全球經(jīng)濟新特征:潛在增長率下降，三軌運行。此次全球經(jīng)濟復蘇脆弱，問題的根源在于人口增速下降和生產(chǎn)率提升較弱。全球經(jīng)濟的根本性問題是由于復蘇進程不同步引發(fā)貨幣政策節(jié)奏不一致，進而導致資金流動加大和金融市場動蕩加劇，全球三軌運行：美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，開始引導加息；歐日經(jīng)濟筑底改善，繼續(xù)QE；新興經(jīng)濟體衰退惡化，中國經(jīng)濟將呈弱平衡的大L型，倒逼貨幣寬松。

　　全球經(jīng)濟復蘇脆弱且不平衡。刺激效果邊際遞減及全球貿(mào)易量萎縮。全球問題的根源是供給側(cè)，需要改革，但是金融危機后都在采取貨幣或財政的需求側(cè)刺激。目前刺激效果邊際衰減。美歐經(jīng)濟盡管在擴張，但是速度遞減，并沒有帶來全球需求的上升，表現(xiàn)為全球貿(mào)易量萎縮。全球經(jīng)濟不平衡，三軌運行。

　　　政策新特征：貨幣總量收縮，結(jié)構(gòu)分化；財政擴張；改革緩行。美聯(lián)儲遲早加息，導致全球流動性收縮。全球流動性和美國的貨幣政策呈強正相關(guān)關(guān)系。歐日及主要新興經(jīng)濟體將繼續(xù)保持貨幣財政寬松。

　　為什么全球三軌運行、投資時鐘理論變得撲朔迷離？1）全球主要經(jīng)濟體不同步的根源：各國采用量寬等刺激政策延緩了風險在國別之間的傳染。但量寬的貨幣政策并沒有解決一國內(nèi)部的根本性問題，實體經(jīng)濟增長有限。因此，風險繼續(xù)通過國際收支賬戶繼續(xù)傳染，先后有了次債危機、歐債危機及當前的新興經(jīng)濟體惡化。2）為什么美林時鐘理論變得撲朔迷離？08年之后，各國QE，瞬間讓利率降到了0，貨幣的泛濫瞬間穿透了貨幣市場債券市場和股票市場，結(jié)果出現(xiàn)了看似和美林時鐘相違背的結(jié)果，其實只是QE搞出來的美林時鐘的特種情況而已。3）大宗商品的走勢背后反映的是全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性的變化。美林時鐘理論依然有效，只是量化寬松的貨幣政策讓各經(jīng)濟體變得不同步，需要將各個經(jīng)濟體變量加入到美林時鐘理論。

　　全球投資新時代：潛在增長率下降，錢多，缺資產(chǎn)。由于全球經(jīng)濟潛在增長率下降，資產(chǎn)回報率系統(tǒng)性下降，而貨幣極為寬松，全球出現(xiàn)資產(chǎn)荒，表現(xiàn)為股市漲、債市泡沫。貨幣強弱：美元> 歐元>日元>新興貨幣；股票表現(xiàn)：歐日股>美股>新興股；債券表現(xiàn)：歐日債 >美債>新興債；大宗商品價格底部盤整，貴金屬受益避險情緒升溫。

　　風險提示: 11月6日，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)；12月美聯(lián)儲加息預期；新興經(jīng)濟體中的資源國。

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