我國P2P網(wǎng)貸市場發(fā)展較為混亂,平臺魚龍混雜且超六成停業(yè)或存在問題:我國P2P網(wǎng)貸行業(yè)起步于2007年,目前以線上+線下模式為主,累計平臺數(shù)量超過6000家,其中目前僅2000家左右仍在正常運營,有累計超過2100家問題平臺及超過2200家平臺停業(yè),其中民營系P2P平臺成為重災(zāi)區(qū)。17年下半年以來行業(yè)整體開始步入下坡,當(dāng)前來看借款趨向小額,期限不斷延長,收益率10%左右。雖然整體行業(yè)發(fā)展較為混亂,但是仍有一些向好的趨勢,行業(yè)集中度及透明度穩(wěn)步提升,優(yōu)質(zhì)P2P平臺盈利向好。

　　本輪風(fēng)險爆發(fā)主要是受監(jiān)管及流動性收緊影響:行業(yè)6月以來頻頻爆雷,7月單月問題平臺163家,達(dá)到歷史峰值,停業(yè)及轉(zhuǎn)型53家。流動性收緊是本輪風(fēng)險爆發(fā)的導(dǎo)火索,M2及社融同比持續(xù)下降,中小企業(yè)及個人融資困難,市場流動性收緊,大量P2P平臺資金鏈斷裂出現(xiàn)提現(xiàn)困難。此外很重要的原因在于監(jiān)管的備案要求,當(dāng)前運營平臺中有半數(shù)以上尚未備案,備案正式落地以后大量平臺或?qū)⒈皇袌銮宄?。同時資金池業(yè)務(wù)、行業(yè)擔(dān)保模式、債權(quán)轉(zhuǎn)讓的期限錯配、政策的不確定性以及市場輿論和投資者擠兌同樣使行業(yè)風(fēng)險不斷堆積。在行業(yè)初步形成的“1+3”監(jiān)管框架以及備案要求之下,牌照價值將凸顯。

　　我國是全球最大的P2P市場,但運作模式和英美有所差異:截止17年我國P2P市場貸款規(guī)模大約4300億美元,而第二三大市場美國和英國總貸款規(guī)模也只有500億美元左右,互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展、傳統(tǒng)金融渠道融資不足、監(jiān)管真空、投資者缺乏風(fēng)險意識以及平臺風(fēng)控等諸多原因使得我國作為全球最大的P2P市場有其必然性。相比英國純線上撮合借貸交易模式和美國撮合證券交易模式,我國的線上線下模式又有一定差異,主要體現(xiàn)在違約責(zé)任、投資者結(jié)構(gòu)、經(jīng)營成本等方面,此外英美市場集中度更高、監(jiān)管及執(zhí)行更為完善。

　　海外上市P2P平臺股價表現(xiàn)并不理想,行業(yè)風(fēng)險對A股整體影響有限,但需關(guān)注個股潛在風(fēng)險,未來行業(yè)發(fā)展格局將重塑:無論是美國的LendingClub或是中國在美國上市的P2P平臺,股價整體表現(xiàn)都并不理想,主要是出于對業(yè)績、風(fēng)險和行業(yè)發(fā)展的擔(dān)憂,目前A股有21個行業(yè)的69家上市公司參控股正在運營的P2P平臺,雖然此輪風(fēng)險對整個A股影響有限,但是也需要關(guān)注個股的潛在風(fēng)險。未來來看平臺數(shù)量將大幅下降,監(jiān)管層扶優(yōu)限劣,優(yōu)質(zhì)平臺將逐步脫穎而出。

　　投資建議:我們認(rèn)為我國P2P網(wǎng)貸市場仍然處在風(fēng)險爆發(fā)和市場清理整頓階段,并且這一時期預(yù)計將持續(xù)至19年備案完全落地。但是行業(yè)仍然有其存在的必要性及價值,同時我國P2P網(wǎng)貸市場的發(fā)展空間也遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國家。我們認(rèn)為在行業(yè)整頓完成以后市場將進(jìn)入良性的穩(wěn)健發(fā)展階段,技術(shù)和風(fēng)控具備優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)平臺也將享受更高的行業(yè)集中度和規(guī)模優(yōu)勢,出于對行業(yè)當(dāng)前風(fēng)險以及政策不確定性的考慮,我們對網(wǎng)貸行業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度,需關(guān)注參控股P2P平臺上市公司的潛在風(fēng)險。