投資要點(diǎn)

　　1、 政策頻發(fā)：近期，針對固廢領(lǐng)域的政策和行動頻頻落地：對內(nèi)，圍繞“長江經(jīng)濟(jì)帶”為工作重點(diǎn)，“清廢行動 2018”、生態(tài)環(huán)境部掛牌督辦、約談 7 市領(lǐng)導(dǎo)等行動頻出；對外，海關(guān)總署突發(fā)特急文件，進(jìn)一步強(qiáng)化對“洋垃圾”進(jìn)口的監(jiān)管和執(zhí)法力度。

　　2、 問題聚焦：從生態(tài)環(huán)境部掛牌督辦的 24 個環(huán)境問題、約談的 7 市領(lǐng)導(dǎo)，以及先后出臺政策嚴(yán)加監(jiān)管的“洋垃圾”進(jìn)口問題，可以看出，近期一系列的政策、文件、行動，聚焦的問題涵蓋了包括工業(yè)危廢、環(huán)衛(wèi)服務(wù)、再生資源等固廢全產(chǎn)業(yè)鏈，意味著在大氣、水環(huán)境治理之后，固廢領(lǐng)域有可能成為環(huán)保工作下一階段的重點(diǎn)，預(yù)計圍繞該領(lǐng)域仍會持續(xù)有政策出臺。

　　3、 模式分析：危廢、環(huán)衛(wèi)、再生資源等細(xì)分均是商業(yè)模式清晰、現(xiàn)金流穩(wěn)健的高景氣度環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域

　　工業(yè)危廢：假設(shè)到 2020 年危廢處置率可以達(dá)到 75%，預(yù)計 200-300 億市場空間有望快速釋放，行業(yè)保持較高景氣度趨勢確定。商業(yè)模式上，由于危廢處置企業(yè)的上游客戶主要是大型工業(yè)企業(yè)：1)盈利能力較為穩(wěn)定，經(jīng)營波動的風(fēng)險較??；2)法律意識相對較強(qiáng)，更加注重危廢的合規(guī)處置；3)無論是資源化還是無害化，市場化程度較高，收費(fèi)機(jī)制透明，因此，危廢處置行業(yè)的商業(yè)模式清晰、客戶資質(zhì)較好，現(xiàn)金流狀況穩(wěn)健。

　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)：到 2020 年市場空間接近 2000 億，市場化程度提升趨勢下，行業(yè)維持較高景氣度。商業(yè)模式上，雖然環(huán)衛(wèi)服務(wù)的業(yè)主方是地方政府，但是由于：1)項(xiàng)目自身建設(shè)周期較短，一般不超過 3 個月，建設(shè)期的準(zhǔn)備工作主要是環(huán)衛(wèi)設(shè)備采購和人員培訓(xùn)；2)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快：輕資產(chǎn)模式，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高；3)現(xiàn)金流穩(wěn)定：由地方財政預(yù)算出資，根據(jù)每月作業(yè)效果打分，按月或季度支付，支付周期在 1-3 個月，因此環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目的凈資產(chǎn)收益率可以達(dá)到 20%-30%，屬于環(huán)保行業(yè)中景氣度較高的細(xì)分領(lǐng)域

　　再生資源：到 2020 年行業(yè)空間總產(chǎn)值有望超過 8000 億，商業(yè)模式上，渠道和資金為王。1)針對“洋垃圾”進(jìn)口的政策力度不斷收緊，海外渠道基本消失；2)環(huán)保監(jiān)管執(zhí)法力度不斷提升，對再生資源回收行業(yè)的要求不斷提高，中小型企業(yè)優(yōu)勢逐漸削弱，經(jīng)營成本壓力越來越大；使得具備渠道優(yōu)勢的龍頭企業(yè)核心競爭力進(jìn)一步彰顯，市場份額有所提升。同時，3)雖然在已經(jīng)公布的生態(tài)環(huán)境部 2018 年部門預(yù)算中，廢棄電子產(chǎn)品回收處理費(fèi)用補(bǔ)貼資金為 36 億元，比 2017 年增加了 27.65 億元，但是目前仍然存在基金池收支不平衡、補(bǔ)貼款撥付延期、處理目錄新增品種啟動較慢等問題，因此資金實(shí)力也是決定再生資源回收企業(yè)市場競爭力的核心指標(biāo)，在目前行業(yè)發(fā)展模式下，擁有渠道+資金優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望脫穎而出。

　　4、 獲益標(biāo)的：1)工業(yè)危廢：東江環(huán)保(002672) 、金圓股份(000546)、中金環(huán)境(300145)。2)環(huán)衛(wèi)服務(wù)：啟迪桑德(000826)、龍馬環(huán)衛(wèi)(603686)。3)再生資源：啟迪桑德、中再資環(huán)(600217)(停牌)、葛洲壩(600068) 。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策出臺不及預(yù)期、環(huán)保訂單執(zhí)行不及預(yù)期。