摘要：

　　經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，債市不懼調(diào)整。4季度不建議承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)，建議大類資產(chǎn)配臵以安全性高波動(dòng)率低的債券組合為主，過剩流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能出現(xiàn)的反彈并無堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，零和甚至負(fù)和博弈中機(jī)構(gòu)獲取持續(xù)正回報(bào)的概率非常低。四季度老老實(shí)實(shí)的在杠桿（流動(dòng)性和久期）和票息（高等級(jí)，中低等級(jí)）策略中動(dòng)態(tài)平衡債券組合，活到下一個(gè)周期來臨（高回報(bào)重新出現(xiàn)）才是可能的最優(yōu)策略。

　　利率策略：小?；仡^，耐心等待。8月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行超出預(yù)期，央行貨幣和信貸投放大幅增長；9月專項(xiàng)金融債發(fā)行，疊加第3批地方債臵換，利率債供給承壓，地方債發(fā)行高于下限30bp，對(duì)銀行已開始具有吸引力；對(duì)于債券市場(chǎng)而言，資金配臵方向仍是決定因素，在排除掉一些重要因素可能引起的市場(chǎng)拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)以外（例如匯率），我們不建議在市場(chǎng)小幅調(diào)整出現(xiàn)之時(shí)就大幅減倉，請(qǐng)耐心等待更大幅度的上漲。