立訊精密:1H15凈利潤大幅增長

　　立訊精密 002475

　　研究機構：群益證券(香港) 分析師：朱吉翔 撰寫日期：2015-08-19

　　結論與建議:

　　盡管受到PC行業(yè)需求下滑及主要客戶產(chǎn)品銷量不及預期,但1H15公司凈利潤增長仍然超過6成,營收規(guī)模創(chuàng)出上市以來新高,預計隨著4Q蘋果新品及TYPE-C產(chǎn)品進入量產(chǎn)銷售階段,公司全年業(yè)績大幅增長趨勢將延續(xù)。長期來看,隨著消費電子、汽車領域需求增長,公司作為國內連接器生產(chǎn)的龍頭企業(yè),勢必受益全球產(chǎn)業(yè)布局向中國的傾斜,另外,公司積極部署包括無線充電裝置在內的新產(chǎn)品,其增長的空間也進一步拓寬。我們預計公司2015-16年可實現(xiàn)凈利潤9.9億元和15.7億元,YoY增長56%、59%,EPS為0.79元、1.25元,對應PE分別為41倍、26倍,考慮到公司較高的業(yè)績成長性,維持“買入”建議。

　　上半年凈利潤快速增長:2015年上半年公司實現(xiàn)營收44.2億元,YOY增長38%;實現(xiàn)凈利潤3.8億元,YOY增長60.3%,EPS0.31元。其中,第2季度單季公司實現(xiàn)營收26.1億元,YOY增長41.2%,創(chuàng)出歷史新高,實現(xiàn)凈利潤2.3億元,YOY增長55%。盡管受到主要客戶部分產(chǎn)品銷售不及預期及PC行業(yè)需求下降影響,公司業(yè)績仍然保持較快的增長態(tài)勢。從毛利率情況來看,公司1H15綜合毛利率20.8%,較上年同期下降0.7個百分點,其中電腦連接器業(yè)務雖然營收同比下降,惟毛利率提升4.5個百分點至23.9%,非電腦連接器業(yè)務毛利率下降5.6個百分點,是影響毛利率水準的主要原因?？紤]到4Q15蘋果新品及TYPC-C連接器需求釋放,我們認為公司綜合毛利率將逐步回升。

　　1-3Q15凈利潤繼續(xù)大幅增長:公司預計前三季凈利潤增長45%-55%,為6.2億元-6.7億元,相應的3Q14公司凈利潤預計2.5億元-2.9億元,YOY增長29%-51%,公司3Q業(yè)績仍然將保持較快增長態(tài)勢。

　　盈利預測和投資建議:展望未來,公司作為國內連接器生產(chǎn)的龍頭企業(yè),將受益于蘋果手機的持續(xù)放量、iwatch充電線圈、TYPE-C產(chǎn)品量產(chǎn),另外,公司在汽車電子、國產(chǎn)手機業(yè)務的布局也值得期待。綜合判斷,我們預計2015-16年可實現(xiàn)凈利潤9.9、15.7億,YoY增長56%、59%,EPS為0.79元、1.25元,對應PE分別為41倍、26倍,考慮到公司較高的業(yè)績成長性,建議“買入”。

　　科大訊飛:各業(yè)務積極向好,營收增長超預期

　　科大訊飛 002230

　　研究機構：國聯(lián)證券 分析師：牧原 撰寫日期：2015-08-13

　　事件:近期公司發(fā)布半年報顯示上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入10.39萬元,比上年同期增長60.44%,實現(xiàn)利潤總額1.63萬元,比上年同期增長21.73%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.43萬元,比上年同期增長22.52%。

　　點評:

　　各業(yè)務積極向好,營收增長超預期。

　　受益于教育應用、電信語音增值業(yè)務以及IFLYTEK--C3等語音行業(yè)應用業(yè)務的大幅度增長,公司上半年營業(yè)收入實現(xiàn)60.4%的增長,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.43萬元,比上年同期增長22.52%,利潤增速低于收入增速主要是由于財務費用與銷售費用的大幅增長以及毛利率的下降所致。費用方面銷售費用、管理費用以及財務費用分別增長69.58%、38.12以及61.71%,銷售費用增長加快主要是由于公司為大力拓展各產(chǎn)品線業(yè)務,重構營銷體系加強各產(chǎn)品線銷售渠道的下沉所致,我們認為營銷中心的建設將帶來各業(yè)務的快速擴張,保證公司未來營收的高速增長。公司整體毛利下降5.22%,主要是由于教育產(chǎn)品中毛利率低的硬件產(chǎn)品占比增大,導致教育應用業(yè)務毛利有一定幅度下降,我們認為當前教育信息化正處于跑馬圈地獲取用戶占領數(shù)據(jù)的階段,我們看好公司通過跑馬圈地快速占領教育入口,基于占領的數(shù)據(jù)用戶打造K12教育平臺,毛利的下降不改公司在線教育平臺的價值。

　　分業(yè)務看教育應用、電信語音增值業(yè)務以及IFLYTEK--C3業(yè)務收入增長較快,分別增長81.2%、64.4%以及268.5%。

　　總體來看憑借語音行業(yè)應用業(yè)務的高增長,公司營收實現(xiàn)快速增長,影響利潤增長的銷售費用與財務費用等因素也只是暫時性的,未來影響會逐步下降。公司教育、語音以及人工智能等業(yè)務均處于起步階段,在教育信息化普及與在線教育風靡、語音控制逐漸普及以及人工智能應用逐漸增多的背景下,公司各業(yè)務均在積極向好,我們認為未來幾年公司營收依然會維持50%以上增長。

　　教育信息化快速擴張,打造在線教育平臺。

　　包含“教”“學”“管”“評”“測”產(chǎn)品的教育信息化整體解決方案上半年推廣順利,目前公司已完成安徽、浙江、云南、江西等10個省級教育平臺的建設及教學端產(chǎn)品在全國的市場布局,服務覆蓋用戶近8000萬。同時個性化學習系統(tǒng)智學網(wǎng)正式上線并已在全國展開推廣應用,通過教學、考試、測驗、日常練習和作業(yè)等動態(tài)大數(shù)據(jù)的常態(tài)化采集、反饋和分析為學生提供個性化學習指導。

　　我們認為公司定增完成后將會加大教育信息化業(yè)務推廣,覆蓋用戶將會快速增長,同時公司也積極加強在線教育平臺建設,并通過合作引入第三方內容資源增強用戶使用粘性。

　　打造人工智能平臺,占領智能搜索入口。

　　人工智能行業(yè)應用方面,報告期內公司智能客服等專業(yè)人工智能領域取得一定突破,攜手中國平安將95511打造成全球業(yè)務最復雜、規(guī)模最大的智能全金融語音門戶,同時攜手中國聯(lián)通打造全球最大智能語音客服系統(tǒng)。公司智能客服業(yè)務在中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等三大運營商,工商銀行、招商銀行、交通銀行、建設銀行、浦發(fā)銀行、中國平安、陽光保險等各大金融保險機構,國家電網(wǎng),航空公司,政府機關,醫(yī)療機構,廣電行業(yè),速運行業(yè)等主要呼叫中心市場領域實現(xiàn)了智能客服的規(guī)?；瘧煤腿娌季帧Ｎ覀冋J為通過自定義內容數(shù)據(jù)庫+現(xiàn)有語義理解技術能夠解決像客服、咨詢等專業(yè)領域的人工智能服務,近幾年服務機器人以及智能客服的行業(yè)應用將出現(xiàn)快速普及。

　　智能搜索等2C端業(yè)務領域,華為榮耀7采用訊飛語音控制系統(tǒng),能夠實現(xiàn)無接觸喚醒功能,以及控制第三方應用比如發(fā)微信、打車以及看微博等功能,訊飛智能助手在榮耀7上的成功應用也驗證了我們的判斷,通過與手機廠商深度合作能夠解決無接觸喚醒與對接第三方應用控制接口的問題,同時手機控制指令這種專業(yè)領域的語義理解問題也正在得到解決。所以我們認為智能手機助手應用的普及將大大早于市場預期,憑借公司語音識別與人工智能領域的技術優(yōu)勢公司將有望與百度瓜分智能搜索市場。

　　給予強烈推薦評級

　　2015-2017年EPS分別為0.41、0.63及0.99元,對應當前股價PE分別為95、62及39倍,我們看好公司教育、電信語言增值業(yè)務以及語音安全業(yè)務推動公司業(yè)績持續(xù)高增長,訊飛語音云坐擁6億用戶,隨著語音交互式廣告的推出語音入口價值將開始顯現(xiàn),“訊飛超腦”計劃使得公司占據(jù)人工智能技術制高點,未來有望占領智能搜索的入口。我們預計17年公司收入將達50-100億,對應12-25億利潤,目標市值600-1200億,加上6億語音云用戶,17年公司目標市值應該在900-1500億,對應股價74-123元,給予“強烈推薦”評級。

　　風險因素:(1)教育產(chǎn)品推廣不達預期(2)人工智能技術研發(fā)不達預期

　　利源精制:短期業(yè)績受壓制,長期發(fā)展前景依然廣闊

　　利源精制 002501

　　研究機構：申萬宏源 分析師：徐若旭 撰寫日期：2015-08-03

　　投資要點:

　　上半年業(yè)績增速17%,略好于我們預期:公司發(fā)布2015年半年報,報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為10.88、2.48億元,同比增速分別為16.78%、17.12%,對應基本每股收益0.26元,同比增長13%。公司中報業(yè)績略高于我們的預期(中報前瞻中我們預測公司歸母凈利潤同比增速15%)。

　　財務費用激增影響業(yè)績增速。上半年公司財務費用支出7659萬元,同比增加3430萬元(81%)。我們認為財務費用大增主要原因在于報告期內,公司為新建項目籌資增加了大量短期借款,利息支出大幅增長所致。粗略測算,若不考慮財務費用的影響(假設與去年同期持平),公司實際業(yè)績增速應在30%左右。

　　在建工程集中轉固,有壓力但不悲觀。報告期內,公司前次定增投資項目陸續(xù)達產(chǎn)轉固,固定資產(chǎn)同比增加20.5億元(135%),預計后期折舊將大幅上升,公司業(yè)績增長面臨一定壓力。但與此同時,公司項目達產(chǎn)后將新增3條擠壓線,對應3萬噸軌道交通鋁型材深加工產(chǎn)能,若產(chǎn)能充分發(fā)揮,完全可以抵消折舊增加的負面影響,繼而成為公司新的利潤增長點。

　　2015年定增計劃穩(wěn)步推進,公司將由鋁型材加工企業(yè)向高端裝備制造商轉型。公司前期公布了經(jīng)調整的2015年定增方案,計劃發(fā)行22700萬股,每股價格17.65元,募集資金40億元,用于年產(chǎn)客運軌道車輛1000輛(包括動車組400輛、鋁合金城軌地鐵400輛、不銹鋼城軌地鐵200輛)、鋁合金貨車1000輛、鋁型材深加工產(chǎn)品6萬噸等項目的建設。目前該定增方案尚未獲得證監(jiān)會受理,但公司已經(jīng)開始著手相關建設項目的前期工作,全部項目有望在未來3年內陸續(xù)達產(chǎn),屆時公司將完成由鋁型材加工企業(yè)向高端裝備制造商的轉型。

　　維持盈利預測和增持評級。我們維持公司15-17年凈利潤分別為4.84/6.23/7.85億元的盈利預測,同比增速分別為21.66%、28.72%、26%。15-17年基本EPS分別為0.52/0.67/0.84元,對應目前股價動態(tài)市盈率分比為25/19/15倍,考慮到公司在鋁型材深加工領域的突出實力以及未來切入軌交裝備市場后良好的發(fā)展前景,我們維持對公司的增持評級。

　　勝利精密:外延與內生并舉,推動公司業(yè)績爆發(fā)

　　勝利精密 002426

　　研究機構：渤海證券 分析師：齊艷莉 撰寫日期：2015-08-26

　　投資要點:

　　公司昨日發(fā)布中期業(yè)績報告稱,2015年上半年,共實現(xiàn)營業(yè)收入14.33億元,同比增長7.02%;歸屬于上市公司股東的凈利潤9615萬元,同比增長了19.44%;每股盈利0.098元,凈資產(chǎn)收益率為3.16%,6月末公司總資產(chǎn)較年初增長5.81%。預計1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度47.96%至97.27%,達到1.8至2.4億元。

　　積極拓展產(chǎn)品領域,打造跨領域的多產(chǎn)品平臺。

　　公司目前是國內產(chǎn)銷規(guī)模最大,研發(fā)能力最強的專業(yè)精密結構模組制造服務商之一,產(chǎn)品包括鎂合金、鋁合金、鋼制件等各材質結構件,涵蓋平板電視、臺式電腦、筆記本電腦、移動終端等領域。公司發(fā)展戰(zhàn)略方面主要是通過切入電腦、智能移動終端行業(yè)的契機,積極提升制造效率,為后續(xù)向工業(yè)4.0智能制造方向發(fā)展。上半年最大的亮點是公司通過增發(fā)完成收購了智誠光學、富強科技及德樂科技三家強相關性的公司,將公司的“大部件戰(zhàn)略”延伸至移動終端領域,打造一個橫跨電視、電腦、手機、可穿戴設備等全尺寸智能終端的核心模組制造服務平臺。該平臺將依托現(xiàn)有電視、電腦結構件產(chǎn)品技術與客戶基礎,通過收購的渠道與技術,重點發(fā)力于智能終端方面。隨著大客戶的新機型推出,該方面將會在下半年出現(xiàn)明顯的效益。

　　產(chǎn)能與技術雙輪驅動公司國際化進程。

　　報告期內安徽舒城勝利產(chǎn)業(yè)園基地項目進展順利,項目一期已經(jīng)投產(chǎn),二期將在三季度也進行投產(chǎn)。該項目將為未來布局智能終端打下扎實的基礎。公司在擴大產(chǎn)能的基礎上,也積極加強研發(fā),上半年公司獲得授權專利18項,其中發(fā)明專利5項、實用新型專利13項。公司所研制的超硬超薄的大顯示屏在業(yè)很強的技術領先性,受到一系列國內外知名電視機廠商的親睞。另一方面公司非常重視與國外企業(yè)合作與溝通的平臺與渠道的建設,特地在美國設立了分公司,更加緊密的展開與如蘋果,微軟等國際知名企業(yè)合作,加快公司的國際化發(fā)展進程。

　　內生與外延并重引導公司業(yè)績進入爆發(fā)期。

　　公司上半年業(yè)績增長雖然并不突出,但是利潤的增長比營收的增長要高出12個百分點,這一方面體現(xiàn)了公司在費用方面控制的較為良好。同時公司也在積極提高產(chǎn)品線的性能,從而提升產(chǎn)品的生產(chǎn)效率,獲得更高的利潤率,這點將隨著公司積極向工業(yè)4.0智能制造發(fā)展而逐步體現(xiàn)。隨著7月份完成相關標的公司過戶,公司的業(yè)績將會在下半年得到有效的提升,而且根據(jù)收購書中業(yè)績承諾,所購標的公司將為公司未來兩年帶來不菲的收益。因此考慮到安徽基地的產(chǎn)能的釋放、并購公司的收益承諾,公司國際化步伐的加快以及人民幣貶值等因素的影響,今年的中報將是未來兩到三年的業(yè)績爆發(fā)式增長的起點。

　　盈利預測。

　　考慮公司目前處于業(yè)績拐點期,未來兩年公司產(chǎn)能釋放和并購順利將會帶來業(yè)績的高增長,因此預計2015~2017年收入分別為58\75\96億元,EPS分別為0.47\0.80\0.97元,給予“買入”評級。

　　風險提示:公司收購標的未能完成業(yè)績承諾、智能終端業(yè)務未達預期規(guī)模。

　　歌爾聲學:從財務報表分析我們看到的

　　歌爾聲學 002241

　　研究機構：安信證券 分析師：趙曉光,安永平,鄭震湘,邵潔 撰寫日期：2015-08-21

　　發(fā)布2015年中報:上半年營收54.16億元,同比增長15.91%,凈利潤5.18億元,同比下降14.68%,Q2單季度營收29.95億元,同比增長16.25%,凈利潤2.49億元,同比下降28.90%。預計15年1-9月凈利潤變動幅度-30%至-10%。

　　引進團隊和研發(fā)投入驅動重回成長:表面上看歌爾業(yè)績低于預期,實際上我們可以看到,主要原因在于引入了具備全球化經(jīng)驗的互聯(lián)網(wǎng)團隊、并購團隊和信息化團隊,并在研發(fā)上持續(xù)30%以上的增長。公司的投入未來會帶來營收的增長,同時研發(fā)投入的持續(xù)快速增加為長期轉型戰(zhàn)略奠定基礎。依靠持續(xù)研發(fā)和外延整合戰(zhàn)略,歌爾五大成長邏輯不斷兌現(xiàn),四季度將推動公司重回高增長。剔除管理費用、財務費用和銷售費用影響,利潤增速15%。

　　從財務報表分析我們看到的:歌爾銷售費用9886萬元,同比增長16.71%,增加1415萬元,管理費用58146萬元,同比增長24.88%,增加11584萬元,其中研發(fā)費用支出37496萬元,同比增長30.82%,增加8833萬元,其中資本化處理3310萬元,占研發(fā)投入的不到10%。財務費用9522萬元,同比增加120.37%,增加5194萬元,主要受發(fā)行可轉換公司債券影響。

　　三項費用增加對公司業(yè)績影響達到1.82億元,而公司中報凈利潤總共下滑8916萬元。則如果扣掉因引進互聯(lián)網(wǎng)團隊、并購團隊和信息化團隊的管理費用超額增加和因發(fā)行可轉換債券帶來的一次性財務費用等因素影響,則公司上半年實際業(yè)績增速預計應在15.3%。

　　投資建議:處于轉型進行時,公司在15年Q2、Q3正處于海外人才引進的特殊時點,短期費用壓力較大,影響短期業(yè)績,一次性的財務費用更是影響公司業(yè)績5000萬元以上,但研發(fā)投入的快速增加和持續(xù)的外延并購戰(zhàn)略有利于公司長期戰(zhàn)略的實施。16年蘋果進入創(chuàng)新大年,揚聲器和麥克風使用數(shù)量將翻倍增加,對歌爾業(yè)績帶來直接正面影響。虛擬現(xiàn)實、汽車電子、智能可穿戴與智能家居、互聯(lián)網(wǎng)智能音響、MEMS 等五大成長邏輯將在三季度后逐步開始驗證,歌爾在新智能硬件時代將重回高增長。

　　我們預計公司2015年-2017年EPS 分別為1.30元、1.82元、2.55元,目前股價對應15年23倍PE,估值便宜,且公司不斷推出員工持股計劃,彰顯對長期發(fā)展信心,繼續(xù)給予買入-A 投資評級,6個月目標價45.50元,相當于15年35倍PE。

　　風險提示:新產(chǎn)品推廣不達預期,海外市場拓展不達預期