投資要點(diǎn)：

　　證券行業(yè)的重要變化是政策轉(zhuǎn)向，且政策落地的速度超預(yù)期，核心邏輯逐漸從化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的估值修復(fù)切換到資本市場(chǎng)改革預(yù)期帶來(lái)的估值提升，政策紅利持續(xù)落地將驅(qū)動(dòng)券商估值在目前的歷史低位繼續(xù)提升。2018年下半年保險(xiǎn)負(fù)債端持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)健康險(xiǎn)快速增長(zhǎng)，10月上市公司保費(fèi)改善加速，預(yù)計(jì)全年NBV同比增長(zhǎng)超預(yù)期；產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)集中度提升，報(bào)行合一及行業(yè)手續(xù)費(fèi)上限自律的實(shí)施利好龍頭公司，預(yù)計(jì)承保盈利也將向龍頭公司集中。推薦排序：中信證券、華泰證券、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)太保。

　　證券：我們繼續(xù)堅(jiān)定推薦龍頭券商。

　　過(guò)去一周合計(jì)共有114家上市公司發(fā)布了解除質(zhì)押的公告，這意味著在監(jiān)管推動(dòng)下，證券公司的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了一定的化解。各類積極政策陸續(xù)頒布，1)證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)化重大資產(chǎn)重組信披要求，進(jìn)一步提升并購(gòu)重組效率；2)上交所再出滬倫通配套規(guī)則，預(yù)計(jì)12月初將進(jìn)行測(cè)試；3)上交所理事會(huì)就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制等事項(xiàng)聽(tīng)取業(yè)內(nèi)意見(jiàn)，明確科創(chuàng)板應(yīng)是一個(gè)獨(dú)立的新市場(chǎng)；4)證監(jiān)會(huì)主席劉士余聽(tīng)取關(guān)于上證50ETF期權(quán)運(yùn)作及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具發(fā)展的建議。目前，證券行業(yè)仍處于歷史估值底部，行業(yè)平均1.3x PB，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2x PB。券商估值修復(fù)的核心邏輯逐漸從化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)切換到資本市場(chǎng)整體改革。政策紅利持續(xù)落地將驅(qū)動(dòng)券商估值持續(xù)提升，集中度提升的趨勢(shì)十分明確，繼續(xù)推薦龍頭券商：中信證券、華泰證券，建議關(guān)注中金公司。

　　保險(xiǎn)：10月上市公司保費(fèi)增速繼續(xù)改善，10年期國(guó)債收益率有所下行。

　　1)2018年1-9月，人身險(xiǎn)保費(fèi)收入同比減少2.4%，同比降幅較8月縮小了1.9pct，其中健康險(xiǎn)(剔除和諧健康)同比增長(zhǎng)34.5%。10月上市公司保費(fèi)端改善加速，當(dāng)月合計(jì)總保費(fèi)同比增長(zhǎng)18.9%，快于此前的5個(gè)月份。其中，平安10月當(dāng)月壽險(xiǎn)個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)14%，好于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)太保與新華的4季度新單保費(fèi)可實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2018年NBV增速逐季改善的趨勢(shì)持續(xù)。2)我們預(yù)計(jì)中國(guó)人壽的2019年開(kāi)門(mén)紅預(yù)售情況較好，主要源自吸引力較強(qiáng)的年金險(xiǎn)產(chǎn)品。3)2018年1-9月，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)10.7%，增速放緩，但農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)18.5%，預(yù)計(jì)其他非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)集中度提升，前三大財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入占比63.9%，同比提升0.4pct；報(bào)行合一及行業(yè)手續(xù)費(fèi)上限自律的實(shí)施利好龍頭公司，預(yù)計(jì)承保盈利也將向龍頭公司集中。4)10年期國(guó)債收益率持續(xù)走低，本周累計(jì)下跌12bps至3.35%，已降至今年4月以來(lái)10年期國(guó)債收益率的震蕩區(qū)間(大致為3.5%-3.7%)底部之下，且中美一年期國(guó)債利率出現(xiàn)了10年來(lái)首次倒掛。

　　多元金融：科創(chuàng)板+注冊(cè)制為創(chuàng)投基金提供了一條便捷的退出通道，利好創(chuàng)投企業(yè)。

　　科創(chuàng)板的設(shè)立及注冊(cè)制的試點(diǎn)，可能將為一些創(chuàng)新企業(yè)，尤其是那些暫時(shí)未能達(dá)到盈利標(biāo)準(zhǔn)或者股權(quán)結(jié)構(gòu)達(dá)不到當(dāng)前A股發(fā)行要求的企業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好，并為創(chuàng)投基金提供一條重要的退出渠道，關(guān)注魯信創(chuàng)投。

　　行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：

　　行業(yè)推薦排序?yàn)樽C券>保險(xiǎn)>多元金融，推薦中信證券、華泰證券、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)太保，建議關(guān)注中金公司、魯信創(chuàng)投。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)及估值雙重下滑、政策落地不及預(yù)期。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：天風(fēng)證券）