業(yè)績低于預(yù)期增收不增利。2017年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.95億元，同比增長10.01%；營業(yè)利潤4.26億元，同比下降14.28%；凈利潤2.82億元，同比下降10.84%；扣非后凈利潤2.63億元，同比下降10.99%，基本每股收益0.27元，利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.90元，公司全年增收不增利，業(yè)績大幅低于預(yù)期，主要系人民幣大幅升值致匯兌損益增加。

　　磁材產(chǎn)品營收增速提升預(yù)計(jì)18年穩(wěn)步增長。公司主營產(chǎn)品為釹鐵硼磁材，17年磁材產(chǎn)品營收38.63億元，同比增長9.55%，增速較16年提升，營收占比99.18%，主要系產(chǎn)品銷量增長，且價(jià)格略有提升。預(yù)計(jì)18年磁材營收仍將穩(wěn)步增長，主要基于上游原材料價(jià)格有望穩(wěn)中有升，以及公司在釹鐵硼材料領(lǐng)域的行業(yè)地位，且長期注重技術(shù)創(chuàng)新，具體而言：在燒結(jié)釹貼硼磁體領(lǐng)域，通過晶粒細(xì)化、晶界擴(kuò)散（降低重稀土用量）、晶界調(diào)控等新工藝的研發(fā)和攻關(guān)，適應(yīng)了新能源汽車及家電等特殊環(huán)境的應(yīng)用；在粘結(jié)磁體領(lǐng)域，通過各向異性磁粉粒度調(diào)整和表面處理，并優(yōu)化粘結(jié)劑組合和磁粉-粘結(jié)劑混煉工藝；開發(fā)了高性能各向異性粘結(jié)稀土永磁材料及其產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)。

　　上游稀土原材料價(jià)格17年大幅波動(dòng)預(yù)計(jì)18年穩(wěn)中有升。釹鐵硼磁材產(chǎn)品上游主要原材料為釹、鐠釹等，17年價(jià)格波動(dòng)較大，其中1-9月系統(tǒng)價(jià)格總體持續(xù)上漲，10月份開始回落，年底價(jià)格較年初仍呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，全年釹、鐠釹均價(jià)分別為428.9和435.4元/公斤；18年以來均價(jià)總體略有提升，至3月26日均價(jià)分別為450.0和452.5元/公斤，上漲主要邏輯在于環(huán)保整治和打黑。受此影響，釹鐵硼材料價(jià)格走勢類似，17年低端產(chǎn)品N35均價(jià)為135.35元/公斤，至18年3月26日18年均價(jià)提升至139.19元/公斤。預(yù)計(jì)全年稀土材料價(jià)格總體穩(wěn)中有升，主要基于我國環(huán)保趨嚴(yán)將常態(tài)化，且稀土屬于戰(zhàn)略稀缺性資源，如貿(mào)易爭端進(jìn)一步升級，稀土材料價(jià)格存在上漲空間。

　　匯兌損益致財(cái)務(wù)費(fèi)用飆增預(yù)計(jì)18年三項(xiàng)費(fèi)用率回落。2017年公司三費(fèi)合計(jì)支出4.66億元，同比增長37.06%，對應(yīng)三項(xiàng)費(fèi)用率為11.95%，同比提升2.36個(gè)百分點(diǎn)。具體至分項(xiàng)費(fèi)用：銷售費(fèi)用1.04億元，同比略增2.67%；管理費(fèi)用3.01億元，同比略降0.58%；財(cái)務(wù)費(fèi)用6121萬元，而16年為-6373萬元，主要系匯兌損益增加所致，17年匯兌損益6353萬元。公司管理能力總體較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)18年三項(xiàng)費(fèi)用率將回落。

　　盈利能力回落預(yù)計(jì)18年將穩(wěn)中略升。2017年，公司銷售毛利率22.37%，同比回落2.41個(gè)百分點(diǎn)，其中第四季為21.52%，環(huán)比三季度提升2.19個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)毛利率顯示：磁材產(chǎn)品銷售22.28%，同比回落2.43個(gè)百分點(diǎn)；電動(dòng)自行車22.49%，同比提升2.17個(gè)百分點(diǎn)。17年四季度公司盈利能力略有回升，且18年稀土價(jià)格總體判斷穩(wěn)中趨升，預(yù)計(jì)18年盈利能力穩(wěn)中略升。

　　維持公司“增持”投資評級。預(yù)測公司2018-19年每股收益分別為0.38元與0.45元，按3月29日12.21元收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)的PE分別為32.0倍與27.1倍。目前估值相對行業(yè)水平合理，維持“增持”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；行業(yè)競爭加?。恍履茉雌囘M(jìn)展低于預(yù)期。