受宏觀經(jīng)濟下行影響，上半年基建投資與地產(chǎn)投資增速均有所下滑，導致行業(yè)收入增速收窄，我們統(tǒng)計的51家上市企業(yè)合計收入增速下滑至3.87%，2季度增速更是下降至負值，為-2.47%。在行業(yè)景氣下行的背景下，公司積極采取將本增效措施，疊加上游原材料價格下跌，行業(yè)毛利率上半年上升0.44個百分點，2季度上升0.67個百分點。受制于管理費用上升幅度較大，行業(yè)整體費用率上半年和2季度分別增長0.32個百分點、0.35個百分點。最終在收入和毛利率上升的帶動下，行業(yè)凈利潤上半年和2季度增速分別為8.16%，7.45%。分行業(yè)來看，盈利能力方面，鋼結構和水利工程較強，毛利率均處于較高水平。其他專業(yè)工程與房屋建設凈利潤改善幅度最大，上半年同比增速分別為19%和15%。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，回款力度下滑

　　上半年行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額從-881億元回升至-710億元，2季度從-110億元大幅提升至261億元。分子行業(yè)看，上半年和2季度鋼結構和路橋施工經(jīng)營現(xiàn)金流改善幅度較大。就回款力度來看，上半年行業(yè)銷售收現(xiàn)比自99.64%下降至96.10%，整體仍維持在較高水平。2季度收現(xiàn)比下滑至83.52%，下滑幅度較大，后期有待加強。其中，國際工程收現(xiàn)比改善幅度較大，上半年和2季度分別從75%上升至110%以及68%上升至88%。

　　投資建議：關注基建發(fā)力與國企改革

　　建筑工程主要下游需求為基礎設施建設、房屋建設以及制造業(yè)固定資產(chǎn)投資投資。在當前經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，國家穩(wěn)增長政策預期逐步加強，財政政策力度有望持續(xù)加大，疊加鐵路、軌道交通、機場改造等基建項目頻繁批復，管廊投資持續(xù)升溫，我們認為下半年基建投資有望企穩(wěn)回升，且重點集中在鐵路、軌道交通以及管廊等領域。雖然持續(xù)出臺的貨幣寬松政策對房地產(chǎn)市場具有一定的刺激作用，導致地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)自今年3月以來有所回暖，但地產(chǎn)投資增速仍處于下行趨勢，開發(fā)商拿地熱情不高，下半年房建需求仍有待考證。制造業(yè)方面，目前鋼鐵、水泥、造紙等產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)能過剩的格局，預計短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速仍保持下行趨勢。因此，行業(yè)基本面的看點將主要集中在基建板塊，主題機會我們持續(xù)看好國企改革，重點推薦隧道股份(集團資產(chǎn)證券化、地下工程龍頭企業(yè))，中國鐵建、中國中鐵(國企改革、鐵路投資加速)，中國海誠(中輕集團下屬唯一上市平臺，轉(zhuǎn)型智能裝備)，宏潤建設(具有過硬的地下工程施工技術，軌交及管廊業(yè)務占比大)。