行業(yè)整體需求穩(wěn)定，渠道調整漸進尾聲。盡管終端需求整體保持平穩(wěn)，但從2017年二季度開始，受行業(yè)兩票制推行及人血白蛋白“從緊缺轉向平衡”影響，血液制品工業(yè)企業(yè)對渠道進行調整清理，使得部分血液制品上市公司財務數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大波動，目前調整已漸進尾聲，未來人血白蛋白將逐步實現(xiàn)動銷平衡，上市公司財務報表將逐步修復：收入恢復增長，現(xiàn)金流狀況逐步改善。

　　人血白蛋白仍有較大拓展空間。與全球主要國家地區(qū)相比，中國人均白蛋白使用量仍處于較低水平，未來仍有較大拓展空間。雖然對于存量醫(yī)院，藥占比將成為主要限制因素，但①白蛋白目前整體滲透率仍然較低，且主要集中大城市高等級醫(yī)院，地級市及以下醫(yī)院仍待開發(fā)；②從草根調研情況看，目前院外渠道銷售占比約20%，且持續(xù)保持高速增長。我們判斷人血白蛋白有望保持10-15%穩(wěn)健增長。

　　靜丙臨床推廣有望成為新亮點。靜丙臨床適應癥豐富，且部分適應癥已納入全國醫(yī)保，但因①人血白蛋白之前較長時間處于緊缺狀態(tài)，使得各家公司銷售策略出現(xiàn)“蹺蹺板”效應，②靜丙的臨床使用需要持續(xù)的學術推廣，目前并未形成系統(tǒng)臨床經(jīng)驗。從全球主要國家地區(qū)看，靜丙占整體市場約50%以上，中國約25%。我們判斷隨著臨床推廣的持續(xù)深入，靜丙有望獲得20%以上快速增長。

　　維持行業(yè)增持評級。血液制品行業(yè)擁有極高的牌照壁壘和相對剛性的終端需求，依靠人血白蛋白逐步實現(xiàn)動銷平衡、靜丙臨床推廣帶動快速增長、因子類產品繼續(xù)供不應求所帶動，行業(yè)整體景氣度有望逐步恢復，維持天壇生物、【華蘭生物(002007)、股吧】增持評級，受益標的：博雅生物。

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