需求穩(wěn)健，領(lǐng)銜市場

　　本周，宏觀多維對沖下市場呈寬幅震蕩，板塊以當(dāng)下景氣與性價比兩處優(yōu)勢，繼續(xù)領(lǐng)銜市場。申萬鋼鐵微跌0.9%，跑贏市場2.0%，位列行業(yè)榜第三。螺紋主力微漲0.1%，鋼價綜指上漲1.6%。成交、庫存等需求端的反饋，延續(xù)前期表征，增勢不減。其中鋼廠建材庫存，兩渠道數(shù)據(jù)趨同均步入去化(Mysteel，-10%；找鋼，-11%)。旺季以來的所有周報，我們皆聚焦于需求，因框架以需求為首。而身處下行通道，短期脈沖式、季節(jié)式的需求釋放能致景氣維系多久，一定程度也取決于供給的節(jié)奏。本周作為主題，我們探討供給的現(xiàn)狀與預(yù)判。

　　供給穩(wěn)釋，中規(guī)中矩

　　當(dāng)前，供給以正常速率(較近兩年)釋放，缺口超季節(jié)性收縮或來自需求。農(nóng)歷同比顯示，周產(chǎn)量1320萬噸近2016年，環(huán)比增額約14萬噸較近兩年相當(dāng)。而廠庫去化速率超近兩年，絕對額低于2017年。在估算毛利中高位背景下，供給溫和釋放得益于：1、前期高產(chǎn)量，采暖季間廢鋼替代鐵水，致限產(chǎn)放開后產(chǎn)量不升反降；2、政策，部分地區(qū)非暖季限產(chǎn)，參考163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率，或有近4%影響；3、前期暴跌，高庫價格暴跌，盈利惡化抑制電弧爐開工投產(chǎn)。

　　延續(xù)平穩(wěn)，上有極限

　　中期，產(chǎn)量釋放仍將平穩(wěn)，向上有頂。供給釋放的強度取決于政策與盈利，政策需跟蹤難推演，而盈利以價格為據(jù)。若維持高庫存旺季價格反彈難超節(jié)前高點判斷，未來供給釋放或仍將溫和。做一個簡單測算：1、極限產(chǎn)量，2017年7月是經(jīng)典案例，當(dāng)盈利繼續(xù)抬升產(chǎn)量卻不再跟隨，歷史從未演繹過，或顯示了供給的極限，去年最高粗鋼日產(chǎn)量約244萬噸；2、供給增量，假設(shè)上市鋼廠2018年產(chǎn)量計劃增幅2.82%，已涵蓋了所有可調(diào)配供給，可視為行業(yè)增速。則今年粗鋼日產(chǎn)量極限或為251萬噸，4月上中旬約246萬噸。但考慮去年7月平均毛利約850元/噸，而今4月約527元/噸，實際極限產(chǎn)量或?qū)⒌陀跍y算值。

　　格局良好，收益修復(fù)

　　當(dāng)前供需缺口較好，降準(zhǔn)又致中期預(yù)期修復(fù)，板塊超額收益或?qū)⒀永m(xù)。期貨市場，目前貼水已充分反映前期悲觀預(yù)期，未來或企穩(wěn)收斂。而權(quán)益市場，從鋼鐵擴散指數(shù)(60日均線相關(guān)的技術(shù)指標(biāo))來看，板塊仍處極限弱勢區(qū)域，存在修復(fù)需求?；谛詢r比與當(dāng)下景氣繼續(xù)對板塊超額收益保持樂觀。行業(yè)配置順延三條主線：一是，短期彈性標(biāo)的，太鋼不銹(000825) 、三鋼閩光(002110) 、華菱鋼鐵(000932) 、新鋼股份(600782) 等；二是中期業(yè)績或逐季改善的標(biāo)的，久立特材(002318) 、新興鑄管(000778) 等；三是，穿越周期受的標(biāo)的，寶鋼股份(600019) 。

　　風(fēng)險提示：

　　1。 終端需求超預(yù)期波動。