核心觀點(diǎn)：

　　核電行業(yè)方興未艾。隨著國(guó)家加大了對(duì)核電等清潔能源行業(yè)的各種政策支持力度，我國(guó)核電發(fā)展已進(jìn)入了一個(gè)嶄新的時(shí)期。

　　近幾年，核電在國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)比重中不斷上升，但比例仍然較低，我們預(yù)計(jì)未來核電行業(yè)的成長(zhǎng)空間廣闊。

　　深化核電合作，加快擴(kuò)張步伐。2014年6月，長(zhǎng)江電力作為三峽集團(tuán)國(guó)內(nèi)核電業(yè)務(wù)的投資平臺(tái)，負(fù)責(zé)核電業(yè)務(wù)的研究、投資開發(fā)和管理，承接三峽集團(tuán)所持桃花江核電股權(quán)。長(zhǎng)江電力已與中核集團(tuán)公司共同簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定以股權(quán)為紐帶，推進(jìn)傳統(tǒng)核電項(xiàng)目、核電產(chǎn)業(yè)上下游合作以及核電新技術(shù)開發(fā)研究工作。

　　中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)是國(guó)內(nèi)首屈一指的核工業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，主要從事核軍工、核電、核燃料循環(huán)、核技術(shù)應(yīng)用、核環(huán)保工程等領(lǐng)域的科研開發(fā)、建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，是國(guó)家核能發(fā)展與核電建設(shè)的主力軍。

　　中國(guó)核電IPO推動(dòng)核電業(yè)務(wù)發(fā)展。中國(guó)核能電力股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)核電”）由中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)公司作為控股股東，聯(lián)合中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)、中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司和航天投資控股有限公司共同出資設(shè)立，經(jīng)營(yíng)核電項(xiàng)目的開發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)與管理等領(lǐng)域。截至2014年底，中國(guó)核電控股裝機(jī)份額為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一，容量達(dá)到977.3萬千瓦，在建931.15萬千瓦。項(xiàng)目主要包括秦山核電、江蘇核電、福清核電、桃花江核電等。

　　中國(guó)核電掌握集團(tuán)自主化核電技術(shù)，得到全產(chǎn)業(yè)鏈支撐，協(xié)同效應(yīng)顯著，優(yōu)勢(shì)明顯。

　　中國(guó)核電于2015年6月2日開啟IPO，擬募集資金133.76億元。

　　上市融資后，中國(guó)核電將突破資金瓶頸，承擔(dān)起自身以及中核集團(tuán)的融資功能，有利于下屬核電項(xiàng)目（尤其是與長(zhǎng)江電力的桃花江項(xiàng)目）的建設(shè)投產(chǎn)進(jìn)度以及儲(chǔ)備項(xiàng)目的擴(kuò)張速度。

　　水電與核電業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流價(jià)值突出。水電和核電具有成本剛性的經(jīng)營(yíng)特征，折舊在營(yíng)業(yè)成本中占比極高。由于折舊不產(chǎn)生現(xiàn)金流出，因此水電和核電企業(yè)的凈利潤(rùn)中并未全面反映出自由現(xiàn)金流價(jià)值。同時(shí)，平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)期的水電和核電企業(yè)具有資本開支少、營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)小的特征，自由現(xiàn)金流穩(wěn)定，現(xiàn)金流價(jià)值凸顯。

　　投資建議。公司做為國(guó)內(nèi)最大的水電公司，是稀缺的投資標(biāo)的。

　　三峽電站資源稟賦優(yōu)異，盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流價(jià)值突出。公司具有資產(chǎn)整合的預(yù)期，并積極布局核電，加速海外擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS分別為0.74元和0.76元（未考慮資產(chǎn)注入），維持“推薦”評(píng)級(jí)。