一、山東超市龍頭，上市后擴張?zhí)崴?/p>

　　截至2017年9月，門店數(shù)654家，其中80%集中在膠東，威海地區(qū)收入占比90%，已實現(xiàn)“走進社區(qū)，貼近生活，打造十分鐘商圈”的網(wǎng)點密度；截至2017年6月，大賣場、農(nóng)村綜合超市、社區(qū)綜合超市、百貨店、便利店、專業(yè)店門店數(shù)分別為83家、230家、283家、11家、7家和35家。

　　二、開拓農(nóng)村市場，布局農(nóng)村電商

　　隨著城市化推進與農(nóng)村可支配收入增長，且農(nóng)村市場網(wǎng)購滲透率不高，農(nóng)村市場的網(wǎng)點價值和市場潛力正被越來越多的實體零售商和電商重視。公司現(xiàn)有農(nóng)村綜合超市226家，占比37%，3年收入CAGR超17%，已在100多家農(nóng)村綜合超市設置了農(nóng)村電商服務站。公司區(qū)域下沉已有較優(yōu)布局，既可分享縣域經(jīng)濟的發(fā)展紅利，也能以農(nóng)村電商為線上突破口，提供差異化產(chǎn)品，從而嫁接網(wǎng)點資源獲取線下增量市場。

　　三、供應鏈管理和生鮮經(jīng)營能力行業(yè)領先

　　強大的供應鏈管理能力是公司的核心競爭力：1、通過生鮮基地直采(超過80%)、自有中央大廚房加工、自建生鮮物流配送(一日兩配，集中配送率70%以上)、門店實時監(jiān)測以及全程信息化控制等各個環(huán)節(jié)的精細管理，生鮮損耗率降至3%，毛利率超15%，均為業(yè)內(nèi)領先水平；生鮮銷售占比44%，引流能力強，保證收入穩(wěn)健增長。2、86%商品實現(xiàn)廠商直采(行業(yè)60%)，開發(fā)自有品牌商品(占8.9%，行業(yè)3%)，保障毛利率。3、物流一體化建設支持后續(xù)擴張，公司現(xiàn)有5座生鮮物流中心和3座雜貨倉，共計17萬平米，平均產(chǎn)能利用率50%，另預計煙臺、萊蕪2座生鮮物流中心建設將于2018年投入使用，屆時將深層次覆蓋全省。

　　四、盈利預測與投資建議

　　預計2017-19年凈利各3.06億、3.87億、4.75億，增長22%、26.4%和22.6%。綜合考慮公司的膠東超市龍頭地位，以及具備優(yōu)秀的經(jīng)營能力，上市后成長有望提速，給予2018年30倍PE，對應目標價24.84元，維持“買入”評級。

　　風險提示。CPI低于預期；新店培育期拉長；電商渠道分流。 ：