷裂解等新興業(yè)務(wù)成長(zhǎng)前景明確。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.22/1.81/2.30元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)，下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。