※ 醫(yī)藥工業(yè)盈利能力穩(wěn)步提升，原料藥對增速的貢獻(xiàn)較小

　　EDB數(shù)據(jù)顯示，2018 年 3 月醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)收入同比增長 15.80%(2017 年 3 月 11.00%)，利潤總額累計(jì)同比增長 22.50%(2017 年 3 月 13.40%)。醫(yī)藥工業(yè)盈利能力提升，主要受益于醫(yī)藥工業(yè)的內(nèi)生增長和行業(yè)集中度的提升。我們認(rèn)為不考慮化學(xué)原料藥板塊的影響，非原料藥的醫(yī)藥生物企業(yè)利潤總額增速為15-20%，雖然原料藥板塊受益于環(huán)保盈利能力大幅提升，但我們判斷原料藥板塊對醫(yī)藥工業(yè)利潤總額增速貢獻(xiàn)不大。

　　※ 醫(yī)藥生物行業(yè)業(yè)績趨勢向好，板塊增速有所分化

　　2017年醫(yī)藥生物行業(yè)扣非凈利潤增速為14.85%，其中化學(xué)原料藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)等子板塊跑贏行業(yè)平均增速，分別為20.87%、20.29%、21.76%和25.97%；2018年一季度醫(yī)藥生物行業(yè)扣非凈利潤增速為33.37%，化學(xué)原料藥、醫(yī)療服務(wù)跑贏行業(yè)平均增速，分別為162.71%、52.32%，化學(xué)制劑、中藥、生物制品、醫(yī)療器械平均增速均超過20%，分別為27.33%、21.32%、24.23%和26.29%。

　　分板塊看，化學(xué)原料藥增速較快主因環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格提升，盈利能力同比大幅增長。中藥板塊增速穩(wěn)健，其中OTC板塊表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為OTC板塊景氣度逐步提升，具備中長期配置價(jià)值。生物制品板塊中，疫苗板塊同比增速明顯，生長激素、胰島素類企業(yè)實(shí)現(xiàn)較快增長。受益“兩票制”的執(zhí)行，醫(yī)藥商業(yè)的行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。醫(yī)療器械板塊分化明顯，高端醫(yī)療器械迎來發(fā)展良機(jī)。醫(yī)療服務(wù)板塊盈利能力逐步增強(qiáng)，龍頭效應(yīng)明顯。化學(xué)制劑板塊，短期受到招標(biāo)降價(jià)等因素影響，未來一致性評價(jià)將帶動行業(yè)集中度提升，創(chuàng)新藥仍是醫(yī)藥企業(yè)長期發(fā)展的方向。

　　※ 重點(diǎn)推薦創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械、消費(fèi)升級領(lǐng)域、高景氣度的疫苗等板塊

　　1。創(chuàng)新藥-用藥結(jié)構(gòu)存量調(diào)整帶來創(chuàng)新藥紅利。2017年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，要求加快藥品審批，創(chuàng)新藥品和醫(yī)療器械將優(yōu)先獲準(zhǔn)上市，國家從頂層設(shè)計(jì)的角度鼓勵(lì)創(chuàng)新。創(chuàng)新藥領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注3類企業(yè)：I、由“仿入創(chuàng)”類，重點(diǎn)關(guān)注恒瑞醫(yī)藥(600276) 、復(fù)星醫(yī)藥(600196) 、麗珠集團(tuán)(000513) 、科倫藥業(yè)(002422) 等；II、立足創(chuàng)新類，重點(diǎn)關(guān)注貝達(dá)藥業(yè)(300558)、康弘藥業(yè)、億帆醫(yī)藥(002019)、天士力(600535) 等；III、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注藥明康德(603259)、泰格醫(yī)藥(300347) 、博濟(jì)醫(yī)藥(300404)等；

　　2。 高端醫(yī)療器械-大國制造和崛起，醫(yī)療器械依然是重點(diǎn)領(lǐng)域。高端醫(yī)療器械板塊具備以下三大邏輯支撐行業(yè)發(fā)展：1。 高端醫(yī)療器械，已經(jīng)具備國產(chǎn)替代的資質(zhì)；2。 內(nèi)外環(huán)境共振，加速優(yōu)質(zhì)高端器械進(jìn)口替代；3。 創(chuàng)新藥品的估值重構(gòu)，將有望持續(xù)蔓延到創(chuàng)新器械。國產(chǎn)高端醫(yī)療器械迎發(fā)展良機(jī)，國內(nèi)需求在過去兩年逐步旺盛，相應(yīng)的器械龍頭增速驚人，因此創(chuàng)新疊加需求景氣度提升，我們看好醫(yī)療器械未來的發(fā)展。重點(diǎn)推薦：安圖生物(603658)、邁克生物(300463)、樂普醫(yī)療(300003) 、開立醫(yī)療(300633)、萬東醫(yī)療(600055)；

　　3。消費(fèi)升級-品牌企業(yè)享受溢價(jià)，重點(diǎn)推薦品牌OTC、家用醫(yī)療器械和醫(yī)療?？品?wù)龍頭。消費(fèi)升級趨勢下，消費(fèi)者更關(guān)注藥品的安全性和有效性，價(jià)格相對不敏感，品牌企業(yè)享受溢價(jià)。品牌OTC領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注片仔癀(600436) 、云南白藥(000538) 、廣譽(yù)遠(yuǎn)(600771) 、東阿阿膠(000423) 、華潤三九(000999) 等；家用醫(yī)療器械領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注奧佳華(002614)、魚躍醫(yī)療(002223) 等；醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注美年健康(002044)、愛爾眼科(300015) 等；

　　4。疫苗-業(yè)績迎來向上拐點(diǎn)，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。重點(diǎn)關(guān)注：智飛生物(300122) 、沃森生物(300142) 、康泰生物(300601)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1。處方藥產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；2。新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；3。公司業(yè)績不及預(yù)期